一个月跌去30%，5天又涨回13%，极端行情下，公募量化如何构筑“护城河”？

中国基金报记者 闫军

今年公募量化基金扩容迅速，而结构性行情不断考验着各家基金公司的管理“成色”。7月AI板块骤然杀跌，将上半年因高动量因子暴露而领跑的主动量化基金推入“巨震”深渊，单月跌超20%的情况屡见不鲜。8月初科技板块修复，一批产品展现出惊人的弹性，40余只主动量化基金5个交易日上涨超10%。

急跌与反弹之间，暴露的不只是净值的剧烈波动，更是量化策略在风格极致切换下的应对之法。当策略同质化与超额收益衰减成为行业共识，公募量化基金如何在不做极端暴露的前提下证明持续获取Alpha的能力？

科技板块在7月猛烈下挫，主动量化基金上半年收益迅速被侵蚀。记者统计显示，全市场共有327只主动量化基金，有57只当月净值跌幅超20%。其中，嘉实事件驱动、华润元大量化优选、浦银安盛量化多策略、中航量化阿尔法六个月持有等15只主动量化基金净值跌幅超30%。

中信建投数据显示，在7月调整最为剧烈的一周，主动量化基金收益率中位数为-7.13%，不少产品在7月失去了上半年的收益积累。以AI算力、半导体产业链为代表的科技成长板块遭遇猛烈下挫，让此前超配这些方向的主动量化基金集体“翻车”。截至8月7日，全市场主动量化基金平均收益率为5.42%，显著低于偏股混合型基金7.26%的平均收益率。

戏剧性的反转紧随其后。中信建投跟踪数据显示，8月以来的5个交易日，主动量化基金中位收益率迅速回暖至0.78%。部分7月回撤较大的基金反弹力度惊人，博道大盘成长、国金科创创业量化选股、浦银安盛量化多策略、嘉实事件驱动等基金，在7月下跌超30%之后，8月以来涨幅均超过13%。

原因为何？从多只量化基金十大重仓股来看，基金经理将绝大部分筹码押注在AI算力硬件与半导体产业链上。有基金经理坦言，通过量化多因子选股模型进行组合构建，在因子筛选上侧重行业景气度与盈利边际改善，因此在科技及高端制造等成长方向适度偏配。

有基金经理在二季报中表示，主要运用量化选股模型，选择业绩较好且估值较低的价值股与绩优成长股，但重仓股均为科技板块。另有名为“多策略”的量化基金，二季度重点配置高端装备、科技成长板块。

“上半年表现优异的量化产品，普遍超配科技成长股。当产业趋势叙事或估值透支触发均值回归时，拥挤度过高的因子迅速失效。而量化模型基于历史数据训练出的信号存在天然滞后性，无法在市场风格骤然反转时及时降低仓位或切换方向，从而造成系统性回撤。”有观察人士表示。

在7月这轮调整中，工银量化策略基金是一个值得关注的样本。该基金7月净值逆市上涨8.46%，截至8月7日年内涨幅为18.28%，在7月涨幅超过5%的量化基金中，其年内回报率最高。

工银量化策略基金经理张乐涛在季报中明确表示，其选股策略侧重质量价值风格，重点配置长期盈利确定性高和估值合理的稳定经营型标的。这一案例表明，在风格极度分化的市场中，摒弃对单一高景气因子的追逐，保持策略的均衡性，构建抵御回撤的有效屏障。

面对7月的剧烈震荡，公募量化基金经理如何应对？各家有不同的选择。

中信保诚量化阿尔法股票基金经理姜鹏表示，公司建立了相应的风险预警与主动干预机制。若预判某类策略在未来可能面临显著失效或剧烈回撤，会主动进行人为干预，下调相关策略的权重甚至阶段性暂停使用。“这种干预并非否定模型，而是出于风控考虑，提前做出调整，避免重蹈‘阶段性繁荣后急剧崩溃’的路径。”姜鹏强调。

万家基金首席量化投资官乔亮表示，如果发生快速极致的切换，短期超额可能承压，但长期来看，极致分散显著降低了单一风格暴露，多因子模型与多周期信号融合能动态适应轮动。历史上由短期极端分化带来的回撤通常能较快修复，无需过多人为干预。

一位基金公司人士回顾了2024年量化基金在微盘股的“踩踏”事件。年初，因市场波动、雪球敲入、DMA等高杠杆业务引发微盘大跌，量化私募在微盘上高度拥挤进一步导致了流动性危机。随后，在中央汇金买入等多项举措之下，流动性危机迅速解除，万得微盘股指数在2月7日触底后迎来5连阳，量化基金多头产品迅速收复失地，而调整了策略的基金则错过净值修复机会。“这次经验表明，面对极端行情，最好的应对方式或许是不做过多的人为干预。”

今年以来，受私募量化外溢需求等影响，公募量化基金发行扩容持续加速。截至8月7日，今年以来已有34只量化基金成立，合计募集规模达360.59亿元，其中主动量化基金占据主流，且“小爆款”频出。华泰柏瑞嘉锐量化选股募集规模超过30亿元，广发汇智量化选股、南方智汇量化选股等募集规模均超20亿元。截至二季度末，主动量化基金规模达2412.3亿元，环比增长39%。

从产品类型来看，主动量化基金正走向多元化。除了全市场选股产品外，行业主题与策略主题量化并行发展。比如，交银施罗德基金布局了红利量化，招商基金布局医药量化，新华基金布局大盘成长量化，汇泉基金布局科创创业量化，兴证全球布局价值量化。

虽然规模快速扩容，产品日益多样化，但行业面临的挑战依然突出：随着公私募量化规模持续增加，超额收益的长期收窄成为趋势，而阶段性突出的超额表现，往往伴随着对特定风格或风险的较大暴露，甚至加剧市场的波动。

对此，公募基金公司正在从多个维度构建“护城河”。

乔亮认为，量化策略避免同质化的核心在于均衡性、多样性和持续迭代能力。“我们持续研究遗传规划和深度学习算法挖掘因子，不断迭代，以适应风格切换较快的市场行情。通过多源异构数据的融合，模型获得了更丰富的信号来源，提升了选股的全面性和稳定性。”

与万家基金这类相对纯量化驱动的方式不同，中信保诚等机构采取了量化与主观研判相结合的混合模式。

姜鹏介绍，公司在策略执行中加入了较多定性分析与主动管理成分，核心出发点在于风控。“当模型未对宏观环境或市场结构重大变化做出及时反应，基金经理会基于主观判断对模型输出进行调整。”

多位受访人士指出，部分以“量化”冠名的产品持仓高度集中于单一赛道，属于主动行业暴露，与传统量化策略的系统性分散选股有本质区别。随着规模持续扩容、产品线不断丰富，超额收益的长期收窄趋势很难逆转，具备多源数据融合能力、机器学习深度赋能、策略储备丰富且迭代高效的管理人有望持续为投资者创造价值。

编辑：杜妍

校对：纪元

制作：鹿米

审核：陈墨、许闻

注：本文封面图由AI生成

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