迎驾贡酒洞藏系列显韧性

$迎驾贡酒(SH603198)$

省外突破决定成长空间

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

迎驾贡酒近日披露2026年半年度报告。在白酒行业整体处于深度结构性调整、存量博弈的大背景下，公司上半年实现营业收入34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%，营收净利润均实现正向增长。

洞藏系列韧性显现

公司营收增速显著高于归母净利润增速，核心原因是销售费用大幅增长，利润空间受到挤压。报告期内，公司销售费用达3.84亿元，同比增长24.95%，销售费用率整体上行1.52个百分点。其中，广告宣传费为2.38亿元，同比增长约44%，较去年同期多出近7500万元，销售费用变动主要系广告宣传费增加所致。

分季度来看，一季度公司实现营收22.3亿元，同比增长8.91%，归母净利润约8.35亿元，同比增长0.73%；Q2单季营收11.86亿元，同比增长6.55%，归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%。多家券商此前预计Q2净利润同比增长0%~5%，实际增速8.44%略超预期。

产品结构方面，中高档白酒（洞藏、贡酒、金银星系列）仍是核心支柱。上半年公司中高档酒营收27.48亿元，同比增长8.35%；普通白酒营收4.85亿元，同比增长7.24%。洞藏系列上半年恢复双位数增长，金银星系列止住下滑趋势，二季度单季中高档酒收入8.76亿元，普通白酒收入2.20亿元。Q2毛利率同比提升2.9个百分点至71.2%，主要系洞藏系列占比提升带动。不过有市场分析指出，洞藏系列内部存在分化，洞6受益于大众宴席和日常消费表现相对稳健，洞9次之，而洞16及洞20受外部环境影响有所承压。

省外突围是关键变量

区域布局上，迎驾贡酒高度依赖安徽省内大本营市场。上半年省内收入约25.66亿元，省外收入约6.67亿元，省内占比接近八成。Q2单季省内收入7.53亿元，同比增长3.1%；省外收入3.43亿元，同比增长16.0%。省外市场在经历更早、更深的渠道出清后，Q2重回正增长区间。公司在财报中坦承，“迎驾”白酒品牌虽然在安徽等区域市场居于优势地位，但与全国市场一线白酒品牌相比，品牌知名度、美誉度、影响力尚存一定差距。

与利润增速的温和形成对比的是，经营活动现金流净额表现亮眼，达10.75亿元，同比大幅增长239.52%。公司在财报中解释，主要系销售商品收到的现金增加及购买商品支付的现金减少所致。这一数据表明经销商打款意愿有所回升，渠道信心正逐步修复。此外，现金流的大幅改善与去年同期基数低有关，2025年上半年经营现金流净额仅为3.17亿元。

合同负债是酒企业绩重要前瞻指标。截至今年6月末，迎驾贡酒合同负债为4.4亿元，同比下滑约5%，Q2末合同负债环比减少1.1亿元、同比减少0.2亿元。

对于2026年下半年，迎驾贡酒表示将深耕安徽核心市场，推进大商培育、存量客户升级及增量客户拓展；同时攻坚江苏、上海等省外重点区域打造样板市场，并布局露酒细分赛道。在行业整体仍处调整期的背景下，迎驾贡酒能否在在稳住省内基本盘的基础上，实现省外市场真正突破，将是决定其更长期表现的关键变量。

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