规模千亿却挣 “薄利”，热联集团二度递表港交所，现金流持续承压下三年分红近20亿元

（原标题：规模千亿却挣 “薄利”，热联集团二度递表港交所，现金流持续承压下三年分红近20亿元）

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻8月13日讯，近日，港交所官网显示，杭州热联集团股份有限公司（简称“热联集团”）向香港交易所主板递交上市申请，由中国国际金融香港证券有限公司担任独家保荐人。

值得注意的是，热联集团曾于2026年2月首次递交招股书，六个月有效期到期后材料失效，此次是更新数据后的再次闯关。

热联集团成立于2001年，是中国领先的大宗商品产业服务商及交易商，主营业务涵盖黑色金属及原材料、化工品类、有色金属及其他品类的采购、销售及端到端供应链服务；核心产品与服务包括大宗商品现货交易、定制化供应链解决方案、物流配套及咨询增值服务。

以2025年贸易量及销售收入口径计，公司位列中国第五大大宗商品产业服务商及交易商，市场份额分别为0.9%及0.8%，同时为国内第四大钢材类产业服务商及交易商，2025年市场份额2.4%、第二大钢材类出口服务商，以及第二大铁矿砂类产业服务商及交易商，2025年市场份额2.9%。

2023年至2025年三个完整财年，公司营业收入分别为252.13亿元、270.63亿元及270.48亿元；同期净利润分别为10.32亿元、14.31亿元及14.35亿元；毛利率由0.9%逐年收窄至0.6%，并在截至2025年5月31日止五个月进一步降至0.1%，虽于截至2026年5月31日止五个月回升至1.9%，但整体显示公司盈利空间持续承压，收入规模扩张与毛利水平改善尚未形成同步正向循环。

该趋势主要反映大宗商品贸易行业低毛利特征持续强化，叠加市场价格波动加剧及供应链服务竞争深化，对传统交易模式下的盈利稳定性构成挑战。

报告期内，公司成本总额由2023年的249.95亿元上升至2025年的268.76亿元，与收入变动基本匹配；销售费用在2023年、2024年分别为9.57亿元及10.15亿元，2025年显著回落至7.64亿元，并延续下降趋势至后续两个五个月期的2.64亿元及2.50亿元。

前五大客户收入占比由2023年的8.3%逐步提升至2025年及之后两个五个月期的9.8%、11.7%及11.7%，最大单一客户收入占比亦从2.1%升至3.1%并维持在4.9%水平。

客户集中度呈温和上升趋势，但始终处于相对分散状态，前五大客户合计贡献不足12%的收入，单一大客户占比未超5%，表明公司尚未形成对个别客户的实质性依赖。

2024年和2025年，公司经营活动所用现金流净额分别约为18.76亿元和48.22亿元；2026年前五个月经营活动所用现金流净额约22.68亿元。背后主要与存货增加、预付款项及其他应收款增加有关。

尽管现金流紧张，但公司依旧保持分红节奏。招股书披露，公司于2023年宣派股息7.47亿元、2024年宣派股息6.50亿元，2025年宣派股息5.73亿元，三年累计分红19.70 亿元。

公司当前面临的主要风险包括：资本密集型运营模式带来的流动性压力及融资不确定性；大宗商品价格剧烈波动可能引发存货跌价损失，以及套期保值工具未能完全对冲价格风险的情形；客户或供应商违约导致的信用风险；以外币计价结算产生的汇率波动风险；以及行业竞争加剧叠加政策监管环境变化所带来的经营稳定性挑战。

公司表示，扣除发行费用后，所得款项净额将用于升级及扩展物流网络，以提升仓储、运输及交付效率；推进潜在投资或收购，拓展业务覆盖范围与服务能力；巩固及扩大大宗商品品类组合，尤其加强新能源材料等新兴领域布局；提升数字及信息技术能力，强化风控系统、交易平台及数据分析功能；深化与上下游企业的战略合作关系；以及用作营运资金及一般企业用途。