10万亿元资管巨头，最新发声！

【导读】品浩张冠邦：人民币国际化有利于全球投资者多元化配置，看好美元和美债，更看好新兴市场货币及债券

中国基金报记者 郭玟君

地缘政治充满不确定性，将如何影响全球经济及金融市场？AI景气能否延续？投资者应如何调整全球资产配置策略？外资机构如何看待中国资产及人民币国际化？就此，中国基金报专访了管理资产超十万亿元、以固定收益投资为主的资产管理巨头——品浩（PIMCO）的亚太区投资组合联席主管张冠邦。

品浩是一家以固定收益投资为主的资产管理机构。截至6月30日，品浩管理资产总值达2.33万亿美元（约合人民币15.72万亿元），包括1.92万亿美元（约合人民币12.95万亿元）的第三方客户资产。

地缘政治不确定性

令各国经济发展出现分化

中国基金报：美伊局势一再反复，将如何影响全球经济及金融市场？

张冠邦：类似的地缘政治不确定性，会在未来3至5年持续令波动率普遍上升，也会带来不同的投资机会，不同区域及不同板块的市场表现也会加剧分化。因此，我们要进一步加强投资组合的韧性，尤其要更加关注下行风险。地缘政治紧张会推高油价，影响经济增长及通胀，这些都是影响债券估值的重要因素。

高油价对于石油输出国是有利的，石油进口国则可能面临通胀上升、增长放缓。我们对美国及中国经济并不担心。年初至今，中美经济均保持不错的增长。

尽管油价走势仍存变数，但我们预期，美国通胀会在未来6—12个月见顶并缓慢回落。

仍看好美元和美债

更看好新兴市场货币及债券

中国基金报：新任美联储主席沃什（Kevin Warsh）上任后，美联储的政策倾向有何变化？

张冠邦：他在上次议息会议中公布了几项改革措施。目前，相关研究小组已经成立并展开工作，但最终结果可能需要数月才能出炉。改革主要涉及：

1.简化沟通方式，减少披露过于长期的预测，从而赋予议息决策更大的灵活性；

2.继续缩表，但收缩至何种水平，仍有待研究小组提出建议；

3.调整对通胀的分析框架和方法论。

中国基金报：你对美元及美债前景作何预测？

张冠邦：相对于其他发达经济体货币和债券，美元和美债仍具备优势。

首先，美国市场更具深度与广度。AI主题相关龙头企业多聚集于美国，若资金持续追捧该主题，美国股票和债券市场均能获得净流入。其次，美国金融体系成熟，政策工具箱丰富。此外，从通胀与增长看，美国目前也未出现令人担忧的失衡迹象。同时，美元还享有较高的利率优势。

相对于美元和美债，我们更看好新兴市场货币及债券。无论是名义利率还是实际利率，新兴市场均提供了更具吸引力的机会。

中国基金报：美国国债规模持续膨胀已经引起投资者的广泛关注，对此你怎么看？

张冠邦：美国的财政赤字和债券发行量确实庞大。目前，我们看到美国长期国债收益率曲线趋于陡峭，原因在于长期债券需要吸引长期资金，而这类投资者通常要求更高的风险溢价，以对冲未来收益的潜在波动。

我们认同并鼓励分散投资。在全球众多国家和债券市场中，可挖掘的多元化机会十分丰富。客户对分散配置的关注度也正在上升——包括分散至不同货币和不同利率水平的资产。

人民币国际化有利于

全球投资者多元化配置

中国基金报：你对人民币中长期走势作何判断？

张冠邦：中国出口表现强劲，外汇储备等指标也呈现增长，是支撑人民币走强的重要因素。但目前人民币利率偏低，会给人民币走势带来负面影响。

更重要的是，当前国内政策倾向于维持汇率与货币环境整体平稳，因此人民币汇率不会出现大幅波动。

中国基金报：如何看待人民币国际化对于全球资产配置的长期影响？

张冠邦：我们非常看好人民币国际化的进程，也乐见相关金融工具日趋完备。这将使我们能够更高效地参与中国债券市场及其他人民币资产的投资。

香港特区政府及监管机构近期积极推动相关措施，我们已在积极筹备，力求在这些新工具正式上市或启动时，能第一时间参与。香港交易所于8月3日推出的中国国债期货是一款新的期货产品，与国际上其他国债期货不同，我们正在做测试和模型。

中国债券市场规模已位居全球第二，仅次于美国。尽管人民币债券具备一定的风险分散功能，但全球投资者的配置比例依然偏低。其中一项周期性原因在于利率水平相对于其他主要经济体仍然较低。

短期看，其他市场的债券机会可能更为突出。但长远而言，众多客户与投资者持续寻求美元以外的资产配置，人民币国际化进程将为全球投资者提供更加多元的选择和有利的运作环境。

中国基金报：还有哪些因素可以进一步提升投资者对中国债券的兴趣？

张冠邦：中国债券市场流通量整体向好，但结构性分化依然显著。利率债及政策性金融债（如国开行、进出口银行债）流通量充裕，且已获纳入国际主流指数；而公司债与ABS等结构性产品的流通量则相对不足。

离岸人民币点心债近年来发行量大幅增长，二级市场流动性有所改善，但仍不及美元债水平。若能进一步发展债券期货、回购市场及离岸外汇工具，将有效提升市场整体流动性，推动债市高质量发展。

中国基金报：关于中国市场，外资机构最关心的问题有哪些？

张冠邦：对于中国市场，外资机构最关心的债券相关问题，主要可以归纳为四个维度：汇率、利率、收益率曲线及信用状况。

尽管市场环境持续变化，但当前来看，我们在外汇方面持中性态度；利率水平整体偏低，而信用债的选择目前也较难完全契合海外投资者的需求。

不过，点心债以及部分中国公司或中国政府发行的美元债，仍受到较高关注。这些品种的利差在国际市场上处于历史较低水平，反映出市场对其风险的评估相对乐观。

相比之下，美国市场上与AI及数据中心相关的债券，今年发行量显著上升，但由于供给过剩，最近一个月息差明显扩大。因此，与中国美元债相比，AI类债券虽可能提供更高回报，但风险补偿也随之增大。

国际投资者对中国资产的主要风险考量，仍集中在几个方面：低利率环境会否维持，收益率曲线是否会因政府加大债券供给而趋陡，以及政策方向是否可能出现重大调整。

值得注意的是，与美国当前较为不可预测的政策风格相比，中国政策的连贯性和可预见性反而更强，往往在五年规划等长期框架内稳步推进，政策沟通与节奏也更清晰。

密切关注AI发展

对不同行业的结构性冲击

中国基金报：AI高景气会否延续？

张冠邦：今年以来，AI相关企业投入与业绩表现均十分亮眼。但市场已普遍计入较多乐观预期，未来1至3年能否维持当前增速，仍存在不确定性。

作为以债券投资为主的机构，我们更关注下行风险。在向AI相关公司或数据中心提供融资时，我们着重评估投资回报率与实际还款能力，尤其会审慎考虑：若未来数据中心出现供过于求，母公司是否具备足够的支持意愿与实力。

此外，我们会密切关注哪些领域可能被AI替代或会受到显著负面影响，以规避潜在风险。

中国基金报：哪些细分领域将面临较大风险？

张冠邦：今年以来，市场对AI影响的关注逐渐从硬件延伸至软件领域，尤其对软件即服务（SaaS）可能被替代的担忧愈发显著。例如，印度IT咨询公司已开始受到市场质疑。

我们建立了一套针对AI影响的评估框架，从三个维度对各家公司进行研判：一是AI对其业务的影响程度，二是其行业竞争优势的可持续性，三是其能否主动投入并利用AI增强自身竞争力。

近期，众多企业大幅追加AI资本开支。市场普遍关注这一趋势能否持续，以及高额投入最终能否切实转化为收入增长。若长期无法获得相应回报，投资热情自然会降温。同时，企业在增加AI支出的同时，往往需要削减其他成本，这也引发了对就业的担忧。

尽管从现有数据看，负面影响尚未显现，但争议依然激烈，因为更深远的影响或许不会立刻爆发——例如，当数据中心建设和相关投资热潮在未来两三年逐步放缓后，结构性冲击才可能逐步浮现。

中国基金报：除AI外，投资者应该注重哪些领域的投资机会及风险？

张冠邦：各国经济表现分化，为债券市场投资带来了丰富选择，也给品浩这样的主动型债券投资者提供了更多机会。我们不仅运用广泛的宏观分析工具，也深入研究个股，并利用议价能力争取定制化的债券条款。此外，我们在房地产贷款相关债券工具（如MBS）上也维持高配。

风险方面，油价波动不仅影响通胀，还会波及交通运输等领域。若某一供应国突然出现供应中断，部分企业将面临较大冲击。

关注中国消费能否实现增长

下半年宏观政策料将加码

中国基金报：中国近期公布的经济数据有哪些亮点值得重点关注？

张冠邦：我们重点聚焦于以下几个维度：企业盈利与竞争格局，通胀、利率与投资意愿，以及政策动向。

近几个月固定资产投资（FAI）表现欠佳，甚至出现负增长，信用扩张也明显趋弱。我们认为，若未来企业盈利确有改善，且“内卷”程度减轻，将有望提振FAI和信用增长，从而对整体宏观环境产生积极推动作用。

政策方面，不久前出台的《扩大消费“十五五”规划》，着眼于长期优化福利与服务供给配置。我们将持续跟踪其落地节奏，并关注每月消费增长能否有效对冲FAI的疲弱态势。

中国基金报：下半年，中国宏观经济政策是否会进一步加码？

张冠邦：财政政策需要进一步加力。从当前数据看，年初一季度经济表现较好，但二季度已出现疲软迹象。若现在财政政策加码，其效果可能要到四季度才会反映，因此政策推出的时间节点尤为关键。

货币政策方面，降息虽不无可能，但预计幅度有限。一来目前利率水平已处于相对低位，且人民银行已推出多种结构性工具，我们将持续密切跟踪相关数据变化。

整体而言，未来调控将更多依赖财政政策的精准发力，同时也要观察企业盈利能否带动信用增长出现边际改善。

编辑：格林

校对：纪元

制作：小茉

审核：木鱼

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