中信证券：2026年厄尔尼诺事件确定性较高 大宗商品行情如何演绎？

（原标题：中信证券：2026年厄尔尼诺事件确定性较高 大宗商品行情如何演绎？）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2026年厄尔尼诺事件的确定性较高。中国国家气候中心与美国国家海洋和大气管理局的监测指数均已站上强厄尔尼诺阈值，且预测年内持续攀升，事件强度可能达到历史三轮超强事件的量级。农产品中，棕榈油和糖的传导链条最清晰，为高确定度受益方向；咖啡呈品种内分化；小麦受厄尔尼诺干旱、化肥成本飙升及黑海物流受阻的三重挤压，上行趋势较明显。基本金属方面，铜和铝潜在的因厄尔尼诺出现的供给中断可能会被结构性短缺放大；锂因智利盐湖日晒蒸发工艺的脆弱性，也可能形成价格上行推力。

中信证券主要观点如下：

2026年厄尔尼诺事件可能强度较大。

根据央视报道，7月中旬起中国国家气候中心监测的Ni?o3.4指数稳定在+2.0°C上方；美国国家海洋和大气管理局气候预测中心8月5日更新的Ni?o3.4指数已达到2.6，并预测年内持续攀升。NOAA CPC认为有97%的概率厄尔尼诺现象持续至2027年初春；世界气象组织和澳大利亚气象局也发布了预警。这些气象组织给出的判断方向非常一致，2026年事件强度可能达到类似1982-1983、1997-1998和2015-2016三轮超强事件的量级。

农产品中，棕榈油和糖的传导链条最清晰、历史弹性最稳定。

棕榈油在三轮超强事件中均有三位数上涨，在这三次厄尔尼诺现象统计中罕见；本轮与正印度洋偶极子共振意味着东南亚将同时承受两大洋的干旱压力，一般在减产9-12个月后体现价格压力。糖紧随其后。根据印度糖业与生物能源制造商协会预计，未来一个年度印度糖产量低于需求量，并且当前库存为2016年以来最低，印度政府5月已禁止糖出口。该行判断，低库存叠加出口禁令下，糖价上行风险超过历史均值。

可可和咖啡受到的影响不明确，小麦则受到地缘冲击。

西非在厄尔尼诺周期中降雨偏多，可可树怕涝，产量可能受到明显冲击，但西非政府的定价政策和库存缓冲削弱了价格对供给冲击的敏感度，确定度低于棕榈油和糖。咖啡呈现品种内分化：阿拉比卡因巴西霜冻风险降低而偏空，罗布斯塔因越南干旱面临供给提前透支，品种内价差值得关注。谷物方面，小麦面临澳大利亚干旱、化肥成本飙升和黑海物流受阻的三重独立压力。根据印度时报报道，印度2025年约70%尿素和60%天然气进口自海湾国家，巴西化肥进口依赖度达80-85%，霍尔木兹扰动推升成本；敖德萨月吞吐量从600万吨降至约400万吨，运费翻倍。该行认为市场可能低估了化肥和物流的叠加效应。

基本金属同样受到厄尔尼诺影响，其中供给中断的脆弱性突出。

铜在精矿紧缺下，南美洪涝使智利产量预期下调，非洲干旱使得当地多个铜矿产量指引也有下降。铝面临云南水电、几内亚出口管制和澳洲干旱的三向压力。该行认为铝的厄尔尼诺溢价尚未被充分定价。镍的供给收缩来自厄尔尼诺可能导致印尼配额削减，但确定度低于铜铝。

锂是供给脆弱性最高的品种。

根据智利外交部国际经济关系副部数据，2025年智利锂产量占全球19%，且以传统日晒蒸发为主。厄尔尼诺可能使当地降水量大幅增加、蒸发效率明显下降。当前全球市场已处在紧平衡中，边际减量的价格撬动效应可能非常明显。

风险因素：

地缘政治风险超预期、全球气候变化超预期、美国通胀超预期、全球经济增长不及预期、美联储货币政策不及预期、全球其他央行货币政策不及预期。