小摩重磅研判AI价值链：利润重心加速向模型与应用层迁移

随着全球人工智能产业加速步入应用落地期，国际大行近期密集发布研报，重构对中国AI产业链的评估框架。

近期，摩根大通发布重磅报告《中国AI价值链：不断扩大的蛋糕与价值争夺》，首次扩大对国内AI全产业链标的覆盖，给予行业建设性（Constructive）评级。报告抛出一个改变估值框架的核心判断：未来数年，AI产业链利润重心将加速从硬件底座，向模型与垂直应用层迁移；市场当下的定价，仍没有充分反映这场利润池的结构性转移。

摩根大通测算，2026至2030年中国AI价值链累计经营溢利将达到5440亿美元。利润分配格局将发生巨大变化：硬件利润占比将从2026年的93%大幅回落至2030年的30%；模型+应用板块将贡献行业约三分之一累计利润，并且主导接近三分之二的盈利增量。分赛道收入增速对比更能看清方向：硬件收入区间增长约1.8倍，云端服务收入增长12.5倍，模型与应用层收入增长高达26.9倍。

简单来说，AI上半场是算力硬件的资本开支周期；下半场，比拼的是谁能把Token转化为真实业务价值，跑通可持续的商业化闭环。

这一研判，和近期AI智能体产业趋势互相印证。近期一周企业端AI智能体产业动态密集，安踏落地电商智能体压缩跨境订货时长、多家券商上线金融智能体并启动合规测评，谷歌云、Meta陆续发布新一代智能体产品。智能体不再只是对话助手，而是承接岗位工作的“数字劳动力”。从布局来看，产业共识逐步形成：单纯依托第三方大模型API做浅度包装，很难沉淀长期价值；只有深度嵌入企业业务流程的智能体，才能满足B端客户复杂的合规、私有知识管理、多智能体协同诉求，抓住这一轮利润转移红利。

港股AI应用公司迈富时（02556.HK）的“全栈Token工厂”模式，契合产业发展方向。据公司披露，迈富时已形成覆盖算力层、模型层、AI原生平台层及应用层的完整能力体系，公司通过AI-Agentforce智能体中台3.0、AI-KnowForce企业级知识中台、GenAI OS AI原生操作系统，以及覆盖营销、销售、客服、外贸、研发、陪练、经营分析等核心业务场景的AIAgent矩阵，持续推动企业从使用AI工具迈向拥有AI员工。

根据其最新业绩数据，已经对这套商业模式形成验证。前三季度迈富时AI应用业务收入同比增长约114%，在上半年高基数之上继续维持三位数增长，增长韧性突出。前三季度，迈富时持续丰富产品矩阵，推出AI原生CRM、研发管理平台、销售培训智能体、产业经济AIOS等多款产品，覆盖更多企业岗位场景，客户覆盖零售、汽车、制造、跨境、国资等多个领域。

基本面持续兑现，公司也获得机构持续看好。海通国际近期研报指出，AI业务增长保持强劲，该行维持“优于大市”评级。结合多家机构一致盈利预测显示，2026-2028年迈富时营收、归母净利润有望保持高增速，ROE稳步抬升。

当前，市场的估值标尺正在切换：过去资金优先定价算力硬件供给；未来，能够把AI能力嵌入企业业务流、持续产生可衡量生产率红利、兑现收入利润的企业级应用厂商，有望拿到更高溢价。摩根大通这份研报的价值，正是提醒市场重视这条利润迁移主线。迈富时依托全栈Token工厂战略、已经验证的智能体落地案例与高增业绩，是港股市场企业级AI应用赛道里，紧跟AI浪潮、持续兑现价值的标的，后续经营数据将持续检验公司把握AI产业红利的能力。