口子窖深度调整仍在途中

高档白酒产品承压

作者 | 胜马财经 辛子墨

编辑 | 欧阳文

口子窖近日披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业总收入19.52亿元，同比下降22.89%；归母净利润3.65亿元，同比下降48.97%。

其中，一季度公司实现营收13.75亿元、净利3.29亿元；二季度单季实现营收5.76亿元，同比下降约20%，归母净利润仅3615万元，同比下降约65%。二季度口子窖单季净利率降至6%出头，远低于一季度23.90%的水平。多家券商此前预测口子窖Q2净利润下滑15%至30%，实际下滑幅度远超预期。

对于业绩下滑，公司在财报中解释称，主要系营业收入减少，同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，利润空间被持续挤压。

高档白酒拖累整体

分产品看，公司高档白酒实现主营业务收入18.02亿元，同比下降24.43%，是营收下滑的主要拖累，公司高档白酒占主营业务收入94.5%，其下滑直接决定了整体业绩走势；而中档白酒营收0.34亿元，同比增长4.41%；低档白酒营收0.72亿元，同比增长5.29%，但体量太小，无法对冲高档酒的降幅。经营数据显示，公司大众价位产品表现相对稳健，次高端以上产品受政商务需求影响较大。

分区域看，口子窖在安徽省内实现营收15.84亿元，同比下降24.6%；省外实现营收3.24亿元，同比下降15.7%。省内市场仍是经营重心，但竞品持续加大市场投入，同价位竞争激烈；而省外收入占比仅约16.6%，兼香品类的差异化优势未能有效转化为全国化动力。

分渠道看，报告期末，公司批发代理渠道营收17.47亿元，同比下降25.75%；直销（含团购）营收1.61亿元，同比增长21.19%，但占比较小仅约8%。

战略调整尚需时日

数据显示，公司合同负债从年初3.34亿元降至1.29亿元，降幅61.35%，经销商打款意愿下降，直观反映渠道信心不足；存货账面价值67.06亿元，较上年末增加3.89%，在营收下滑的背景下存货逆势增长，反映终端动销放缓与前期产能释放形成的供需错配尚未有效缓解。

自2025年第二季度起，口子窖开启务实出清、释放压力的深度调整。公司正推进兼8、兼10等新品培育与渠道扁平化改革，但从当前数据来看，新品市场消化仍需时间，老产品仍是发货和动销核心。

口子窖半年报呈现出，外部需求疲软、省内竞争白热化、高档产品承压、渠道信心不足，而内部的战略调整尚在途中。在当前行业深度调整背景下，公司无论是兼系列新品的培育，还是营销体系与渠道改革等，后期仍将面临诸多挑战。

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