科创板史上最大IPO遭遇科技股“猛回调”

（原标题：科创板史上最大IPO遭遇科技股“猛回调”）

经济观察报记者郑晨烨

合肥新桥国际机场以东约10公里有一个新桥科创示范区。2016年，总投资1500亿元的DRAM（动态随机存取存储器）存储芯片制造项目在此落地，这是当时安徽省单体投资最大的工业项目。

2026年7月16日，有附近居民告诉经济观察报记者，最早这个项目连名字都没有，周围人只知道一个代号——506工厂。当时这个项目所在的蜀山区长岗一带还是大片农田。十年之后，这里成为合肥的一处高新产业聚集区。当年那个连名字都没有的项目，正蜕变为今年A股科创板最大一单IPO。

7月16日是长鑫科技科创板IPO的申购日。当天中午，记者来到长鑫科技集团股份有限公司（688825.SH，下称“长鑫科技”）位于新桥科创示范区的厂区。

厂区门口，佩戴工牌的员工进进出出。记者试图与几位员工攀谈，但他们对公司上市的话题都不愿多说。问及公司近况，记者得到的回应大多是“挺好的，挺忙的”，员工们点点头便快步离开。

记者看到，紧邻已投产厂房的一侧，多栋在建建筑已经封顶，戴着安全帽和反光背心的工人在楼体内外进进出出，塔吊仍在运转。有附近居民告诉记者，这是长鑫科技正在扩建的三期工厂。

IPO造富

在A股市场上，与长鑫科技关联最深的公司是兆易创新（603986.SH），两家公司的董事长均为朱一明。

兆易创新是长鑫科技前身睿力集成电路成立时的出资方之一，当年出资四分之一，如今直接持有长鑫科技发行后1.62%的股份，是其前十大股东中唯一的A股上市公司。兆易创新也是长鑫科技的重要客户之一。随着长鑫科技DRAM产能爬坡，兆易创新向其采购的晶圆代工规模也在扩大。

长鑫科技上市，最先受益的是员工。招股书显示，长鑫科技在上市前实施了两期员工持股计划，累计授予6760人次。第一期自2021年9月起实施，授予价格为1.05元/股，累计授予3596人次；第二期自2023年6月起实施，授予价格为0.108元/股，累计授予3164人次。按8.66元的发行价计算，第二期的授予价格增值约80倍。

IPO前，长鑫科技的员工持股平台合肥集鑫直接持有公司50.37亿股，占发行前总股本的8.37%，为第四大股东。长鑫科技的员工持股平台是一个多层结构，公司14名董事、高级管理人员和核心技术人员及近亲属合计持有20.34亿股，按发行价计算，持股市值合计约为176亿元。

作为长鑫科技董事长，朱一明承诺将其获授股份中的7.68亿股，在公司上市满36个月后的10个自然年内全部分配给在职员工，不含朱一明本人；同时承诺自上市之日起10年内不转让自己所持股份，满10年后每年最多减持上一年末所持锁定股份总数的20%。

招股书显示，长鑫科技的员工人数从2023年末的0.96万人，增至2025年末的1.93万人，两年翻了一倍。这些人的吃、住、行，也养活了厂区外一批做小买卖的人。

一位在厂区附近商业街摆摊的居民告诉经济观察报记者，长鑫科技来之前，这里就是普通的乡下，“以前，长岗就是地地道道的农村，农村什么样，这附近就是什么样”。早年间这里连网约车都打不到，想吃顿饭都找不到像样的馆子，但现在厂区周边有了希尔顿欢朋等品牌酒店、肯德基等连锁餐饮，甚至是商业综合体。十年前还是农村的地方，如今“该有的都有了”。

一批小摊贩也支起摊子做起了长鑫员工的生意。不远处的连环商业街上，摊贩扎堆，附近连环村的村民也出来摆摊。几位商户告诉记者，最近一段时间生意不错。不过，他们中的不少人其实并不清楚长鑫科技具体做什么。

长鑫科技带来的不只是员工，还有络绎不绝的商务往来。记者以住客身份向厂区附近的怡亭、希尔顿欢朋等酒店咨询，工作人员均表示，近期房间基本处于满房状态。

连厂区附近的楼市也跟着热了起来。

7月16日，记者以购房者身份，联系了当地一位房产中介，他介绍了周边几个楼盘的情况。其中，长鑫科技自建的员工住房长鑫嘉园为精装修，均价12000多元/平方米，需要通过公司负责人购买，且绑定限售。附近唯一的商品房华侨城空港国际小镇，二手房成交价在7000至9000元/平方米。

上述房产中介说，长鑫科技的员工是这一带买房的主力。他这几天接待的看房者，大多为长鑫科技的员工或即将入职的新员工，“最近行情很好，连以往不太好卖的二楼和顶楼都被买走了”。

上市时机

长鑫科技发行公告显示，此次该公司IPO发行价为8.66元/股，初始发行66.88亿股，占发行后总股本约10%，初始募资总额为579.19亿元；授予联席主承销商中金公司不超过初始发行数量15%的超额配售选择权，若全额行使，募资总额可达666.07亿元。

由此，长鑫科技一举超过中芯国际（688981.SH），成为A股科创板史上规模最大的IPO，其发行价对应总市值约为5792亿元。

长鑫科技也是科创板试行发行上市申请预先审阅机制后的首单项目，从2025年12月30日IPO申请获受理，到2026年6月12日拿到注册批文，全程用时165天。

每股8.66元的发行价，对应长鑫科技2025年扣非前后孰低的摊薄后市盈率为308.92倍，高于行业最近一个月平均静态市盈率的76.32倍，也高于可比公司平均的134.62倍。

长鑫科技本次IPO募集的资金，将主要投向DRAM技术升级和产能扩建。招股书显示，该公司募投项目原计划使用募集资金295亿元，其中130亿元用于DRAM存储器技术升级，75亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造，90亿元用于前瞻技术研究与开发。长鑫科技在合肥、北京两地拥有三座12英寸DRAM晶圆厂，月产能约为28万至29万片，产能规模位居中国第一、全球第四，与三星电子、SK海力士等行业巨头仍有差距。

长鑫科技在招股书中表示，公司当前产能规模远低于国内庞大的市场需求，随着募集资金建设项目稳步推进，将加速工艺升级，实现更低的单位成本。

招股书显示，2023年至2025年，长鑫科技营业收入分别为90.87亿元、241.78亿元和617.99亿元，净利润分别为亏损163.40亿元、亏损71.45亿元、盈利18.75亿元。

进入2026年，长鑫科技的盈利明显加快。招股书显示，2026年一季度，长鑫科技实现营业收入508亿元，同比增长719.13%；归母净利润为247.62亿元，同比增长1688.30%。该公司预计，2026年上半年营业收入为1100亿元至1200亿元，预计上半年实现归母净利润500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%。

这一盈利规模，预计将抹平长鑫科技成立以来的累计亏损。

按上半年业绩预告的下限年化计算，长鑫科技2026年全年归母净利润约为1000亿元，5792亿元的发行市值对应的动态市盈率不到6倍。

在7月15日的IPO网上路演中，长鑫科技董事长朱一明表示，公司自2019年成功推出首颗自主设计的8GbDDR4芯片、实现中国大陆DRAM产业“从0到1”的突破以来，采取跳代研发策略，快速完成了从第一代到第四代工艺平台的量产，产品覆盖 DDR5、LPDDR5/5X等系列。

长鑫科技主营DRAM的研发、设计、生产和销售。DRAM是手机、电脑和服务器中负责数据临时存储的核心芯片，全球市场长期由三星电子、SK海力士和美光科技三家主导，三家合计份额超过90%。基于行业知名研究机构Omdia对2025年四季度DRAM销售额的统计，长鑫科技的全球市场份额增至7.67%，位列全球第四、中国第一。

招股书显示，2023年至2025年，长鑫科技向前五大客户的合计销售额占主营业务收入的比例分别为74.12%、67.30%和68.08%，终端客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等。

CINNOResearch资深分析师王菁告诉经济观察报，长鑫科技是目前国内唯一实现通用DRAM大规模量产的IDM（设计制造一体化）企业，其渗透提升最快的三个领域是手机、个人电脑和服务器。王菁表示，长鑫科技已于2024年宣布量产DDR5，到2025年下半年平均良率突破80%；LPDDR5X的8533和9600速率产品已经量产，10667速率产品已经送样，产品规格追上了世界第一梯队。

但长鑫科技的短板也同样清晰。王菁称，由于缺少EUV光刻机且受到美国设备出口管制，长鑫科技在技术节点上落后国际先进水平约两代，产品的单位容量成本比三大厂偏高，且难以突破HBM（高带宽内存）良率。

王菁认为，未来DRAM提升存储密度的关键路径是3D架构，需要用到混合键合工艺，海外厂商的量产节点预计在2028年至2029年。对制程受限的长鑫科技而言，这条路线更为迫切，一旦落地，还将带动配套的逻辑晶圆和键合设备需求。

在王菁看来，长鑫科技的成本劣势当前被内存涨价周期掩盖，一旦价格回落，这一问题将重新显现。

不过，国产替代需求为长鑫科技提供了相对稳定的基本盘，与客户签署的长期协议也稳定了未来几年的营收。另外，三星电子、SK海力士和美光的战略重心已经转向HBM和企业级存储，重回消费级低毛利产品线的意愿存疑。同时，人工智能带来的长期需求已经改变了存储市场的供需结构，行业很难重现2022年至2023年那种超低价的巨亏周期。

值得关注的是，在长鑫科技IPO申购前后，A股存储板块经历了一轮剧烈波动。比如，兆易创新（603986.SH）的股价从6月29日的846元，在15个交易日里暴跌至463元，跌幅高达45%。于是，市场上开始出现一种担心：长鑫科技会不会成为“中石油第二”？

对此，华南一家大型券商的半导体行业分析师告诉记者，这种类比忽略了两个基本差异：当前A股的体量和承接能力已远非2007年中石油上市时可比，长鑫科技首日实际流通的新股比例也很低。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜称，公开数据显示，2007年末A股总市值约为32万亿元，日均成交约为1900亿元；如今A股总市值约为120万亿元，日均成交超2万亿元，市场的承接能力已是当年的数倍。

柏文喜称，当前打新采用市值配售模式，投资者中签后才需缴款，不存在大规模资金冻结；另外，根据发行安排，长鑫科技新股总量中约78%首日处于限售状态，首日实际可流通的规模有限。

对参与这单IPO的券商而言，柏文喜提示了另一个观察角度。本次发行由中金公司、中信建投担任保荐机构及主承销商，国泰海通、华泰联合、招商证券、国元证券共同出任联席主承销商。按阶梯计费方式，579.19亿元募资对应的保荐承销费约为2.28亿元，费率不到0.4%。

柏文喜表示，对券商来说，保荐承销费在这单里反而是零头，真正的大头是子公司跟投和更早期的直投带来的股权收益。发行公告显示，中金公司和中信建投的相关子公司各跟投约1.15亿股，获配约为10亿元，锁定期为24个月。

柏文喜提醒，若长鑫科技上市后遭遇存储行业周期下行，参与战略配售跟投的机构在24个月锁定期内的纸面浮盈同样可能回吐，“落袋才算数”。

参与长鑫科技本次战略配售的名单，覆盖了众多上下游产业资本。招股书及发行公告显示，在半导体产业链一侧，中微公司（688012.SH）、拓荆科技（688072.SH）、安集科技（688019.SH）、沪硅产业（688126.SH）、澜起科技（688008.SH）、通富微电（002156.SZ）等设备、材料和封测企业参与了认购；在下游终端客户一侧，小米、美团、阿里云、腾讯、中兴通讯、奇瑞汽车、传音控股、TCL科技、蔚来等终端厂商也均获得配售。

上述产业链企业及下游终端客户每家获配数量和金额一致，分别为1824万股，对应认购金额约为1.58亿元。此外，全国社保基金多个组合、基本养老保险基金多个组合、国调基金二期、中国人保、中国人寿等长期资金也在配售名单之中。

据长鑫科技7月16日傍晚披露的网上发行中签率公告，本次网上发行有效申购户数为942.88万户，有效申购股数为8169.20亿股，回拨机制启动后，网上最终发行数量约为38.51亿股，网上发行最终中签率约为0.47%，高于一般新股。