林园：现在是乌龟爬着 等牛市哪天爆发 看好AI大时代但不碰个股

（原标题：林园：现在是乌龟爬着 等牛市哪天爆发 看好AI大时代但不碰个股）

10月15日，林园在私募排排网直播中围绕市场、AI、医药消费等话题分享了自己的判断。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、我是看好牛市的，我们也是在等牛市。现在是乌龟爬着，等哪天爆发。但具体什么时候有这个东西我也不知道，也是想着平常心，不要整天去想这个事。

2、我对市场的看法永远是看好，为什么?这就是我的工作。我们没觉得市场下跌或者上涨对我有太大影响。

3、现在我们也认为AI，就这个行业来判断，它不是终点，现在也是刚刚开始，连一半都还没到，这是我们的判断。

4、我相信现在的AI以后，到最终几十年以后的结局，跟今天互联网走的道路一样。还会有新的东西去取代今天崛起的。

5、房地产本身是个大生意，但具体公司或者什么时候才能走出低迷，我还真不好判断。

6、现在是投资消费这类公司的好时机，估值非常合理。

7、白酒将来股价涨得特别多的时候，股息率可能回到 1% 左右。

8、AI短剧现在很火，我半夜睡不着觉，就不想费眼睛，就听他们来搞笑的东西。这是精神鸦片。

9、在我看来，最后看公司都要看估值，看你的回报。但今天这个时点上，我更加要看一些财务指标。比如手上有现金的、负债少的、未来几年投资小的，我倾向于这些。

林园坚决看好后市和牛市，但强调当前是“乌龟爬着”等爆发的阶段，需要平常心，不预测具体时点;消费和医药经过大幅调整后估值已非常合理，是布局的好时机，尤其围绕老龄化“堰塞湖”带来的慢性病需求成倍增长，他看重有“独门东西”的企业，不等着爆发、提前布局;

AI方面他认可这是刚刚开始的大时代，但认为个股竞争格局难以判断，领先企业若干年后能否持续领先全世界都找不到先例，因此只认可买ETF而非个股;选股标准上，他更看重手上现金多、负债少、未来几年投资小的财务指标;此外，粮油龙头因“不管干啥都要吃”而具备长期确定性，乳业总量逻辑未变且已走出最困难时期，中药老字号若有独门产品则“等爆发”那天倍数可观，而美债高息正通过“钱会去比较”的比价效应传导至A股消费股，对投资构成影响。

以下是投资作业本课代表整理的精华内容：

看好AI大时代，不看好个股，为什么?

主持人：接下来聊聊今天的主题。您在九月的论坛上公开表态看好AI大时代，但紧接着又说依然不投个股。是产业方向对，个股选不出来。

这个选个股的难到底难在哪里?是技术看不懂、看不明白，还是商业模式暂时没办法判断?

林园：因为AI相对来说是新的东西，创新的东西，这个企业的发展到底最后行不行?这就是我们说的公司，还有多方面因素。但最核心的是你能不能走出来，最后是公司的竞争力。

竞争最后是产品的竞争。如果你走错一步，被别人取代了，或者竞争失去优先性，最后都不行。这是所有企业都存在的问题。那为什么在这方面，这个新的东西又表现得更加淋漓尽致?

你不能判断今天的领先企业若干年后是否继续领先。全世界基本找不到这样的公司，过去100年没有。当年的领先最后都不会慢，为什么?包括人也是这样，大家说富不过三，一定是有原因的。

但最后我们发现，如果在有限的时间里，最后还是产品需求端，企业是无法判断的。

今天有人说芯片我们的定量是多少年，29年甚至多少年以后，我们都能看到是饱满的。我可以负责任地说，他们说这些话也是拍脑袋的，是以现在的需求来判断未来，这种事遇到很多。

我举一个例子，我们认识一个企业的老总，几年前说我的订单五年内不愁，结果才过了大概两年多时间，我又去问他，他说现在没定的，那些都不做。为什么?

就是在这个军工企业，以前靠飞机这些，但他给这些提供东西，现在都是无人机了。现代战争一下变化了，这就是需求端有问题。

现在AI突然一下爆发，瓶颈式爆发，大家都要去搞，各路资金也往里边走。当然这种繁荣我们认为是至少现在是真实的。但一旦遇到需求端减弱，资金涌入，生产的东西没有一个人能真正掌握，这个产品最后的数量，这是生意的常识。

这也不是现在AI这个行业，包括农产品。周期怎么来的?都是他判断不了，判断不了几年以后的供应量，更判断不了几年以后的需求，这里边的不确定性太强了。

即使跑出稳定盈利、清晰护城河的AI公司，估值可能比传统行业还低

主持人：假设三五年之后，有几家AI公司真的跑出了稳定盈利、清晰护城河，您会重新把它们纳入研究范围吗?还是说AI这一类题材，您从一开始就打算交给更擅长科技投资的同行?

林园：那就不是科技企业了，它就是一个正常的企业，回到一个正常问题，可能它的估值比传统行业还低了，完全有可能。

认可买ETF，不买个股

主持人：九月那场论坛上，您也跟刘纪鹏教授罕见地达成一致共识，说想买AI可以买相关ETF。为什么您认可买ETF，但企业依然不买个股?买行业和买企业之间差别到底在哪里?

林园：差别因为ETF是跟踪一些企业的一揽子东西，它随时都调整。过一段时间这个企业不行了，或者经营不行了，或者股价不行了，反正各种不行了，它就给你踢出了，又排一个新的组合进来。

ETF是一个短期的东西，反正它不断调整，根据不断变化。

当然你认为这个行业确实有大的发展，你买它ETF是有道理，它不断调整，把这种风险可能……对个股的要求就没那么高了，因为有人专门给你做这个。

AI的终局，可能和互联网走的路一样

主持人：互联网崛起的时候，您之前也没有大举参与相关投资。您认为互联网投资跟这一轮AI投资有哪些共同之处?

林园：都是革命性的东西，从零开始的一些东西。

现在我们也认为AI，就这个行业来判断，它不是终点，现在也是刚刚开始，连一半都还没到，这是我们的判断，大致差不多。

互联网现在已经成熟了，你看全球互联网公司基本就那几家，已经形成规模了。

互联网早期取决于电脑、手机。第一波应该是电脑相关的，PC机，但现在都不存在。

我相信现在的AI以后，到最终几十年以后的结局，跟今天互联网走的道路一样。

还会有新的东西去取代今天崛起的。以前电脑后来被平板取代，被手机取代，这就是互联网的发展历史。现在可能第四代。

AI也差不多，反正都是网络，大同小异，不断叠加，不断取代。看着不是一回事，实际上就是一回事，都是网络的兴起。

我们最早做电脑是IBM、王安，还有更早的那些企业，现在基本都听不到很多声音。后来发展的手机有摩托罗拉、爱立信，中国也出了一大堆，后来就华为，这又是一代。接下来不知道是哪一代。国外也基本都是这个规律。

巴菲特买谷歌不足为奇，只是小比例而已

主持人：那您怎么看待巴菲特买入谷歌呢?

林园：因为他公司大了，买了一点也不出奇。总有人去参与这个东西，不奇怪。就看人家占的比例，实际上不大。他主要还是巴菲特，主要还是一些传统行业，人家是干实体的，主要资产可能还在实体上。

90年代的长虹，相当于现在的芯片公司，一时风头无两

主持人：请问林总，您90年代买入长虹时的投资思路，和现在对科技股的投资看法是不是不一样?

林园：那个时候因为我年轻，可以去试。到今天，我们形成的是这么多年的投资经验，再去总结过去，或者发现一些生意的共同东西，成功的、失败的，也在不断总结。

长虹那个时候就相当于现在的芯片公司，那个时候它风头很强，一大堆长虹、康佳、TCL，那时候生产电视机的都很厉害，没有一个企业不赚钱，感觉中国人的钱都被他们挣了。

我感觉当时他们赚钱的总量占了市场很大一部分，按比例的话不比现在这些芯片公司的比例小。

有一次新闻联播播出来四川长虹一种新的模式，跟郑州百文，不知道现在这公司还在不在，那时候也是个明星股。

当时我看到中央台报道我也热血沸腾，我说这不得了，不知道现在这公司还在不在。

以前靠人赚钱，现在靠钱赚钱

主持人：您觉得能总结什么样的公司才能活得长、活得远，最后赚钱活着?会不会随着年龄增长，还有管理规模扩大，跟您年轻时候的决策有所不同?

林园：原则上我们就是那种拼劲、闯劲。

那个时候的本质就是，非要让我总结这个东西，那个时候是靠人来赚钱的，因为自己没多少钱，靠人的这种不断冲动来赚钱。现在是靠钱来赚钱，还是有区别的。

那个时候人很重要，但现在人也非常重要。但确实是没有那种冲动，这种快乐性没有。以前人是需要工作的，人是需要奋斗的。

这个时候就考虑的问题更多。那个时候不想这些，觉得年轻。现在我看着年轻人我就羡慕，把你年龄给我一点多好。

我对市场永远看好，涨跌对我影响不大

主持人：在2026年当下，市场热点切换也比较频繁。先请您整体聊聊当前的整体投资框架，跟去年10月排排网路演时的核心判断有没有一些微调?

林园：我对市场的看法永远是看好，为什么?这就是我的工作。我们没觉得市场下跌或者上涨对我有太大影响。

我们首先看行业的发展，这个行业有没有发展，它的估值到底怎么样。市场现在不是去年10月，我自己没有觉得有明显变化，不会有变化。

现在选公司：倾向手上有现金、负债少、未来几年投资小

主持人：如果今天您重新研究一家上市公司，不考虑目前股价涨跌，您会从哪些方面判断它是不是一家好公司?现在会最先看哪几个条件?

林园：今天这个时候当然和10年前、20年前、几年前还是有些变化。如果说A股的话，中国确实是供大于求这种局面，商品生产的供大于求，不比前几年有所好转。所以这要求我们做一些事情要更加小心，收缩的状态去处理，不能有一点大意。这就是我们说选股、选公司的标准可能更加苛刻，确实要选那些人。最后不管什么公司，科技公司、传统公司，老灯什么新的都差不多，都是要赚钱，赚不了钱就是麻烦。

在我看来，最后的公司都要看估值，看你的回报。但今天这个时点上，我更加要看一些财务指标。比如手上有现金的、负债少的、未来几年投资小的，我倾向于这些。

房地产是个大生意，但何时走出低迷不好判断

主持人：林总，您现在对金融行业的看法会不会有变化?比如银行、券商这一类。

林园：银行业务我们没怎么参与。我们总觉得中国银行的市值非常大。

我们就不参与了。就像若干年前我做地产，其实我也不知道地产是最后的结局。但我当时就说，全中国最有钱的公司或者个人，大部分来源于这个，我说这违背常识。违背常识。今天我也这么认为。

主持人：那您现在看来，房地产有没有机会呢?

林园：房地产应该是个支柱行业，机会肯定有。我相信中国不管是目前还是将来，这一块消费应该占总家庭支出，都是稳稳当当排在第一位。居住没办法改变，人追求美好生活，就是要好房子。

这块本身是个大生意，但具体公司或者什么时候才能走出低迷，我还真不好判断。

现在是投资消费公司最好的时机

主持人：接下来聊聊您最擅长的消费。消费也是您持有很多年的主场。从2021年高点以来，曾经被封为永恒赛道的消费大白马们也震荡了四五年，近期也还在摸底。在您看来，消费调整这么久，目前见底了吗?

林园：反正我认为现在的估值非常合理。现在是投资消费这类公司的好时机。便宜，从股息率，还有从它的稳定性都可以看到，这个没有问题。

我要强调的是，中国新的有钱人都在所谓的新经济上。不管凭什么富，都是这方面的，这太违背常识了。这不是中国独有现象，全球主要国家都是，这也是不合常理。

我感觉又回到90年代长虹、康佳那种时候，给我的体会实际上差不多。把钱都挣了，而大家都不好过，但他们好过，你看看他们的市值、盈利，动不动上千亿、几千亿，我都觉得吃惊。

未来白酒若涨势凶猛，股息率可能回到1%左右

主持人： 您去年说过白酒股息率会回到 1%，现在看法有改变吗?

林园： 我说过这个话，将来股价涨得特别多的时候，股息率可能回到 1% 左右。十年前白酒的股息率就不到 1%，大概 0.8%、0.7% 几，那时候股价低，这几年盈利上来了。现在白酒的股息率大概有 4%，甚至 4% 以上。

龙头企业的股息率如果到 1%，那要涨多少倍?这个变化我相信总有一天会出现。因为我们看到中国的利率走势往下，通缩加剧。至于具体哪天出现，那要等这个板块疯狂、或者大家认同一致的时候。

老龄化下的“堰塞湖”：医药需求的成倍爆发

主持人： 接下来问问医药。医药也是您长期看好的方向，尤其围绕人口老龄化和慢性病需求。现在慢性病市场空间很大，但医保控费、药品降价、市场竞争也会影响企业利润。您目前在医药板块挑选企业时，最看重哪些条件?

林园： 还是看疾病本身。实际上医药行业跟现在的 AI 差不多——AI 在各个方面都要用，它就要爆发一下，芯片、硬件、软件都要爆发一下。

疾病也是这样，随着年龄增长，它突然一下。比如高血压，年轻的时候，50 岁以前或者 55 岁以前，吃一点西药基本都能控制住;但到了七八十岁，已经控制不住的话，就需要额外干预。所以如果想象七八十岁的人增加得多的话，这里存在一个堰塞湖，它就会成倍增加。

现在已经有这方面的现象。比如我们开始的慢性病，糖尿病、高血压，最后导致心血管出问题，这些并发症——糖尿病肾病、血压一高肾脏有问题、肝脏也有问题、心血管都有问题。所以这个人口结构，不是我们现在想象的。

另外，这几个月或者过去一年总结出来的那个数据是不准的。我们现在的布局，就是不等着它爆发。

这个研究我们一直在做，比如从 2015 年开始到现在，实际上这些行业的需求和企业的盈利是在增加的。独门生意更适合增长，这就是我们的思路。我是有信心等到这一天。

坚决看好后市

主持人： 目前市场上多空分歧非常大，有观点认为牛市转熊该进入防御，也有观点认为调整就是机会。您对后市大致走向有什么观点?

林园： 大势判断我不敢说。我们当然看好股市后市，坚决看好。按照现在的估值，我们说看好。

主持人： 近两年来说您的产品净值也备受投资者关注。借着今天直播，您觉得对于目前持有您产品、或者正在考虑配置的投资者，有什么想交流的吗?

林园： 我就说，这几年我们重点投资的消费、医药(净值)确实是大幅下降、大幅下跌，相比前几年的高位。

但我对我们的产品还是充满信心。

刚才我说生活不痛快，可能也有这方面的因素。但我自己也没去细想。比如年轻的时候感觉到快乐，现在有时候想，为什么我觉得比年轻的时候生活没意思了，可能也有这方面的因素，因为我自己感觉不到。

对我们的产品我还是有信心，没有丝毫改变。现在泡沫还没有挤干净，这也不好。但是我们投资的企业财务指标非常好，未来也不会差。单从财务指标或者投资综合来考虑，我认为我们投资的企业都是非常优秀的。

“不管干啥都要吃”：粮油龙头的长期确定性

主持人： 接下来问问粮油行业。粮油龙头毛利率低、盈利波动大，人口还在下滑，您为什么依然看好粮油龙头?

林园： 粮油我看好，是因为不管他干啥都要吃，这种公司长期来说没有问题。

我们作为一个组合的话，我觉得没有什么大的问题，需求量也非常大。按照国外同类公司，他们都能够长大，而且几十年不变，这种企业我们都可以看到。

所以这就是我们投资的思路：我们到底要投今天活得很好、几十年以后或者若干年以后就不在的，还是投一个它还存在，且需求量非常大(的东西)。

当然这个行业也受到了一些挑战，比如人口的问题。但不是针对这个行业，所有行业都会面临。接下来我们投资的一个方向，确实是个短板。凡是牵扯到人的问题，都有问题。

AI短剧是精神鸦片

主持人： 说到情绪价值，不知道林总对最近的 AI 短剧有没有了解?您对这类传媒行业怎么看?

林园： AI短剧现在很火，我半夜睡不着觉，就不想费眼睛，就听他们来搞笑的东西。这是精神鸦片。

老年人喜欢瞎扯，喜欢看这方面东西。但最后具体什么时候过劲儿我就不知道了，我相信有一天它会过劲儿的，又会有新的东西出现。

渗透率还在爬坡：乳业的“总量逻辑”没变

主持人： 那接下来再聊聊乳业行业，您怎么看?

林园： 乳业行业。因为中国人的乳饮、乳品渗透率还是逐年增加，这个行业应该是正常的行业，没有问题。

它总的乳制品消费量，我们觉得数据还是每年在增加。它牛奶的饮用量可能没增加，但牛奶制品、奶茶各种作为补充，总的量还是很稳定，会增加。公司目前的估值也都非常合理。

主持人： 乳制产品也开始同质化，市场竞争愈发激烈，很多渠道商也开始定制乳制品。您怎么看乳制品行业市场竞争越来越激烈的现象?

林园： 在乳制品行业，这种现象存在多少年了?为什么你看国外的一些品牌基本上都被挤出中国，实际上现在是在头部集中了几家。我相信这些企业的利润会持续向好。

这个行业和别的消费行业还有一点区别，就是它们现在已经走出最困难的时候。

“那是常识”：段永平赌约背后的茅台逻辑

主持人： 林总，您怎么看待段永平之前抛出过一个赌约，他说抱着茅台跟国内任何基金赌一个亿人民币，以十年为限。您怎么看这个赌约?

林园： 那个赌约是常识，我说是常识，他说的对的。因为你拿着全球第一财务指标好的企业去，那当然大部分是不如他的，这个是正常的，这是常识。

"独门东西”与“等爆发”：中药老字号的估值博弈

主持人： 我看到有很多投资者也很好奇中药行业。有一些中药老字号估值特别好、又特别多，但渠道又没有跑出来，估值又特别高，股价又在近十年低位，盈利能力没有释放，市值小。这一类企业您看好吗?

林园： 我看好。就看他有没有独门的东西，这个很重要。就是这些企业的希望，就是刚才我说的等爆发。按照现在的估值，等爆发那一天，他又是多少倍?

组合新加仓方向

主持人： 还有投资者问到，林总您能不能再说一下组合里有没有新的加仓方向?

林园： 当然有的是。

主持人： 大概是哪一类行业大方向?

林园： 就是老龄化。

你别说我是反反复复说的东西，他总有一天会验证的。

现在是乌龟爬着，等牛市哪天爆发

主持人： 林总您还看好后面的牛市吗?依旧坚持 4000 点才是牛市的起点?投资者也想要林总再给大家一点信心。

林园： 我是看好牛市的，我们也是在等牛市。现在是乌龟爬着，等哪天爆发。但具体什么时候有这个东西我也不知道，也是想着平常心，不要整天去想这个事。

这希望是有的，永远是希望。炒股的人也要有希望。人如果没有希望，活着确实少了很多快乐。不要把金钱太当回事。

他们肯定有人去考虑这些资产的倍数，这就是人性。如果美国长期占(据)高利息的话，还是有影响，至少对我的投资有。

“钱会去比较”：美债高息如何传导到A股消费

主持人： 我们再问一个最近大家都很关心的问题，就是美债收益率。美债收益率如此之高，一旦美债危机爆发，您觉得对 A 股后面会有很大影响吗?

林园： 已经有影响了。我们消费股起不来，实际上都是那些传导过来的。美国通胀，咱们这边低迷。消费(贷)那么高，美债利息那么高，他自然就会去比较。

我还不如把钱放到银行，去存美债相关的一些东西，肯定有。这个和中国的资产结构有关系，就是少数人掌握了银行储蓄的大头。

他们肯定有人去考虑这些资产的倍数，这就是人性。如果美国长期占(据)高利息的话，还是有影响，至少对我的投资有。

(中)药未来有几百倍空间

主持人： 您说三大病中，药未来也会有几百倍的空间，您是怎么算出来的?

林园： 那就是爆发。你现在基本上用的量没有达到正常老龄化增加的速度，最后那个增加的速度会增加很多倍。

本文转载自“投资作业本Pro”，智通财经编辑：蒋远华。