AI推理时代“光互连”需求爆棚!“站在光里”的Lumentum(LITE.US)抢跑NPO、扩容OCS 迎接盈利跃升时刻

（原标题：AI推理时代“光互连”需求爆棚!“站在光里”的Lumentum(LITE.US)抢跑NPO、扩容OCS 迎接盈利跃升时刻）

智通财经APP获悉，花旗全球TMT会议纪要显示，“谷歌TPU AI算力链”最核心参与者，同时也是“英伟达与AMD AI GPU系AI算力链”不可或缺核心光学/光模块组件供应商的Lumentum(LITE.US)管理层最新判断显示，AI基础设施仍处建设早期，算力扩张与铜互连物理限制共同推动大型AI数据中心内部高速互连网络迈向光学化，2027、2028财年营收与每股收益增速将保持强劲增长轨迹。

花旗分析师团队对于Lumentum的看涨投资逻辑归结为三条正在相互强化的增长路径：AI集群扩张推动激光器需求持续超过产能，光电路交换技术轨迹(OCS)打开更大规模的系统级市场，近封装光学(NPO)与共封装光学(CPO)共同扩大高功率激光器及外部光源的需求。花旗维持“买入”评级和1200美元目标价，较报告采用的9月9日收盘价988.98美元高约21.3%，并保留截至10月14日的上行催化观察。Lumentum股价今年以来暴涨约170%，2025年涨幅更是高达340%。

Lumentum管理层近期将2028财年每股收益目标大幅提高至40美元，主要依据是OCS以及NPO业务增长可见度持续增强;花旗在纪要中的最新测算模型仍预计2027、2028财年该公司的整体营收分别约为68.28亿、105.32亿美元，意味着有望实现同比大幅度增长126.5%、54.3%，核心每股收益预期则分别为23.03美元、37.21美元。

为何Lumentum2025年迄今股价走势可谓“牛到极致”，主要逻辑在于Lumentum能够同时受益于谷歌TPU AI算力产业链以及英伟达主导的AI GPU系算力产业链。未来无论是英伟达AI GPU算力基础设施集群还是谷歌TPU集群(TPU代表的是AI ASIC技术路线)，都离不开“Lumentum所代表的这类光学互连与CPO硅光高速互连能力”。

Lumentum已经加入美股大盘基准股指——标普500指数以及有着“全球科技股风向标”称号的纳斯达克100指数(简称“纳指100”)，换言之，Lumentum现在已经同时获得两大核心美股基准指数的被动资金配置资格，这也进一步强化了其作为AI光互连核心权重成长股的机构持仓基础。

基准指数纳入之后可谓将Lumentum从AI数据中心光互连“小众供应链标的”正式推到全球科技类核心资产池，也意味着AI算力投资主线叙事正在从“围绕AI GPU/ASIC单点算力竞赛”加速转向“AI智能体驱动的人工智能推理端全栈算力系统”，而在这种AI主线叙事转变中，数据中心CPU、存储芯片以及光互连/光通信产业链可能是最大赢家势力。

Lumentum等一众数据中心光学产品供应商们近期股价持续强劲，还在于有市场消息显示“AI芯片霸主”英伟达(NVDA.US)正调整下一代AI机架算力系统架构，即下一代AI算力集群Rubin Ultra可能减少每机架HBM配置，转而使用光互连技术架构连接多个AI机架。由于HBM/DRAM内存系统以及NAND存储芯片产品近年来价格持续疯涨，AI算力基础设施投资的重心似乎正从GPU/TPU单点性能以及HBM容量转向数据中心整体架构效率，其中高速光互连可能是最为关键方向。

缺货延伸至2027年：Lumentum把AI光互连近乎无止境需求变成强劲基本面

Lumentum管理层判断，AI基础设施仍处建设早期，算力扩张与铜互连物理限制共同推动数据中心内部高速互连网络光学化。管理层以数据中心之间互连(DCI)为基准，将横向扩展网络(Scale-out)的互连需求强度描述为约10倍，未来AI算力加速器集群紧耦合互连(Scale-up)向光学迁移还将打开更强劲级别增长空间。

花旗纪要预测数据显示，相关模块出货量从2026年至2027年约翻倍，2028年进一步增长，而电吸收调制激光器(EML)和连续波激光器(CW)的供应短缺预计贯穿2027年。新合同价格维持在此前上调后的水平或更高，说明需求尚未因涨价明显退缩。产品结构方面，800G EML仍占主导，1.6T占比预计提高;CW产能同时用于填补客户缺口、争取未来设计订单和支持自有相干模块，其良率与利润率正在改善，但尚未达到EML水平。

OCS与泵浦激光器构成两条值得重视的增量业务。随着最大OCS客户自身硬件业务扩大，所需交换端口数量增加;动态划分加速器资源、绕开性能异常节点等新用途，也使管理层认为此前约80亿美元的OCS总潜在市场估算偏低，并可能将业务可见度延伸至2028年及2029年初。管理层以约1.5个端口对应1个加速器作为经验估算，并强调2028财年盈利增长将逐步兑现，而非集中于年末。

花旗分析师团队注意到，跨集群、跨园区连接相关的泵浦激光器业务同样强劲：已连续十个季度增长，与所有主要网络设备制造商签订长期协议，未来五个季度业务量预计扩大至约4倍。这些数据与预期展望都意味着，Lumentum的增长来源已覆盖激光芯片、光模块和广义上数据中心光学交换系统。

供给能否兑现，取决于高性能制造和客户认证。超高功率激光器产能分三阶段推进：Lumentum美国现有工厂持续爬坡至2027年;英国工厂自2027年第二季度增加产能，并延续至2028年;第三座工厂目标在2028年中启动，提前放量的关键制约是客户认证周期。

Lumentum公司管理层认为，高功率、低相对强度噪声、窄线宽及无跳模性能的组合，构成规模制造门槛，并将Coherent视为目前唯一可比的超高功率激光器竞争对手。对于中国竞争者，管理层表示尚未看到有实质影响的新EML外部供应商，同时承认行业需要第二供应来源支撑2028年需求。

AI智能体越能干，网络与数据传输越不能堵：“下一个HBM系统”就是AI光互连

NPO先行扩大市场，给Lumentum带来了跨架构受益的机会。另一光学技术领军者Lightmatter公司在花旗访谈中预计，NPO于2027年进入市场、2028年广泛部署，CPO用于Scale-up的规模化窗口在2028—2029年;Lumentum则预计，到2028年，光学Scale-up市场中NPO与CPO约各占一半，其中约四分之三的NPO采用外部光源，以避开加速器附近的热环境。

即使采用集成光源，也倾向于使用更少、功率更高的激光器，功率范围约为120—150毫瓦及以上。Lumentum已获得首个CPO客户的外部激光光源(ELS)项目，预计2027年下半年开始交付，覆盖该客户相关设备部署量的15%—20%;NPO客户已有广泛兴趣，但尚未公布正式项目胜出。与此同时，CPO订单需求增强尚未改变认证时间表。

Lightmatter所指出的测试产能不足，说明商业化还取决于量产基础设施;其L20的单方向6.4Tbps带宽和单纤双向传输，也体现行业在提高带宽的同时降低布线成本。

从底层工程看，光互连需求增长来自更多计算节点之间更频繁、更严格的数据交换：混合专家模型(MoE)的专家并行需要跨GPU分发和汇总数据;预填充与解码分离(Prefill–Decode Disaggregation)需要传输键值缓存(KV Cache);复杂智能体工作流增加模型调用、工具执行和数据访问的并发量。当集群扩大，网络拥塞会使昂贵GPU等待数据，直接降低每美元、每瓦能够交付的有效任务量。高速电连接的距离、损耗和功耗约束因此推动更广泛的光连接，NPO/CPO缩短电信号路径，EML、CW和ELS提供光通信所需光源，OCS则支持按工作负载重组连接。

关于围绕Lumentum的AI光互连增长逻辑是部署规模和通信需求扩大，而不是“模型越强，每次任务必然消耗更多Token”——OpenAI恰恰强调Astra减少重试和单任务Token消耗。与高盛对闪迪的增长预期结来看，NAND未来倾向于大规模承担数据持久化及部分缓存分层，光互连承担跨节点搬运，两者分别受益于处理天量级工作负载的AI推理系统数据容量与通信需求增长。Lumentum能兑现多少收益，最终仍取决于订单份额、认证进度和产能爬坡;花旗分析师团队也将AI建设放缓、竞争加剧及CPO/OCS采用不及预期列为主要风险。