德州仪器(TXN.US)Q3业绩超预期 多家投行上调目标价 对模拟芯片复苏前景仍存分歧

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智通财经APP获悉，德州仪器(TXN.US)公布的2026年第三季度业绩及第四季度指引双双超出华尔街预期，工业、汽车及数据中心三大终端市场需求同步改善，推动公司营收及毛利率显著增长。财报公布后，摩根士丹利、摩根大通、杰富瑞及伯恩斯坦等投行纷纷上调目标价，但对于模拟芯片行业复苏的持续性、公司估值及未来资本开支，各机构仍存在分歧。德州仪器周四盘前股价一度上涨，开盘后抹去所有涨幅，现跌0.81%。

德州仪器第三季度营收为60.55亿美元，同比增长约28%，环比增长约11%，高于市场预期的59.21亿美元；每股收益为2.62美元，同样超过市场预期的2.41美元。毛利率达到64.2%，较第二季度的61.4%提高约2.8个百分点，较市场预期的61.8%高出约2.4个百分点，成为本次财报最突出的亮点之一。

从业务结构来看，模拟芯片部门第三季度营收为49.11亿美元，同比增长约32%，环比增长约13%；嵌入式处理业务营收为8.58亿美元，同比增长约21%。终端市场方面，数据中心业务表现最为强劲，收入同比增长约95%，环比增长约20%；工业业务收入同比增长超过40%，环比增长约10%；汽车业务收入同比增长约15%，环比增长约10%。

德州仪器预计，第四季度营收约为60.5亿美元，高于市场预期的约57.3亿美元；每股收益指引中值为2.62美元，同样高于市场预期的约2.26美元。伯恩斯坦指出，第四季度隐含毛利率约为64%，高于市场预期的61.2%。考虑到第四季度通常存在季节性需求放缓，公司预计营收环比基本持平的表现也明显好于历史季节性规律。

摩根士丹利分析师Joseph Moore将德州仪器目标价由255美元上调至278美元，但维持“减持”评级。他表示，公司毛利率改善幅度超出预期，主要受益于收入增长及产能利用率提高，产品价格和业务组合改善也带来一定贡献。

不过，Moore认为，模拟芯片行业整体复苏仍处于相对早期阶段。尽管工业需求回暖、汽车客户库存维持低位，以及数据中心业务持续扩张均构成积极因素，但当前尚未出现2021年至2022年那种普遍而紧迫的芯片供应短缺局面。

摩根士丹利指出，德州仪器目前库存周转天数仍达到194天，接近200天水平。与此同时，2026年下半年产品价格上涨对业绩的贡献仍然有限，但随着2027年年度价格谈判推进，定价因素可能成为未来利润率改善的更重要推动力。

Moore同时承认，随着行业供应趋紧，德州仪器此前大规模建设的制造产能可能转化为竞争优势。公司能够通过增加设备、扩大生产来满足客户需求，从而争取更多市场份额。不过，产能扩张也意味着额外投资，新增收入最终能在多大程度上转化为自由现金流仍存在不确定性。

德州仪器维持2026年资本开支20亿至30亿美元的指引，实际支出可能接近区间上限。管理层计划在明年2月的资本管理更新中提供2027年资本开支展望。摩根士丹利认为，明年支出可能仍维持相近水平，因此继续偏好资本密集度较低、投入资本回报率更高的亚德诺半导体(ADI.US)。

相比之下，杰富瑞分析师Blayne Curtis对德州仪器未来增长前景更为乐观，将目标价由260美元上调至300美元，维持“持有”评级。Curtis指出，德州仪器工业业务收入已重新达到2022年的历史峰值，但公司仍有超过一半的业务尚未恢复至此前高点，意味着本轮周期性复苏仍有进一步发展的空间。

他认为，随着大型云计算企业持续增加资本开支，德州仪器数据中心业务有望继续扩大规模，而面向特定应用的芯片产品明年逐步放量，也可能带来额外市场份额增长。加上汽车行业客户库存偏低，以及2027年产品定价谈判带来的潜在利好，公司有望将增长势头延续至2027年。

摩根大通分析师Harlan Sur同样认为，德州仪器所处的上行周期仍有持续空间，并将目标价由340美元上调至365美元。Sur表示，德州仪器第三季度业绩及第四季度指引均明显超出市场预期，反映出工业、汽车及数据中心三大核心市场需求正在同步增长并加速改善。此外，产品定价开始提供温和助力，而公司不断增强的产能优势，也使其在模拟芯片供应逐步趋紧的背景下占据有利位置。

他认为，上述因素将共同决定德州仪器未来数年的收入增长、利润率及自由现金流表现。

伯恩斯坦分析师Stacy Rasgon则将德州仪器目标价由290美元上调至310美元，维持“与大盘表现一致”评级。该行认为，公司工业和数据中心业务持续强劲，汽车业务前景改善，毛利率也正在接近此前资本开支扩张周期启动前的水平。

伯恩斯坦因此显著上调盈利预测，将2026年营收预期由217亿美元提高至224亿美元，2027年营收预期由232亿美元提高至265亿美元；2027年每股收益预期则由9.16美元上调至11.73美元。

不过，伯恩斯坦同时将目标估值倍数由30倍下调至25倍，认为随着盈利预期上升，德州仪器当前估值已逐步接近行业周期中段的合理水平。该行指出，工业需求复苏还能持续多久、数据中心业务何时能够成为更重要的收入来源，以及未来产能扩张需要多少资本开支，仍是投资者需要关注的问题。

整体来看，德州仪器最新财报进一步印证了模拟芯片行业需求复苏正在从工业领域扩展至汽车和数据中心市场。尤其是数据中心收入接近翻倍增长，以及毛利率超预期改善，为华尔街上调盈利预测提供了依据。

然而，在公司股价今年已大幅上涨的背景下，市场关注点正逐步从短期业绩改善转向复苏的持续性，以及新增产能投资能否带来足够的自由现金流回报。这也解释了为何尽管多家投行上调目标价，对德州仪器的投资评级却仍存在明显分歧。