进一步完善新股配售机制

（原标题：进一步完善新股配售机制）

周迪伦/文

多年来，在监管部门的推动下，A股市场新股配售机制不断完善。然而近期，随着长鑫科技、宇树科技等头部科技企业相继登陆A股，现行新股配售机制再度受到普通投资者的广泛关注。

以宇树科技IPO为例，股份发行总量约4045万股，其中战略配售锁定20%；网下最终发行数量约为2265万股，网上最终发行数量约为971万股；网上最终中签率仅为0.018%。如此低的中签率，意味着普通投资者极难获得配售机会。

这在某种程度上揭示了当前新股配售机制存在的问题。

首先，打新红利“普惠性”弱化。在当前规则下，新股份额向战略配售、网下机构倾斜，留给网上投资者的份额相当有限，导致普通投资者中签率过低，很难享受到打新红利，受惠感缺失。

其次，市值配售放大了网上投资者之间的“机会差距”。对普通投资者而言，在市值配售规则下，账户持股市值越高，配号数量越多，中签概率随之提升，这使得打新中签机会更多地向资金体量更大的账户集中。但另一方面，小额账户即使长期参与打新也难以中签。

再次，单签门槛偏高也进一步加剧了小额投资者的弱势地位。在当前制度下，沪深交易所新股发行价格由网下机构询价确定。由于沪深市场网上申购单位统一为500股，对于某些高价新股而言（比如频准激光），单签缴款额即达9万多元，资金门槛进一步挤压了小额投资者的参与空间。

由此，立足A股市场实际，参考成熟市场经验，并结合近期新股上市暴露出的问题，优化新股配售机制可从以下几方面着手。

第一，统一全市场新股配售底层逻辑及通用规则。

当前沪深交易所和北京交易所的新股配售底层逻辑差别颇大：沪深交易所是“市值配售、信用申购”，北京交易所是“全额预缴、比例配售”。对投资者而言，这种市场割裂的情况会造成很多不必要的困扰。而且，四大板块（主板、科创板、创业板、北交所）的开通门槛、涨跌幅、回拨机制、回拨比例各不相同，这在客观上提高了投资者跨板块进行资金调度和合理配置的难度。

所以，从长远看，应统一全市场新股配售底层逻辑，比如北交所可逐步试点“市值配售+信用申购”。另外，也应统一回拨机制、一签单位（目前北交所为100股）等通用规则，仅保留基于板块定位的差异化安排（如投资者适当性门槛）。

第二，优化回拨机制，进一步完善新股份额分配。

在现行回拨机制下，不同板块的回拨比例是相对固定的，导致在网上申购热度极高或极低时，回拨比例难以灵活调整，难以动态平衡机构投资者和普通投资者的配售份额。因此，应优化回拨档位，尤其在出现网上超高认购倍数情况时，提升回拨调节力度。

另外，在新股份额分配方面，应明确扣除战略配售后网上发行的最低占比，适度提高网上基础份额；同时进一步规范战略投资者准入，优先引入产业投资者，稳定资本投资者（耐心资本），减少关联性特定主体（比如员工持股平台），避免过度挤占公众份额。

第三，改良市值配售算法，探索“基础普惠配号+市值累进配号”模式。

比如，为每个符合资格的账户设置固定基础配号，保障小额投资者的保底参与机会；超出基础配号后，再按照日均市值分配配号，同时设置单账户配号上限，抑制超大账户过度挤占资源。

第四，研究拆细网上申购单位，降低单签资金门槛。

比如，参考北交所100股的申购单位，适时将沪深交易所网上最小申购单位下调至100股。如此，可在同等发行总量下增加可分配签数，降低高价新股的单签缴款压力，让更多小额投资者具备参与能力。

总之，资本市场是广大普通投资者获得财产性收入的重要载体，他们既是市场参与者，也是长期资金的重要组成部分。只有继续完善新股配售机制，更好地兼顾效率与机会公平，才能进一步夯实市场基础，推动A股市场长期健康发展。

（作者为财经评论人，著有《做自己的基金经理：给亿万股民的投资忠告》）