SK会长售股偿离婚债，戴尔(DELL.US)家办4亿美元接手：买的是SK海力士芯片供应优先权？

（原标题：SK会长售股偿离婚债，戴尔(DELL.US)家办4亿美元接手：买的是SK海力士芯片供应优先权？）

智通财经APP获悉，据监管文件，SK 集团会长崔泰源已同意将控股公司 SK Inc. 的 1.34% 股份、972,493 股，以 5,440 亿韩元(约 4.06 亿美元)出售给 DFO Public Investments, L.P.。这只基金注册于美国特拉华州，隶属于 DFO Management——戴尔科技(DELL.US)创始人迈克尔·戴尔(Michael Dell)的家族投资办公室。据报道，DFO Management 的前身是迈克尔·戴尔 1998 年创立的 MSD Capital，2022 年底更名为现名。

这笔交易属于崔泰源个人资金安排的一环。他计划通过出售 SK Inc. 股份筹集 9,440 亿韩元(约 7.04 亿美元)，用于向前妻卢素英(Roh Soh-yeong，Art Center Nabi 馆长)支付离婚赔偿;其中 681,431 股(占公司 0.94%)将以 4,000 亿韩元出售给韩国投资证券。本月早些时候 SK Inc. 首次披露该计划时，对这批剩余股份的买家仅含糊地称为“战略投资者”，理由是对方在“考量 SK Inc. 的业务竞争力与中长期增长前景”后决定投资。周三的文件揭晓了答案。

两家公司的关联：一家 AI 服务器厂商，为什么要买 SK 的控股公司

值得玩味的不是交易本身，而是谁在买。戴尔科技是 AI 服务器与数据中心基础设施的主要供应商，而 SK Inc. 是 SK 集团的控股公司，也是该集团存储子公司 SK 海力士的最大股东，两者构成母子公司关系。

戴尔与 SK 海力士的关系远比一笔股权投资具体。据 SK 海力士官方新闻稿，该公司是戴尔的“核心合作伙伴”(core partner)，自 2023 年起连续参加戴尔在首尔举办的 Dell Technologies Forum;2026 年 8 月 25 日举行的 DTF 2026 上，SK 海力士首次以合作伙伴代表身份发表主题演讲——系统架构担当副社长朱英杓以“The Invisible Engine”为题，提出将内存直接堆叠于 GPU 之上的“3D 堆叠”构想，认为仅靠既有 HBM 的堆叠高度已难以满足代理式 AI 暴增的数据处理需求。展台上，SK 海力士拿出了 HBM4 晶圆实物与 HBM4E、192GB SOCAMM2、服务器 DRAM、企业级 SSD(eSSD)等产品;在“AI Reality”展区，其 6400MT/s DDR5 RDIMM 与 PS1010 E3.S 被集成进戴尔 R770 服务器系统对外展示。

戴尔这一侧的体量同样可观。戴尔 2027 财年第二季度(截至 2026 年 7 月 31 日)营收 469.7 亿美元、同比增长 58%;基础设施解决方案集团(ISG)营收 317.8 亿美元、同比增长 89%，营业利润率升至 15%。当季 AI 服务器订单达到创纪录的 609 亿美元，季末积压订单 950 亿美元，几乎是上一季度末 513 亿美元的两倍，过去 12 个月累计 AI 服务器订单超过 1,300 亿美元。戴尔已将全年营收指引上调至 1,920 亿美元，并把 2027 财年 AI 服务器收入目标从 600 亿美元提高到 740 亿美元。

但支撑这份订单簿的，正是存储。戴尔管理层在财报电话会上将 DRAM、NAND 列为主要供应瓶颈，首席运营官 Jeff Clarke 直言，公司之所以提价，是因为内存等组件成本上升——换句话说，戴尔把内存涨价转嫁给了客户，而它自己需要的，是稳定的供应。

供给短缺成关键：科技巨头“捧着钱”找 SK 海力士

这种供应焦虑并非突然出现。5月的一份报道称，全球多家大型科技公司正争相接触 SK 海力士，提议投资其专属存储芯片产线，甚至出资为其购买昂贵的制造设备。六位知情人士透露，其中一项提议针对 SK 海力士正在韩国龙仁(Yongin)园区建设的大型晶圆厂一期工程，该厂预计以 DRAM 生产为主;另有客户提出资助采购阿斯麦(ASML.US)的极紫外(EUV)光刻机，单台价值数亿美元。

报道称，这类提议在全球存储芯片行业前所未有。而现金充裕的 SK 海力士态度审慎——两位知情人士称，公司担心一旦接受特定买家的资金，就可能被绑定在该买家身上，并被迫以更低价格供货，以换取更长期的收入承诺。“无论哪种形式的提议，目前的可用产能基本上都是零。甚至连一小部分都无法划拨给特定客户，”一位知情人士说。另一名消息人士则提到，供应商分配稀缺产能时格外小心，不想在 AI 竞赛中“押错马”。

长期合同的谈法也在变。据报道，讨论中的一种结构是“价格区间机制”，为每年的芯片价格设定上下限，从而取消按季度或按季节议价的惯例;另一种是预付款安排，要求客户预先支付 30% 至 40% 的货款。

SK 海力士的量级

戴尔家办出手的时点，恰在 SK 海力士体量跃升之后。SK 海力士 2026 年 7 月 10 日在纳斯达克启动临时交易，7 月 13 日转为常规交易，代码 SKHY，发行约 1.779 亿份 ADS、发行价 149 美元，首日开盘较发行价上涨约 14%，募资总额 265 亿美元，成为外国企业在美国规模最大的 IPO。

份额上，据其招股文件引用的 IDC 数据，SK 海力士 2026 年第一季度 HBM 市占率为 56.4%，同时以 29.1% 的市占率位列全球第二大 DRAM 供应商、以 18.5% 位列第二大 NAND 闪存供应商。

值得注意的是，2026 年 5 月，三星电子、SK 海力士与美光三家存储厂商的市值先后突破 1 万亿美元——存储这个长期被视为周期品的赛道，被市场重新定价为 AI 基础设施的战略环节。

治理红线：一笔“战略投资”引发的监管疑问

回到交易本身，麻烦出在“战略投资者”这个表述上。据报道，韩国企业治理论坛(Korea Corporate Governance Forum)指出，如果崔泰源与买方哪怕只是非正式地约定以相同方式行使投票权，双方就必须依法披露为共同持有人，否则即违反韩国资本市场法。该论坛称，“战略投资者”的说法本身就暗示双方利益可能一致，DFO 基金存在被认定为崔泰源的“一致行动人”的风险。

据报道，该论坛还在 10 月 6 日的一篇评论中提出，这笔股份出售需要澄清是否意在规避一项将于明年股东大会生效的强化版 3% 规则。另据该报道，出售给韩国投资证券的那部分股份附带三年期价格收益互换(PRS)安排——到期时按实际处置价与约定参考价的差额结算，即崔泰源可从股价上涨中获益、也需承担下跌损失。