“股债双杀”的CoreWeave——本轮AI崩盘的“风暴眼”

（原标题：“股债双杀”的CoreWeave——本轮AI崩盘的“风暴眼”）

这家专注于AI云计算的基础设施公司，正在成为本轮人工智能投资热潮中风险积聚的最集中体现。

本周，CoreWeave股价单周重挫25%，创下2025年11月以来最差表现;与此同时，其垃圾评级债券收益率飙升至15%，通常被视为债务困境的临界信号，信用违约互换定价显示其五年内违约概率超过60%。

尽管英伟达首席执行官黄仁勋在周四公开表达对CoreWeave的信心，德意志银行将此次抛售定性为"买入机会"，股价当日反弹5.9%，但市场的不安情绪并未消散，周五CoreWeave股价再度下跌12%，以全周跌幅25%收场。

这场"股债双杀"引发的波澜已向外蔓延：费城半导体指数本周下跌11%，较2025年6月高点累计下挫约24%;纳斯达克100指数录得2025年4月以来最差单周表现，跌幅5.5%;高收益债券平均收益率周三升至8.41%，为近18个月高位，风险溢价扩至3月以来最宽水平。

债市警报：从个股危机到行业信号

在此轮动荡中，债券市场的动向被部分市场人士视为比股价更具深远意义的信号。

CoreWeave于2025年6月发行时收益率为9.675%的债券，本周收益率骤升至15%，触及通常被认定为"困境"的水平。与此同时，债务违约保护成本在周四盘中升至有记录以来的最高水平。

信贷数据与分析公司9fin融资业务负责人Max Frumes表示：

CoreWeave绝对是这一市场板块中的'矿井里的金丝雀'，这将成为支撑AI热潮的信贷定价、可及性和结构的转折点。定价将会上升，审查将更加严格，投资者可能会出现明显的抵触情绪。

德意志银行全球宏观与主题研究主管Jim Reid指出，市场正在进入一个新阶段，债务融资的重要性正在上升。他在最新研究报告中写道：

随着我们进入由债务而非自由现金流驱动的资本支出周期，我们必须越来越重视信贷价格走势，AI的融资成本总体上并不是问题，但边缘地带出现了令人担忧的迹象。

从更宏观的视角看，今年迄今美国债券市场已发行1060亿美元的投资级和高收益债券用于项目融资，相当于2025年全年370亿美元的近三倍，其中大量资金流向数据中心等AI投资。

据高盛策略师估算，明年全球项目融资债券发行规模可能突破3000亿美元。

垃圾债市场承压，云计算公司遭遇融资寒流

CoreWeave的债务困境已对整个AI基础设施融资生态产生明显的传导效应。

据彭博报道，Tract Capital Management、Prime Data Centers和Cipher Digital等数据中心的相关债券本周均跌至发行以来最低水平。高收益数据中心债券的平均美元价格从2025年6月的101美元附近，下滑至约95美元。

高盛美国AI数据中心一揽子指数（GSUCADSP）在本周初经历剧烈冲高。

CoreWeave联合创始人本周表示，公司正探索在投资级债务市场，包括庞大的保险机构资金池进行融资，此举引发市场对公司将大规模举债的担忧，进一步加剧了抛售压力。

Shorecliff资管创始人兼首席投资官Grant Nachman表示：

在目前的市场价格水平上，大规模无担保的新云计算公司融资要么价格高得令人望而却步，要么根本无法完成，或者两者兼而有之。

他认为，新发行债务若想吸引买家，可能必须以资产或合同现金流作抵押，并提供更强的债权人保护条款。

周四，摩根大通与高盛为 AI 云计算初创公司 Volta Infrastructure Holdings 承销的 50 亿美元杠杆贷款提高了给投资者的让利幅度(甜化条款)。最终该笔贷款的实际收益率突破了最初讨论的 11%，追平了迄今为止AI基础设施融资领域的最高利率纪录。

高盛首席信贷策略师Amanda Lynam此前已警告称，美国高收益债券市场的企业发行量激增正开始令债务投资者应接不暇。

MetLife投资管理公司的杠杆融资联席主管John Yovanovic直指问题核心：

问题不在于信贷状况在过去一年发生了变化，而在于未来一年半还有大量供给即将到来。

股市层面：高杠杆模式的估值重构

在股票市场，CoreWeave的高杠杆商业模式正面临更为严苛的重新定价。

自2025年3月以40美元发行上市以来，CoreWeave股价曾因AI需求爆发一度飙升超 360%。但随之而来的是剧烈回调，目前较峰值已累计下跌约67%、回落至60美元附近，与40美元的发行价相距已不足25美元。

值得一提的是，该公司的首次公开募股本身就颇为曲折，需要英伟达进行"托底"支持。对于此次抛售，持乐观立场的分析人士认为市场反应过激。

德意志银行分析师Brad Zelnick维持买入评级，并在周四的研报中指出，CoreWeave拥有"强大的客户基础、经过验证的执行记录、积压订单转化能力和领先的基础设施性能"，认为AI算力需求持续超过供给的基本面格局并未改变。

然而，宏观环境的变化令乐观情绪难以全面展开。Roundhill Financial交易所交易基金策略师Thomas DiFazio表示：

宏观背景制造了一个'先卖出、再问问题'的市场。短期内很难说一切已经好转。

彭博智库分析师Robert Schiffman指出，CoreWeave与英伟达的密切关系理论上可以在市场融资渠道收紧时提供资本来源。但黄仁勋在斯德哥尔摩出席活动时明确否认了这一可能性，他表示：

CoreWeave不需要救助，他们的实力每天都在增强，我持乐观态度，他们的资本成本实际上正在下降。

市场分歧：短期恐慌还是趋势转折

在此次动荡中，市场对CoreWeave以及更广泛AI投资逻辑的判断呈现出明显分歧。

悲观一方关注的是：美债收益率上行与通胀持续高企推高融资成本;AI数据中心从建设到产生回报周期漫长;GPU设备可能在新设施投入运营前面临迭代淘汰风险;以及数据中心建设许可与电力定价围绕的政治争议升温。

固定收益资产管理公司Catalyst Funds高级投资组合经理Larry Holzenthaler表示：

几个月前，我会说人们对AI过于乐观。

他认为，今年6月被市场忽视或淡化的那些风险——庞大的融资需求、高杠杆率、对外部融资的依赖，如今正在以更猛烈的方式重新定价。

乐观一方则认为，AI资本支出周期仍处于早期阶段，需求层面的长期逻辑并未动摇。

State Street投资管理公司的全球研究策略师负责人Matt Bartolini表示：

我们在AI资本支出周期中仍处于非常早期的阶段，利率不会成为难以逾越的障碍，但它确实改变了持续发债背后的计算逻辑，以及这些债务的融资能否与未来可信的增长相匹配。长期需求故事是驱动资本支出周期的根本，而我认为需求将会持续，不管利率走势如何。

固定收益资产管理公司F/m Investments投资组合经理John Han则表示，目前他的团队"正在重新审视在AI基础设施领域的整体敞口，尤其是风险集中在哪里，以及我们是否获得了足够的回报补偿"。

这场争论的核心，是AI投资者正面临一个历史性的估值坐标重置时刻：当免费资金的时代终结，以债务驱动扩张的AI基础设施公司，其商业模式的可持续性正在接受前所未有的市场检验。

本文转载自华尔街见闻，作者鲍奕龙；智通财经编辑：文文。