IREN(IREN.US)Q2电话会：供需结构性缺口正持续扩大，垂直整合全栈能力成护城河

（原标题：IREN(IREN.US)Q2电话会：供需结构性缺口正持续扩大，垂直整合全栈能力成护城河）

智通财经APP获悉，数据中心及AI云服务商IREN Limited(IREN.US)于8月27日盘后发布2026财年第四季度业绩报告。IREN在2026财年第四季度业绩电话会上披露，公司AI云转型已进入收获期：40亿美元年度经常性收入(ARR)已签约，其中10亿美元已投入运营，微软Horizon 1项目如期交付。管理层强调，数字需求与物理供给之间的结构性缺口正持续扩大，而IREN通过垂直整合电力、数据中心、GPU算力及软件服务，构建了行业稀缺的全栈能力。过去3个月完成65亿美元GPU融资，客户预付款已覆盖约50%的GPU资本支出，资金飞轮效应初显。管理层明确表示，2026年产能基本售罄，正就2027—2028年产能积极商谈，数据中心融资将成为下一阶段资本效率提升的关键突破口。

IREN联合首席执行官Dan Roberts在业绩会上指出，AI推理需求的爆发式增长正与物理基础设施的长周期建设形成结构性脱节——OpenRouter追踪的8款大模型周均Token使用量8个月内增长近17倍，而数据中心从规划到投运需3年以上。在此背景下，IREN拥有的“土地—电力—数据中心—GPU算力—软件管理”垂直整合模式，成为满足客户即时需求的稀缺能力。目前2026年规划产能已基本售罄，40亿美元ARR覆盖微软、Cohere、Perplexity、Figure AI及一家未具名前沿AI实验室等多元客户群。管理层特别强调，现有客户的续约与扩容(如Together AI、Fireworks AI)充分验证了平台交付能力，而AI应用正从聊天向机器人、物理世界自动化延伸，这一趋势将持续推高算力需求。

首席商务官Kent Draper披露，三年期合同定价自去年11月以来已上涨约125%，近期签约价超过每兆瓦IT负载2,000万美元，正在洽谈的报价约2,500万美元。管理层将此归因于市场需求持续收紧以及IREN在托管服务和软件层(Mirantis)的附加价值。融资方面，CFO Anthony Lewis表示，过去12个月累计获得约190亿美元资金，其中过去3个月完成65亿美元GPU融资——包括36亿美元投资级融资(利率约6%)和28亿美元非投资级融资(固定利率9%)。客户预付款在近期交易中达到GPU资本支出的45%—55%，叠加90%的融资杠杆率，已形成“资金飞轮”，不仅完全覆盖GPU采购成本，超额部分更可用于数据中心资本开支。Dan Roberts将这一进程类比为房地产融资市场的形成过程，并强调“需求真实，融资必然跟随”。

展望2027财年，公司预计资本支出约250亿至300亿美元，涵盖微软产能交付、2026年ARR相关部署及2027年液冷数据中心建设。管理层指出，目前全部数据中心资产(含Horizon 1—4)均无产权负担，为后续资产融资预留了巨大空间。Dan Roberts明确表示，GPU融资的效率已经得到验证，数据中心融资将是下一阶段的“大解锁”——该项目更接近传统不动产融资逻辑，市场资金充裕，IREN计划在项目稳定运营后择机启动。他总结道：“我们拥有电力、土地、数据中心、算力和软件，以及服务这一切的人才。对Will和我来说，这仅仅是个开始。”整体来看，IREN正从产能建设期迈入规模化变现期，资本效率的提升将成为决定其能否在AI基础设施竞赛中持续领先的关键变量。

以下为IREN 2026财年第四季度业绩电话会议实录：

高管发言

Mike Power

投资者关系副总裁

各位下午好，欢迎参加IREN 2026财年业绩演示会。我是投资者关系副总裁Mike Power。今天与我一同参加电话会议的有：联合创始人兼联席首席执行官Daniel Roberts、首席财务官Anthony Lewis以及首席商务官Kent Draper。在开始之前，请注意，本次会议正在进行网络直播，并配有演示幻灯片。通过电话拨入的参会者可以在我们预先准备的发言结束后，通过主持人提问。

我想提醒各位，本次会议中的某些陈述可能构成前瞻性陈述。这些陈述基于当前的预期和假设，并受到风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与陈述存在重大差异。更多相关信息，请参阅随附演示文稿第2页以及我们向美国证交会提交的文件。有鉴于此，我将把会议交给Dan Roberts。

Daniel Roberts

联合创始人、联席首席执行官兼执行董事

谢谢Mike，也感谢各位的参与。Will和我创办这家公司的出发点是基于一个非常简单的观察：数字世界几乎是瞬时扩展的，但物理世界并非如此。电力、土地、数据中心——这些东西需要数年时间才能获得许可、融资和建设。而今年，这不再是理论假设，而是成为整个行业的决定性瓶颈。

请看屏幕上的图表，根据OpenRouter追踪的8款模型的数据，大型语言模型的每周Token使用量在8个月内增长了近17倍。每一个Token都运行在物理基础设施之上。面对这样的需求曲线，用3年交付周期的基础设施去满足是非常困难的。而且这仅仅是周期的开始，而非结束。更便宜的算力并不会让现有事物更高效，它会让新事物变得经济可行。基础设施催生应用，应用又创造对更多基础设施的需求。历史上的每一次建设浪潮都是如此，而这就是结构性的脱节，并且这一差距还在不断扩大。

下面我来介绍我们在这一背景下的布局。我们从下到上运营三个层面：首先是数据中心、土地、电力、变电站、冷却系统——可以说这是最难建设的层面，而短缺也正是从这里开始的。其次是算力，即数据中心内部的GPU、存储和网络设备。最后是上层的软件，即托管服务和企业支持——这就是Mirantis在我们体系中的位置。就在今天，Mirantis被授予英伟达首批认证虚拟机监控程序(Certified Hypervisor)的资质。至此，我们在软件层和硬件层均获得了英伟达的官方验证。为什么要拥有全部三个层面?因为每一层都让下面的那一层更有价值。电网接入点因为有了数据中心而更有价值，有了GPU后价值进一步提升，再加上围绕客户的服务则价值更高。这个市场中的大多数参与者至少会租赁其中某一层，而我们拥有整个技术栈。

接下来看看这一年我们取得了什么成果。请切换到要点幻灯片，谢谢。本次更新有四个要点，我会快速过一遍，因为后面会有更详细的介绍。

第一，客户方面。我们签订了新的多年期云合同，客户包括Cohere、Prometheus、Perplexity、Figure AI、Fal AI、Higgsfield AI，此外还有一家领先的前沿AI实验室，其名称目前暂不能披露。第二，收入方面。目前已签约的2026年产能对应的年度经常性收入(ARR)达到40亿美元，其中10亿美元已投入运营。这还不包括预计在2027年逐步实现的收入，例如与英伟达云合同相关的7亿美元ARR。第三，交付方面。本月已向微软交付Horizon 1，这是四个50兆瓦部署中的第一个，Horizon 2至4的目标交付时间为12月季度。第四，融资方面。过去3个月内已完成65亿美元的GPU融资，加上客户预付款，已覆盖超过100%的对应GPU资本支出。其中28亿美元的融资无需投资级承购协议，且利率仍保持在个位数水平。

我先从客户说起，因为其他一切皆源于此。我们2026年的产能已基本售罄，因此现在收到的提问全部围绕2027年和2028年。我们正有策略地继续签约未来产能。每一个合同机会我们都从三个方面进行评估：第一，交易对手是谁，能为平台带来什么——即战略价值，而不仅仅是收入;第二，经济条款如何——价格、预付款、期限等;第三，从长期看，这能为托管服务和软件业务打开怎样的空间。

我们之前已经多次提到，在这个市场中，签单并非瓶颈，将GPU上线才是。而且我们如今已不再需要投资级承购协议来为GPU融资。因此我们不会为了追逐头条新闻而匆忙签约，我们正在就公司未来的定位做出长期决策。当我们签约时，会及时告知各位。

我们目前正与多家新客户就2027年产能的相当大一部分进行后期谈判，2028年的商谈也已全面展开，包括客户和融资两方面。从更长远来看，我们希望持续在AI生态系统中建立一个深度多元化的客户基础，所有客户均与IREN签订了主服务协议。我们建设的每一兆瓦都是稀缺资源。在每一组新集群上线之前，我们希望它同时获得现有客户和新客户的需求——从而不依赖于任何单一客户、任何单一谈判或任何单一价格周期节点。

以下是目前平台上的客户名单。正如我之前提到的，重点是与一家领先前沿AI实验室签订的新的多年期合同。需要明确的是，这是一份新合同，与Prometheus是分开的——Prometheus就是我们7月份公告中那个未具名的AI开发商。全球最精明的AI基础设施买家持续选择我们，这也证明了我们的策略正在生效。我们起步时客户较为集中，因为大客户有即时需求，能够最快实现规模化。随着平台的成长，我们有意识地拓宽了客户群，涵盖超大规模企业、企业客户、AI开发商，如今还包括同时涉及训练和推理的前沿实验室。但说实话，我们最看重的是第三点：现有客户不断回归。Together AI和Fireworks AI均已续约并扩容。新客户证明了需求的存在，而续约则持续证明了我们交付和执行的可靠性。一旦我们为客户完成部署，我们就会与他们共同成长，覆盖不同站点、不同GPU代际和不同服务等级。

关于与我们签约并一同成长的客户：Prometheus和Figure正在为物理世界构建产品——机器人、现实世界自动化——它们正在签约我们的算力来实现这一目标。AI早已超越聊天应用范畴。这正是我们反复提醒大家的——你不能用今天的用量来估算这个市场的规模，而这恰恰是市场总是结构性短缺算力的根本原因。

接下来看定价。定价已发生很大变化，三年期合同定价自去年11月以来上涨约125%，五年期上涨约70%。近期签约的三年期合同定价已超过每兆瓦IT负载2,000万美元，算力投资回收期约为2年，而正在洽谈中的报价目前已达到每兆瓦约2,500万美元。近期客户预付款已覆盖GPU资本支出的45%至55%。背后的原因是什么?市场需求无疑在收紧，同时也与我们签约的客户类型、交易结构以及在托管服务中的附加服务有关——Mirantis正在不断扩展这些服务。更短期限和按需定价则将成为后续进一步上行的空间。顺便提一句，每兆瓦收入只是一个简化指标，我们看的是整体回报：价格、期限、预付款、利用率、客户质量和扩展机会。要明确的是，我们不会为了等待现货价格而囤积产能。我们会根据自身判断分配产能来建设客户基础和平台，定价随之而来。

从客户转向我们正在建设的内容。目标：2026年交付约300兆瓦IT负载，2027年再交付0.5吉瓦。这将使平台在2027年的毛容量达到约1.25吉瓦(1.2吉瓦)。我们正在德克萨斯、不列颠哥伦比亚、俄克拉荷马、南澳大利亚和西班牙持续建设。目前，超过4,000名施工人员正奋战在我们的各个活跃站点。这方面最好的例子就是Horizon 1。

正如我们此前宣布的，Horizon 1已交付微软，这是位于Childress的四个50兆瓦液冷部署中的第一个，并获得了英伟达GB300 NVL72的“Exemplar Cloud”认证——这之所以重要，是因为它证明我们能够集成并运营整个平台——硬件、网络和软件——而不仅仅是建设外壳。交付本身很重要，但模板更为重要。每一个Horizon项目都采用相同的设计、相同的供应链、相同的现场团队，每一阶段都汲取上一个阶段的经验。Horizon 2正在进行调试工作，Horizon 3和4处于建设后期，全部三个项目均目标在12月季度内交付。这种模式正在每个站点推行。

关于2026年进展：在Childress，风冷机房的改造工作和GPU安装正在并行推进。在Mackenzie，前两栋建筑的GPU已上架。在Prince George，风冷机群已全部完成调试，液冷安装正在进行中。所有剩余产能均目标在12月季度内完成。然后是2027年：Sweetwater 1现已全面展开，首栋建筑正在建设中，主变电站也在推进。在Childress，Horizon 5和6的土建工程已启动，另有250兆瓦风冷改造项目也在推进中。此外值得一提的是，关于Canal Flats，我们现已决定将其全部改造为适配GB300的液冷方案，这将从我们已拥有的站点中释放更多电力价值。

在此之外，项目管道将进一步加码。2028年：美国境内的Sweetwater 2和Kiowa，南澳大利亚的Bundey以及西班牙的Badajoz，合计约300兆瓦，后者是本季度完成的Nostrum资产组合中的旗舰项目。总体而言，已公布的装机容量超过5吉瓦，并伴有数吉瓦的开发储备管道，其中包括更多的德克萨斯电力项目——在更严格的并网流程下，具备真实资本实力的项目将更具优势。

再来简要谈谈设计，因为这能回答我们开始频繁收到的一个问题。市场上对AI数据中心的一种悲观看法是，这些设施每10年就要重建。而今年我们一直在确保我们的设施不会如此。Sweetwater 1正在成为Sweetwater 2、Kiowa、Bundey以及后续项目的参考设计——通用布局、通用设备、更高程度的模块化和预制化。每一个项目都继承了上一个项目的经验，而不是从零开始。该设计兼容后续GPU代际和不断演进的冷却技术，包括800伏直流配电，所有内容均与英伟达合作开发。我们深知算力变化快于建筑，而我们的设计正是为了适应这一变化。

同时我们也在挖掘已有资产的更多价值。现有站点在已有部署计划之外尚有富余电力，这部分空间可支持更多GPU和收入，而无需新增电网容量——而新增电网容量正是整个行业中最稀缺的投入。因此，不需要新增电网容量的收入，就是最高质量的增长。首先是2027年在Mackenzie、Canal Flats和Prince George新增液冷安装。长远来看，像英伟达MaxLPS这类平滑GPU功耗的工具，可以让我们在相同电力容量下安全地运行更多算力。

但所有这些都离不开人。我们在2026财年的人员规模几乎增长了两倍，包括通过Mirantis和Nostrum加入的数百名同事，我们预计2027财年将保持类似增速。公司新增了五位高管，分管开发、产品、营销、创新和信息安全，他们来自英伟达、AWS、Oracle、谷歌等领先数据中心运营商。提前建设组织架构显然是有意为之——在带来收入之前需要先行投入，但这是我们发展的方向。

在交给Anthony之前还有最后一点，即我们如何为增长融资。首先是GPU融资，因为现在该模式在信用光谱的两端均已得到验证。针对微软合同，我们以约6%的加权平均利率筹集了36亿美元的投资级GPU融资。加上客户预付款，覆盖了约96%的对应GPU资本支出。真正有趣的是非投资级部署方面——即面向更广泛AI生态系统的部分。我们刚刚完成了28亿美元的设备融资，其中包括由Blue Owl和PIMCO旗下基金牵头的24亿美元固定利率9%的融资，用于Mackenzie项目。该融资包括一项延迟提取定期贷款和优先担保票据，合计覆盖了该GPU资本支出的90%。加上近期交易中45%至55%的预付款，总资金已远超底层GPU的采购成本——这是好事，因为超额部分正用于支持这些站点及未来部署的数据中心资本支出。

到目前为止，关于数据中心资本支出，我们有意保持了100%的数据中心资产无产权负担，这是一块不断增长的资产池，我们可以在合适的时机进行融资。接下来，Anthony将介绍这部分资金如何支持计划及财务结果。谢谢Anthony。

Anthony Lewis

首席财务官

谢谢Dan，各位晚上好。过去12个月，我们已获得约190亿美元的资金，其中近160亿美元来自客户预付款、GPU融资和可转换票据，另外约30亿美元来自股权。绝大多数资金要么已是现金，要么尚未提取，这为我们提供了充裕的流动性。对于2027财年，我们预计资本支出约为250亿至300亿美元。该估算包括：已签约的微软产能交付、为实现2026年ARR所需的其他部署、以及计划在2027年日历年完成的风冷部署所对应的GPU和数据中心资本支出。同时还包括Childress和Sweetwater 1新建液冷数据中心产能的投入(目标于2027年下半年交付)，以及为2028年及以后所做的早期投资。

当然，实际资本支出将取决于多种因素，包括最终成本核算、施工进度、GPU及长周期设备的交付时间、整体签约环境以及融资环境。在该资本支出估算中，我们预计现有及新部署的数据中心和GPU资本支出要求将上升约15%至20%，而收入增长预计最终将超过这一增幅。

关于融资计划，如前所述，我们拥有强劲的起始头寸。现有现金及已承诺的GPU融资和预付款合计约140亿美元。其中包括截至6月30日资产负债表上的76亿美元现金，其中17亿美元为受限资金，绝大部分受限资金已预留用于微软的GPU资本支出。我们目标再额外争取约80亿美元的GPU融资和预付款，以支持GPU资本支出需求——考虑到近期合同谈判中健康水平的预付款以及Dan提到的不断增长的GPU融资市场。剩余资金缺口预计将通过数据中心融资、运营现金流及公司层面的其他资金来源来满足。

关于数据中心融资，正如Dan所提到的，目前我们全部的数据中心资产均无产权负担，包括Horizon 1至4号。因此显然存在一个庞大且不断增长的资产池可用于资产融资。加上日益活跃的GPU融资市场和具有吸引力的客户预付款，我们认为自身处于有利地位，能够扩大融资规模以支持平台的快速增长。

现在来看第四季度业绩和展望。本季度业绩继续反映了向AI云转型的进程。6月季度收入为1.372亿美元，其中AI云收入为7,050万美元。该数字较上一季度减少760万美元，原因是我们为准备GPU安装而退役了部分矿机，这一影响被AI云的增长部分抵消。收入成本也下降了660万美元，主要由于挖矿活动减少导致电力消耗降低。本季度净亏损为6.84亿美元，主要驱动因素为4.504亿美元的非现金减值(大部分归因于矿机退役)，以及9,210万美元的待售矿机公允价值减少，两者均反映了将现有站点转型为AI云的成本。我们预计挖矿业务将在2026年12月底前基本完成退役。

我们预计第一季度的现金销售及管理费用将环比增加约4,000万至5,000万美元，因为我们正持续在销售与营销、研发、开发、站点和云运营及其他职能领域进行投资，以迎接未来几个季度的显著收入增长。

接下来是ARR。我们在第四季度末的ARR约为5亿美元。在微软接受Horizon 1后，目前ARR已达10亿美元，这一水平将贯穿9月季度。我们预计到12月季度末ARR将超过40亿美元，相关合同已签署，其中包括Horizon 2至4的交付。由于12月季度产能中的大部分预计将在季末上线，因此收入反映将主要在3月季度体现。现在我将交还给Dan。

Daniel Roberts

联合创始人、联席首席执行官兼执行董事

谢谢Anthony。最后还有一张幻灯片。2026年产能已基本售罄，目前已有40亿美元的ARR签约。2027年及以后是我们有意规划的跑道。这部分产能我们正在持续转化为更广泛的客户基础以及更丰富的服务组合。每兆瓦收入正在上升，既来自结构性需求，也来自站点优化。而这40亿美元的收入，仅来自我们已锁定的5吉瓦以上电网接入组合中不到10%的部分。

8年前，我们立志弥合数字需求与物理供给之间的鸿沟。现在看，这个缺口确实存在。我们拥有电力、土地、数据中心、算力和软件，以及服务这一切的人才。对Will和我来说，这仅仅是个开始。现在请接线员开启提问环节。

问答环节

Michael Ng(高盛)：

我有两个问题。首先，能否请你们多谈谈Mirantis，以及它如何帮助你们的算力商业化?Mirantis是否已被用于促成已签约或正在谈判中的交易?你们是否认为最终会利用Mirantis将部分产能销售给像OpenRouter这样的市场聚合商?

Kent Draper：

好的，很高兴回答这个问题。关于Mirantis的服务能力，我认为有几个方面对我们的业务有帮助。首先，正如你所说，它实际上为我们开辟了新的客户类别。我们此前多次提到，超大规模客户或前沿AI实验室通常倾向于以裸金属形式获取算力，但规模较小的AI开发商、实验室和企业客户则更看重在裸金属算力之上提供的编配层服务。因此，Mirantis提供的编配层服务能帮助我们打开这部分市场。此外，它还使我们能够以不同方式提供算力——不仅提供预留式托管服务集群，还打开了提供按需算力的可能性。除了编配层本身，Mirantis在云计算领域服务企业客户方面拥有长期经验，带来了企业支持、监控和部署等方面的专业能力，这些都能帮助我们更快地将平台变现并持续提供高水平的客户服务。以上是Mirantis为现有平台增加价值的几个方面。

Daniel Roberts：

我再补充一点。由于今天的公告，我们现在是唯一获得英伟达认证虚拟机监控程序的“新云”服务商。这种垂直整合、全技术栈的优势正在实时体现。

Michael Ng(高盛)：

我还想问一下明年的资本支出展望，250亿至300亿美元是否全部用于支持明年预计签约的800兆瓦产能?还是也包括更远期的部分?另外，在你们提到的140亿美元现金、GPU预付款和其他债务融资之外，能否谈谈融资计划的其余部分?

Anthony Lewis：

好的，谢谢提问。关于第一个问题。250亿至300亿美元涵盖的是截至2027年6月的财年，因此包括为实现40亿美元ARR目标的2026年部署所需的所有资本支出，也包括预计在2027年日历年完成的风冷部署剩余部分的数据中心和GPU资本支出，还包括2027年下半年液冷部署所需资本支出的相当大一部分。但该数字不包括这些新液冷设施中GPU算力的资本支出，那将是下一个财年资本计划的一部分。关于融资，正如我们提到的140亿美元已落实，我还提到了预计额外约80亿美元与GPU相关的资本支出，这些将支持250亿至300亿美元中包含的GPU部署。显然，我们看到了非常强劲的融资和预付款环境，这为80亿美元的数字提供了支撑。GPU融资市场条件也很强劲，Dan提到了近期交易的结果，市场上也出现了其他投资级和非投资级客户的融资交易。此外，英伟达近日联合全球六家最大资本配置机构宣布成立合资企业和合作伙伴关系，以进一步支持AI算力作为资产类别的融资。另外，我们显然拥有Horizon 1至4已基本建成并在年内交付，这些均无产权负担，同时我们也在评估其他资产支持型融资和集团层面的融资机会。

Paul Golding(麦格理)：

恭喜取得巨大进展。首先想请教关于不列颠哥伦比亚省液冷改造的决定。能否详细说明决策过程?听上去那里有富余电力，也存在收入机会。我想了解你们是如何评估相对回报的——是基于现有需求还是投机性布局?还有一个后续问题。

Kent Draper：

主要是由我们看到的需求驱动的。我们有一个非常适用于不列颠哥伦比亚条件的高效液冷设计方案。随着客户越来越倾向于未来的工作负载，绝大多数客户都在逐步转向液冷GPU，因此我们也在组合中反映这一趋势。

Paul Golding(麦格理)：

好的。另外，Anthony提到算力成本上升，但收入增长会超过成本增加。考虑到算力成本持续攀升，以及你们从预付款和融资中获得的超额流动性，你们在将部分资金分配给数据中心建设与更长周期的算力采购之间是如何权衡的?尤其是考虑到算力价格的走势，是否会进行投机性采购?

Kent Draper：

简而言之，我们两者都在做。正如Dan提到的，要销售算力，必须拥有数据中心容量，而整个技术栈的每一层都不可或缺。我们持续看到行业内极其强劲的需求以及可用容量的短缺，因此我们会继续建设数据中心空间。我们也会持续进行算力采购，并继续叠加软件层以扩大可触达市场并获得更好的经济回报。因此，我们预计会有一部分投机性采购，也有一部分与客户合同挂钩的采购。但正如Dan所说，合同并非驱动因素，关键在于让算力上线，这才是我们业务执行层面高度关注的。

Daniel Roberts：

Paul，关于你的资本支出与收入问题，我再补充一点，也是Anthony之前提到的延伸。退一步看，我们现在公布的合同和每兆瓦定价，对应的GPU是相当久之前下单的。因此，这些价格反映的是在那些GPU资本支出通胀之外的自然价格上涨。未来几代GPU和成本确实在上升，但我们今天公布的每兆瓦收入并不一定承担了那些成本上涨，因为它们对应的是较旧的代际——这样说你能理解吧。此外，我们的资本支出需求还有更多细微之处。是的，我们给出了2027财年250亿至300亿美元的总资本支出指引，但我们有意不将其拆分或归因于特定的IT负载兆瓦数，因为现实是数据中心资本支出往往比交付提前一两年——这是变电站和钢材采购的性质决定的。因此，任何一年中的资本支出构成实际上取决于当年交付什么和为下一年建设什么。我们正在研究如何错开数据中心资本支出以及如何为其融资。正如我们在演示中提到的，今天我们100%的数据中心资产无产权负担，这创造了未来的机会。当我们收到相当于GPU成本50%的预付款时，这大致相当于数据中心成本的100%，因为GPU约占数据中心加GPU总满载成本的三分之二。如果你已经以90%的杠杆率为GPU融资，那么你可以看到正在形成的资金飞轮效应，长期来看几乎无需股权投入即可支撑。但我们还要叠加一个因素：我们的雄心在增长，建设节奏比过去更快，因此融资需求持续增加。但我们在增长方面拥有灵活性，可根据任何时点可用的融资条件进行优化。

Paul Golding(麦格理)：

非常有价值的补充，Dan。如果允许的话，再追问一个简短的问题。关于三分之二的算力与三分之一的数据中心资本支出比例，随着算力成本上升，这一比例是否在发生变化?还是说劳动力市场紧张以及数据中心建设方面的其他投入成本使该比例保持相对稳定?

Daniel Roberts：

不，该比例保持相当稳定。我们确实看到各组件成本通胀持续上升，但从实质性层面来看，我认为该比例将保持相对一致。

Brett Knoblauch(康托菲茨杰拉德)：

祝贺本季度。很高兴看到2026年以及2027、2028年的需求趋势。我对Horizon 1的建设感到好奇。最近我们看到很多交易可能具有更低的PUE(电源使用效率)。你们是否在2027年、2028年上线的其他站点或建筑中采用设计变更以实现更低PUE?还是说与微软交易的PUE水平基本保持不变?

Kent Draper：

PUE从来不是完全静态的，但主要取决于数据中心所处环境的周围条件。我们之前提到过，我们采用高效的闭环液冷系统，因此相对于行业整体，我们拥有非常有效的PUE。我们确实看到持续的边际改进，部分得益于英伟达DSX参考架构等，他们研究了如何在芯片不损失计算性能的前提下在更高温度下运行，从而将更多总兆瓦数分配给IT负载而非冷却。但这些都属于边际改进，而非随时间推移产生的重大驱动因素。

Daniel Roberts：

我再补充一点，我们一直有意在公开宣传的PUE上保持保守态度。我们在演示文稿中专门有一张幻灯片讨论了这一主题——即我们在现有部署计划之外还有富余电力，其中部分与随时间优化PUE有关。事实上，全年平均PUE远低于所需的峰值PUE。因此，一些小调整就能释放出相当多的电力容量。我们还拥有英伟达DSX MaxLPS的机会，我们也知道其他厂商正在使用电源管理工具来超额认购兆瓦数。在该容量范围内存在很多灵活性。到目前为止，我们一直保持简单，即300兆瓦毛容量对应200兆瓦IT负载，但今天我们也在明确表明，组合中存在可观的机会来释放部分富余电力。

Brett Knoblauch(康托菲茨杰拉德)：

很好。另一个问题，关于定价评论，我觉得在准备发言和新闻稿中都很强烈——提到2,000万美元的交易，现在大约在2,500万美元。能否说明这是针对多长期限的?这是个别情况，还是你们认为这是与客户讨论中的平均水平?

Kent Draper：

不是个别情况，我们在目前与客户的实时对话中持续看到这一水平。其中涉及多种因素，正如Dan所说，包括期限、预付款、客户性质、未来增长需求等。但我们看到的定价相对一致，且持续呈现上行趋势。近期产能竞价非常激烈，因此我们确信这些数字代表了当前市场水平，并且存在进一步上行的压力。

Daniel Roberts：

要明确的是，这些是3至5年的合同，不是2年期，也不是现货容量。如果你想要优化季度利润表，存在大量机会去出售现货或按需算力，这或许会在未来作为组合策略的一部分加以考虑。但现阶段，我们非常乐于建设客户基础，在AI生态系统中实现多元化，锁定长期合同，并通过这些合同获得增值融资。长期来看，这将为我们赢得介入按需、短期限合同以及利用Mirantis等能力实现更高收入模式的许可。

Michael Donovan(Compass Point)：

回到每IT兆瓦2,000万至2,500万美元收入的问题。你们在美国看到的经济效益与在西班牙和澳大利亚的初步讨论相比如何?

Kent Draper：

我们认为非常一致。归根结底，这是一个全球性的算力市场。很多从北美获取算力的客户本身就在海外，因此确实形成了一个真正的全球市场。甚至在某些其他地区，由于主权AI等因素，可能还存在额外的稀缺溢价。因此，我们在北美看到的价格水平非常有全球指示性。

Michael Donovan(Compass Point)：

还有一个后续问题。关于Nostrum收购，据我了解，它带来了约490兆瓦。在你们的准备发言中，提到Badajoz约占300兆瓦。那剩余的190兆瓦是分布在其他几个站点吗?我们应该如何理解?

Kent Draper：

是的，在西班牙组合中还有多个开发站点，我们已锁定了容量。但Badajoz是我们目前选择重点关注的站点，因为它是近期即将建设且规模最大的一个。

Nick Giles(B. Riley Securities)：

想问一个关于德克萨斯的问题。我知道这不是个轻松话题，但我想了解这些动态是否带来了商业上的优势，考虑到你们在那里已经有两个大规模通电站点?

Kent Draper：

你是说州长Abbott的指令吗?还是其他特定方面?

Nick Giles(B. Riley Securities)：

是的，Kent，正是那个指令。考虑到一些早期站点存在不确定性，这是否推动了一些潜在交易向你们倾斜?

Kent Draper：

是的。关于Abbott州长的指令，其目标包括透明度、电网可靠性、水资源使用以及对当地社区影响等方面。这些正是我们从第一天起就重点关注并始终重视的议题。以Childress为例，我们为该项目所有必要的电网升级提供了全额资金。如你所知，我们的位置距离主要城镇数英里之外，没有居民邻居，运营方面也不会对社区产生影响。我们采用高效的闭环水冷系统，长期运营中持续用水量极小。因此，我们在建设和运营站点及组合方面的一切做法，都与Abbott州长指令的方向一致。从这层意义上看，我们欢迎市场中的额外透明度。另外，正如你提到的，我们在德克萨斯已经拥有两个大规模通电站点，除了上述因素外，这本身也让我们处于非常有利的位置。

Nick Giles(B. Riley Securities)：

很有帮助。还有一个后续问题。我们看到很多交易中，初始签约容量之后附带扩展选项，且可能伴有排他期。据我所知，IREN似乎没有纳入此类扩展选项。这是否在考虑中，还是你们有意回避?

Kent Draper：

是的，我们历史上是刻意回避的，但这当然取决于与每个客户的定制化讨论。正如你们从Dan刚才的论述中能想到的，我们非常看好未来基础设施和算力的价值。因此，如果将期权出让给别人，我们需要获得相应的补偿。这就回到了动态平衡的问题。总的来说，我们之前倾向回避，因为我们通常认为自身看到的价值高于对手方的出价。

Michael Colonnese(H.C. Wainwright)：

祝贺AI云业务取得强劲势头。我只有一个问题。能否就未来未签约产能的分配计划提供更多信息——具体而言，你们在进入2027年时最倾向于追逐哪些客户细分领域?以及在评估大客户合同与小客户合同时，如何在定价和融资成本之间寻求平衡?感觉你们正通过收购Mirantis来在技术栈更高层面进行变现。想了解你们对交易的评估思路。

Kent Draper：

是的，Dan早前在业绩概述中提到了我们考量的多方面因素。我们会看客户类型、所在行业、未来增长计划。正如你们从客户组合中看到的，我们正逐步转向直接使用算力的终端用户。我们现在新增了AI原生领域的客户，包括一家大型领先前沿AI实验室以及一些与物理基础设施相关的AI开发商。因此，我们在该领域看到许多极具吸引力的客户画像。对我们而言，正如Dan所说，我们的目标是随时间推移实现客户多元化。我们已在组合中拥有一系列具有吸引力的长期合同，这为未来实现优异经济效益奠定了基础。同时这也为我们提供了额外的灵活性，可以探索不同的变现方式——无论是通过短期限预留合同提升经济效益，还是真正提供按需算力，亦或托管服务而非裸金属交付。今天所处的位置，让我们在上述各个方面都拥有可选择性，尤其是在非投资级客户融资市场的发展方面——这是我们一直预期会形成的，现在也切实看到了证据。这意味着我们仍能为不同类型的客户获得极具竞争力的融资。因此，我们对未来前景充满信心，能够以不同方式将平台变现，并持续获得更高经济效益。

Benjamin Sommers(BTIG)：

我想就2027年和2028年的客户讨论提一个问题。看起来我们目前可能不会探讨非常短期的合同，但从客户对3至5年窗口期的反馈来看，大多数客户倾向落在哪个时间段?你们自身认为理想的期限是多长?

Daniel Roberts：

我来回答，Kent。我们开始看到围绕比3至5年更长期限的讨论。但这需要平衡，对吧?我们把业务本质上当作一个投资组合来运营——像微软这样的锚定租户提供规模、久期和低成本资金(6%的GPU融资)，而更广泛的AI开发商市场则提供略高的定价、良好的预付款以及大量增长潜力。因此我们希望保持灵活性。归根结底，评估新客户合同的框架就是我们今天会上谈到的：交易对手能带来什么、经济条款如何、长期能打开什么空间。这其中确实存在权衡。投资级锚定客户获得6%的资金，非投资级则获得9%。单看这一点，投资级似乎更胜一筹，但再看定价和预付款——预付款覆盖约50%的GPU资本支出——那些预付款可能是最令人振奋的部分，在90%融资的基础上，客户提前支付了一半的GPU成本，这传递出非常强烈的信号。这不只是锁定产能，他们已经开始为我们分担建设资金。这比演示文稿中的任何定价图表都更能说明需求的真实情况。

Benjamin Sommers(BTIG)：

非常有用。再问一个问题，如果可以的话。能否就数据中心融资的初步讨论提供一些信息?你们提到未来可能会探索这方面，所以想了解一下目前是否有初步接触?

Daniel Roberts：

是的，有很多初步讨论，当我们完成时会及时通报。但我们一直在忙碌。客户侧有很多工作，GPU融资也有很多动作——那是比较容易摘的果实。我们之前提到过，会考虑在Horizon项目交付后对其进行再融资，等到稳定运营后再获取更优的融资条件是有意义的。我们会在数据中心交付后进行融资，但也不排除在交付前就启动。我们面临的一个挑战和机遇在于垂直整合——数据中心资本支出从投产前两年就开始了，因为需要订购钢材、变压器、大量长周期设备。尽管很多付款节点靠后，但资本支出是在投产前持续发生的。找到高效的融资方式，让我们能够快速扩展到5吉瓦甚至更多——那才是我们面临的大机遇。客户是存在的，这点现在已经没人质疑了。所以对我们来说，一切的关键在于资本飞轮，以及如何高效管理它，使我们能够满足市场需求，因为我们确实处于一个非常独特的位置——8年前起步时就锁定了土地和电力，我们汇聚了团队、专业能力以及与英伟达的合作关系来建设和运营这些设施。资本效率是下一个重大突破口。GPU资本效率现在已经实现——我们今天公布的数据就是客观证明，而且只会变得更好。至于数据中心，那是下一个前沿，我们正在积极推进，对此感到兴奋。

Joseph Vafi(Canaccord Genuity)：

祝贺所有进展。Dan，你刚才提到电力仍然是主要瓶颈。我们在这次电话会议上讨论了很多融资方面的话题。显然，你们拥有大量可用资源，但整个行业规模巨大，很多人也在进行各种融资。能否请Anthony或Dan从宏观层面谈一下融资环境的可持续性——行业是否能够继续以当前速度为这一大规模建设提供资金?你们是否有任何担忧?IREN在业务的不同环节中可能具备哪些优势?还有一个快速跟进问题。

Anthony Lewis：

谢谢提问。我们刚才触及了一些基本面因素。目前GPU融资市场的演变过程是这样的：最初是一种私人信贷主导的产品，回报率在十几厘的水平，而如今投资级资金成本已降至6%左右。我们看到参与GPU融资的资金池明显扩大——私募、公募、投资级、非投资级——这都是积极信号。我们还提到了其他因素，比如英伟达联合全球六家最大资本配置机构的重大公告，这将为市场提供更多支持。我们也谈到了预付款，它们是整体融资状况的重要组成部分。我们还看到数据中心融资市场也在演进，以支持基础设施建设，涵盖高收益和投资级领域。在资本圈中，对于技术根本性转变的可持续性和前景、所需的投资以及最终回报，存在着非常强的信心。我认为正是这种信心将吸引资本持续流入。当然，我们需要根据市场条件不断调整计划，市场条件会有起伏，我们需要灵活应变。

Daniel Roberts：

这个问题我们经常听到，Joe——融资能否跟上资产类别的扩张?但看看12个月前发生了什么：GPU融资几乎还不存在。而在过去3个月里，我们在信用光谱两端筹集了65亿美元。这不是运气，而是市场正在形成。市场每次都以同样的方式形成。想想房地产融资——没人会问一个有签约租户的写字楼能否获得按揭贷款。房地产存在完整的资本结构，包括建设融资、定期债务、机构资金——因为有合同现金流和真实抵押品。那个结构花了数年甚至十年才建立起来，而AI基础设施的资本结构正在以月或季度为单位构建，因为基本要素相同：硬资产、合同收入、机构对手方。Blue Owl和PIMCO并非小角色，他们是全球最大的基础设施贷款机构，现在已经完成了对我们的承销，我们与他们的最高层保持着对话。其实这个类比甚至有些低估了——一栋楼租约几十年，收益率只有几个百分点;而我们的合同大约2年就能收回算力投资，客户还预付了一半的资本支出。所以贷款方能很快看到资金回收。房地产融资从未有过这样的经济性。每当出现新兴市场，只要需求真实，融资就会跟上——铁路、电信、房地产、电力，莫不如此。至于需求是否真实，客户正在用行动证明——通过预付款、通过他们的终端市场和业绩、收入和客户吸引力。尚未充分发展的层面是数据中心融资，但从传统意义上讲，数据中心其实更容易，因为它更接近房地产和实物基础设施。那里有钱，我们知道，它正等着我们去启动，我们将在未来几个月更仔细地推进。

总结陈词：

Daniel Roberts：感谢各位的参与。简而言之，2026财年的情况是：40亿美元ARR已签约，其中10亿美元已投入运营;Horizon 1已交付微软;正如我们刚才深入讨论的，融资模式在信用光谱两端均高效运转。所有这一切，仅在我们今天拥有平台的一小部分上实现。最后，我要向IREN全球团队以及近期加入我们的所有人——Mirantis、Nostrum以及市场中的众多合作伙伴——表示感谢，继续加油。计划不变：我们将持续交付产能，将其转化为持久的客户关系，并以自律的方式进行融资。谢谢大家，下次业绩会再见。