打破皮肤药企传统估值框架，重构全场景皮肤健康解决方案的增长样本

（原标题：打破皮肤药企传统估值框架，重构全场景皮肤健康解决方案的增长样本）

在医药行业分化发展的当下，兼具医疗与消费属性的皮肤健康赛道迎来快速发展。知原药业以皮肤、以用户为中心、科技驱动为核心关键词，将数据驱动的用户需求洞察、以临床为导向的产品开发、多剂型外用药制造、全渠道商业化及真实使用数据反馈连接起来，形成一套可以持续迭代的产品引擎，成为从单品驱动迈向全场景皮肤健康解决方案的标志性样本，作为港股市场稀缺的皮肤科药企，其发展模式为行业提供了全新的参考样本。

全场景管线布局，构建完整皮肤健康解决方案

知原药业战略锚定皮肤科赛道，背后是对疾病谱与市场结构的精准研判。知原药业皮肤科产品覆盖痤疮与玫瑰痤疮、真菌感染、特应性皮炎、银屑病、脱发等八大高发适应症，覆盖约8.43亿患者群体，且多数需要长期管理与日常护理，天然具备高频复购与消费属性。与此同时，随着社交平台崛起，皮肤健康消费者的决策日益自主化，线上渗透率持续攀升，为具备用户思维与全渠道能力的药企提供了结构性机遇。

知原药业目前已拥有50余款商业化皮肤产品，近三年申报及获得上市许可的皮肤科外用药物总数位居中国第一，是行业内极少数实现"从头到脚"全品类布局的企业。治疗部位涵盖头皮及毛发、面部、躯干、四肢和指甲等，治疗疾病涵盖痘痘，湿疹，脚气和灰指甲等，知原药业的产品矩阵覆盖了皮肤科最主要的治疗场景，形成了天然的存量需求池与交叉销售网络。丰富的产品矩阵形成独特业务协同效应，同一批用户可以跨多个品类复购多款产品，提升用户生命周期价值，例如围绕脚气的五类常见表现，知原布局了七种剂型、十三款产品，从患处用药延伸至鞋袜等使用环境，为用户提供更完整的一站式选择；一款新品能否迅速打开市场，背后是一整套经过反复验证的能力。知原在多个治疗领域和不同剂型中持续积累：用户真正缺什么，医学上是否成立，处方怎样开发，产品如何完成注册和规模生产，获批后又怎样快速触达用户——每个环节沉淀下来的经验，都可以复用到下一款产品中。产品上市后，真实使用数据又会带着新的问题回到研发端，推动下一轮改进。于是，一款产品的市场反馈，往往成为下一款产品的起点，由此形成“需求洞察—产品开发—商业化验证—真实反馈—持续迭代”的增长循环。新品上市 3?7 个月即可登顶细分赛道销量榜首，克林霉素磷酸酯外用溶液上市后3个月内取得线上同类产品第一，盐酸阿莫罗芬搽剂上市后3个月内取得线上同类产品第二；环吡酮胺乳膏、吡美莫司乳膏及氨甲环酸片分别在上市后5个月、7个月和12个月内跻身线上品类领先位置。2025年，公司有5款产品在全渠道同类产品中排名第一，另有3款产品在线上渠道排名第一。

AI的加入，让知原对用户需求的理解又往前走了一步。很多真实的皮肤需求，最早就藏在用户的一次搜索、一句提问里。知原与支付宝AI健康服务平台“蚂蚁阿福”开展合作，将专有的皮肤知识图谱和临床洞察融入AI大模型，探索皮肤AI智能体。用户咨询皮肤状况和治疗选择时，可以获得更加个性化、准确、专业且具有科学依据的信息；而这些真实的问题，也帮助知原更早看见尚未满足的需求。健康科普、咨询支持、长期皮肤健康管理，以及后续的产品和服务迭代，也由此被连接起来。摆脱传统药企的单品依赖风险，完成从靠单品运气到体系化孵化爆品的升级，为持续输出优质产品打下坚实基础。

制剂微创新筑造壁垒，凸显赛道稀缺竞争价值

美国FDA（美国食品药品监督管理局）认为皮肤外用药为复杂制剂。做好一支外用药，远不只是把有效成分装进软膏或凝胶。不同皮肤部位的屏障不同，同一种药物换一种剂型，释放、渗透、滞留和使用体验都可能发生变化。药物有没有到达目标皮肤层次？配方能否保持稳定？患者愿不愿意按疗程坚持使用？这些问题共同决定一款外用产品能否真正产生临床价值。

知原围绕这些难题搭建了Vertoderm聚合物赋能外用局部递送、D3-PK深度皮肤药代动力学和外用制剂工艺放大三项核心平台及技术。前者解决药物如何释放、滞留、渗透、分散和保持稳定；D3-PK用于在人体临床试验前观察药物在不同皮肤层次中的分布；工艺放大能力则负责把实验室处方稳定地转化为可以规模化生产的产品。

依托这套技术底座，多款标杆产品完成使用体验升级。洛芙联苯苄唑溶液采用喷雾式给药形式，既便于用于足部患处，也可以用于鞋袜，回应足癣用药中患处处理与鞋袜环境管理的双重需求，上市后稳居全渠道品类销量第一；丽芙甲硝唑凝胶采用水基凝胶基质解决油腻闷肤问题，后续升级真空泵装通过真空装置减少药物与空气直接接触，同时提升高频、少量取用时的卫生性、便利性和剂量可控性，持续领跑全渠道；金纽尔复方丙酸氯倍他索软膏作为独家品种，凭借纳米脂质载体递送技术实现精准靶向递送，稳居银屑病外用治疗品类第一。

这些案例共同指向一个事实：知原药业的创新往往从用户日常使用中的一个具体问题开始，通过分子，剂型、配方、给药方式和包装设计去解决用户需求。其外用制剂技术平台具备可复用性与持续迭代能力，叠加产学研合作资源和长期积累的外用制剂研发经验、联合技术开发平台，形成了贯穿处方设计、透皮评价、工艺放大、质量研究及商业化生产的全链条能力。这套能力既巩固了产品的口碑基础与复购黏性，也让知原药业区别于依赖单一大单品或纯营销驱动的传统药企，成为专注于外用皮肤科领域、提供“从头到脚”全面解决方案的港股稀缺标的。

全渠道高效商业化，实现高质量财务经营表现

知原药业打通“用户需求洞察—以临床为导向的产品开发—多剂型外用药制造—全渠道商业化—真实使用数据反馈”全链路，线上商业化表现突出，线上营收占比超 60%，多款产品长期位居电商平台皮肤科用药销量榜单前列。公司设立用户与品牌中心，打造丽芙、洛芙、质润等差异化品牌矩阵，沉淀海量用户触点，依托口碑实现用户转化，摆脱传统药企脉冲式营销增长模式。渠道层面兼顾电商、即时零售、线下分销渠道，依托数字化运营完成渠道结构深度优化，回款周期短，造就优异的现金流质量。

运营效率最终也反映在了数据上。2025年公司营收进一步提升至13.24亿元，2026年一季度延续增长势头，实现营收3.37亿元，同比增长14.9%，全产品组合增长动力强劲。八大适应症覆盖约8.43亿患者群体，公司的商业化产品矩阵贡献持续稳定的经营性现金流，线上渠道占比高、回款周期短，现金流质量优异。这种稳健的盈利模式不仅支撑日常运营，更持续反哺研发与技术迭代，形成“需求洞察—产品开发—商业化验证—真实反馈—持续迭代”的正向飞轮，进一步放大公司核心竞争优势，打开长期成长空间。

近期产品进展也在印证着知原药业的管线厚度与兑现能力。盐酸特比萘芬涂膜剂与丁酸氢化可的松乳膏双双获批。

足癣治疗中，一个常见难题是需要反复涂抹，患者一旦中断使用，疗程便可能受到影响。盐酸特比萘芬涂膜剂能够在皮肤表面形成不可见的载药储库，使药物持续、缓慢地释放进入角质层，从而减少给药频率，改善频繁涂抹带来的依从性问题。该产品为国内首仿，也是新注册分类下国内首个获批的涂膜剂剂型。丁酸氢化可的松乳膏则适用于湿疹、皮炎等免疫炎症性皮肤病，进一步补充了公司在相关常见皮肤疾病领域的外用治疗选择，完善了知原从浅表真菌感染到免疫炎症性皮肤病的产品覆盖。

与此同时，丽芙盐酸沙瑞环素片已开启预售。对于中重度痤疮患者而言，外用产品并不能覆盖所有治疗需求。盐酸沙瑞环素片是一款每日一次的口服窄谱四环素类抗生素，适用于9岁及以上非结节性中度至重度寻常痤疮炎症性病变。与传统广谱四环素类抗生素相比，其窄抗菌谱旨在尽量减少对肠道微生物群的扰动。该产品的引入，使知原在痤疮领域从外用治疗进一步延伸至系统性口服治疗，为中重度患者补充了新的治疗选择。

新品管线落地与IPO进程推进形成双重催化，口碑飞轮持续加速运转。这家皮肤科药企正站在长期价值的起点，有望深挖国内皮肤健康赛道的结构性机遇，为行业输出研产销一体化的发展范本。