澳门特色金融转型：万亿债市之后拼什么？

（原标题：澳门特色金融转型：万亿债市之后拼什么？）

8月18日/大湾区经济网澳门/  债券累计规模突破万亿澳门元，财富管理手续费收入大增33.3%，绿色贷款余额增长12%——澳门金管局发布的《2025年特色金融业务统计报告》，勾勒出这座城市从"规模扩张"转向"价值挖掘"的转型轨迹。8月20日，中央政府将连续第五年在澳门发行60亿元人民币国债，为这场转型再添注脚。

三组数据背后的质变信号

截至2025年底，在澳门发行或上市的未到期债券共849只，金额7125亿澳门元，按年增长25.5%，累计规模突破万亿关口。全年新增上市债券319单，融资规模2523.75亿澳门元，币种涵盖美元、欧元、人民币、澳门元、港元，品种包括主权债、地方政府债、绿色债、科创债等。

更值得玩味的是财富管理数据。客户户口增至568260个，增速仅约3.3%；投资组合市值按年升11.3%至2805亿澳门元；但手续费及佣金收入大增33.3%至5亿澳门元，占银行业非利息收入比重升至4.5%。普华永道澳门主管合伙人李政立将其概括为"剪刀差"：收入增速跑赢规模增速，说明客户配置正从单纯存款转向证券及基金，银行服务深度和产品货架在改善。

绿色金融同样可圈可点。绿色贷款余额增长12%至331亿澳门元，绿色债券累计114只、1772亿澳门元，绿色元素已渗透到债市与信贷两端。

万亿之后的三道坎

规模虽可观，但李政立直言，当前澳门债市仍以"发行地"和"上市地"功能为主，从"大"到"强"需突破三个关键环节。

其一，做市与交易机制。大量债券发行后进入"持有到期"状态，二级市场交投不活跃，价格发现功能缺失，直接抑制主动管理型机构的参与意愿。其二，中后台基础设施本地化不足。在澳门本地登记托管的债券仅24只，相对于849只的总量，托管渗透率有巨大提升空间。若发行、上市在澳门，但托管、评级、法律尽调全在境外完成，澳门拿到的只是"发行地"的名义光环。其三，投资者结构单一，需要引入更多长期资金和境外机构。

李政立的判断一针见血：下一阶段的关键不是继续堆高发行量，而是把"发得出"升级为"交易得动、托管得住、服务得全"，培育本地会计、审计、评级、法律等专业中介力量，让价值链在澳门沉淀。

"中葡平台"仍需做实

财富管理客户中，澳门居民持有投资组合占比高达84.2%，外地客户仅15.8%。其中"一带一路"共建国家客户投资组合仅11亿澳门元，葡语国家客户更只有613万澳门元。李政立坦言，"中葡金融平台"在财富管理领域仍是概念多于实质。

他建议与其追逐葡语国家零售客户，不如先从机构与主权层面切入，推动葡语国家公共部门资金、主权基金以澳门为配置节点。当务之急是完善税务协议网络、资金汇划便利化和专业资格互认。

澳门的独特价值在哪？李政立给出了三点答案：琴澳深度融合的地利、人民币与多币种结合的清算能力（澳门人民币清算量达68646亿元）、葡语国家和特色资产的差异化产品线。策略应是"小而精、特而通"，在细分场景打造香港难以替代的体验。

广东省连续第六年在澳门发债，累计逾130亿元，从一般债券到绿色、蓝色、横琴主题债券"多箭齐发"，正在为澳门债市示范品种创新路径。当发行端持续扩容、制度端加速衔接，澳门特色金融的"价值挖掘"故事才刚刚开始。