韩式“平准基金”呼之欲出? 连续熔断逼出韩国政府救市决心 全球半导体抛售潮或近尾声

（原标题：韩式“平准基金”呼之欲出? 连续熔断逼出韩国政府救市决心 全球半导体抛售潮或近尾声）

智通财经APP获悉，韩国政府承诺采取更多且更加积极措施来稳定近期频繁陷入熔断式暴跌的韩国股市，并限制散户投资者们参与杠杆型交易所交易基金(即所谓的杠杆ETF);此前，这一轮史无前例的韩国股市暴跌已令散户投资者们持仓损失数十亿美元。

韩国政府最新的政策声明，无疑对于全球股票市场半导体板块具有明显的短期止血与降低尾部风险作用。在一些金融市场资深分析师看来，韩国政府直接救市的可能性明显上升，尤其是韩国政府在一份声明中“建立法律依据，使监管机构能够采取紧急市场稳定措施”的表述，为未来政府直接干预预留了制度空间。与此同时，韩国财长已明确表示政府正在研究市场稳定措施。

金融市场交易层面，韩国政府最新承诺更像是政策反应函数由“监管去杠杆”向“必要时提供价格与流动性托底”全面升级。若强制平仓继续造成流动性真空、连续触发全市场熔断，并开始冲击融资市场和金融机构资产负债表，韩国政府可能动用或重启“股市稳定/平准基金”，通过金融机构共同出资购买KOSPI 200指数资产。韩国具有明确先例：2020年曾设立10.7万亿韩元股市稳定基金，计划直接投资KOSPI 200指数;2024年监管机构也曾表示可随时部署10万亿韩元生产稳定基金。

不过，目前正式落地的政策仍集中于限制聚焦单股的极端杠杆ETF：提高现金门槛、设定投资组合敞口上限、暂停新品上市、提高交易成本及引入弹性杠杆，而不是政府资金直接买入股票。

费城半导体指数已较6月22日高点回落约25%，进入技术性熊市;7月28日SMH(美股半导体ETF)下跌约3.6%，韩国三星电子和SK海力士分别暴跌13.4%和14.7%。亚洲以及美国市场人工智能相关半导体股票周三再次上演暴跌。韩国股市连续两个交易日触发熔断，周三盘中韩国基准股指——KOSPI指数一度暴跌超12%，连续两个交易日触发市场熔断机制，一度失守5300点，意味着较前不久的历史高点累计下跌幅度超过43%。

连续熔断逼出监管急刹车：韩国政府收紧单股杠杆ETF，韩国股市“赌场化”争议引爆市场稳定保卫战

虽然韩国政府释放了“直接救市工具已进入备选清单”的强烈信号，但现阶段仍属于政策期权，而非已确认行动。 真正确认“平准基金式救市”，需要官方进一步公布基金名称、资金规模、出资机构、资本催缴安排以及直接购买韩国KOSPI基准指数相关ETF的启动时间;在这些细节出现前，应将其定性为“监管止血优先、财政金融资金托底候命”。

韩国财政部长具润哲主持召开紧急市场会议后，政府于周三晚间发表重磅监管与政策前瞻声明，宣布了一系列措施。该国所有最高层级金融监管部门均参加了此次会议。

韩国财政部在一份最新声明中表示：“与会者们一致认为，交易高度集中于单只股票杠杆ETF相关产品，加剧了市场波动，并承诺迅速、果断地采取应对措施。”声明还称，韩国所有金融监管部门计划限制散户参与杠杆ETF，包括规定此类产品在投资者整体投资组合中的敞口上限，并提高交易成本。

声明表示：“监管部门将寻求建立法律依据，允许监管机构采取紧急市场稳定措施，并借鉴中国香港股票市场的灵活杠杆制度等海外先例。”声明还称，首尔方面将以最高警戒级别，对市场实施“全天候监控”。

今年早些时候，由于对人工智能计算芯片和存储芯片需求的乐观情绪，韩国股市基准股指KOSPI指数一度上涨100%使韩国股市成为全球表现最好的股市，但此后随着去杠杆与极端看涨拥挤仓位出清背景之下三星电子和SK海力士的股价波动波及整个市场，韩国股市遭到大幅抛售。

韩国综合股价指数较6月高点已暴跌约40%。SK海力士周三公布的业绩弱于预期，引发市场对人工智能投资热潮的质疑，并加速散户抛售，令跌势进一步恶化。此次下跌导致韩国股市连续第二个交易日触发全市场熔断机制。

如上图所示，近期韩国股市可谓频繁上演暴跌行情，韩国综合股价指数一度重挫13%，测试技术层面的关键支撑位。

韩国宣布上述措施后，韩元兑美元汇率基本持平。

韩国多数议员则普遍认为，5月在国内推出的单只股票杠杆ETF放大了市场波动。由于投机性交易集中于少数几只蓝筹股，韩国股市的波动性因此显著高于全球同类市场。

具润哲周三在国会听证会上致歉，并承认监管部门在这些产品推出前，本应进行更加审慎的评估。

周三的听证会进一步演变为对政府政策处理方式的批评。反对党议员质疑，为何在资产管理行业普遍表达担忧的情况下，这些产品仍以异常迅速的速度获准推出;他们认为，政府官员将提振股价置于维护市场稳定之上。

国民力量党议员李钟旭在听证会上对具润哲表示：“这个国家已经变成了一座赌场。”“这些产品从一开始就不应该获准进入市场。我认为这是一次政策失败。”

面对反对党议员追问，如果该政策造成的后果进一步恶化，他是否会辞职，具润哲表示，对辞职问题作出猜测是不负责任的，并称自己当前的重点是稳定市场。

韩国最高金融监管机构的负责人周三也就围绕单只股票杠杆ETF不断升级的争议公开致歉。

花圈抗议逼出监管急刹车：韩国截断杠杆“死亡螺旋”，全球半导体以及AI算力链迎来政策流动性反击?

韩国国会前的“吊唁花圈”将一场金融去杠杆事件升级为政治与监管危机：三星电子、SK海力士合计占KOSPI市值近半，散户又通过每日两倍单股杠杆ETF高度集中押注，标的下跌迫使基金缩减衍生品敞口，形成“股价下跌—ETF再平衡卖出—保证金追缴—股价再跌”的正反馈。韩国政府因此拟将个人此类产品投资额限制在总投资资产的20%以内，提高交易成本和模拟交易要求，并于7月31日起把最低现金门槛提高至3,000万韩元;此前还已暂停新品上市和产品广告，并开始建立紧急市场稳定措施的法律依据。这些举措不是等同于已宣布动用“平准基金”，但意味着政策反应函数已从投资者教育升级为直接压制杠杆增量、必要时提供市场托底工具。

从全球市场传导看，这项政策对半导体与AI算力链构成重要的市场结构利好，而非产业需求利好本身。KOSPI在7月28日暴跌10.84%，7月29日盘中最多再跌12.6%、收跌5.98%，SK海力士即使公布创纪录利润仍一度跌近20%;美国费城半导体指数此前已较6月22日纪录高位回撤20%，7月28日又接近下跌6%。这说明韩国并非孤立震源，而是全球AI拥挤交易、跨市场量化动量和半导体高贝塔仓位共同解除的一部分。

因此，整体而言，限制韩国杠杆ETF，可减少三星与海力士尾盘被动再平衡对台积电、美光、英伟达及费城半导体指数的跨市场价格传染，有助于收窄流动性折价，却不能自动修复全球AI算力产业链核心股票的近乎历史最高百分位估值。

对于全球半导体板块以及AI算力交易主题而言，韩国股市剧烈去杠杆以及极端看涨仓位出清引发的最具破坏力的被动卖盘可能已进入后半程，而非韩国金融体系正在发生全面资产负债表危机。摩根大通研究报告显示，杠杆ETF规模已由约500亿美元降至170亿美元，对冲基金去杠杆约完成90%，外资流出又高度集中于两只存储权重股。

与此同时，韩国市场损失主要集中于少数AI权重股，而非所有行业同步崩塌。因此，政府此时收紧杠杆，既可能引发少量残余降仓，也更可能降低下一轮强制抛售的边际强度，使全球股票市场从机械性无差别清算AI算力产业链重新转向与AI算力主题相关的盈利、估值与产业竞争力定价。

韩国政府最新稳定市场承诺可谓是遭受重创的全球半导体与AI算力产业链的重大止血催化剂，它能够降低尾部流动性风险，缓解杠杆ETF向全球芯片股传导的强制卖压，并为超卖反弹创造条件，但它不是AI超级牛市重新启动的充分条件。政策底可能已经出现，仓位底正在接近，产业底则必须由云厂商资本开支、存储合约价格与AI算力需求带来的强劲自由现金流共同确认。