永续优先股撬动 13.6 万 BTC，股息反噬逼回购抢钱

（原标题：永续优先股撬动 13.6 万 BTC，股息反噬逼回购抢钱）

据 Woofun AI 消息，永续优先股（Perpetual Preferred Stock）已演变为比特币增持领域最具杀伤力的资本杠杆工具，在不到两年时间内为 Strategy(MSTR.US)（原 MicroStrategy）及 Strive(ASST.US) 等机构撬动了超过 13.6 万枚 BTC 的购买力。

这一介于债务与普通股之间的金融创新，凭借无固定到期日且无本金偿还压力的特性，成功将触角延伸至传统固定收益市场，确立了其在加密资本结构中的独特地位。然而，这种看似完美的融资闭环正面临严峻的反身性挑战：当市场情绪转冷导致股价跌破面值时，新增发行停滞，公司被迫动用巨资回购以支撑信用，而逐年滚雪球般的刚性美元股息支出，甚至已迫使个别企业出售 BTC 以兑现分红承诺，资产负债表在折价回购、股息支付与持续买币的三重拉扯下，正迎来真正的周期大考。

从市场机制与规模来看，永续优先股通过提供定期股息且无投票权的证券结构，有效吸引了那些不愿直接持有 BTC 但渴望稳定收益的传统固收类投资者。富达数字资产（Fidelity Digital Assets）研究分析师 Zack Wainwright 在周二发布的研报中指出，自该工具推出以来的 20 个月里，其累计为约 13.6 万枚 BTC 的购买提供了资金支持，这一规模占到了该加密货币最大供应总量的 0.5% 以上。

Woofun AI 整理数据显示，富达测算以比特币为核心的优先股市场规模约为 120 亿美元，相比之下，全球固定收益市场的总规模高达 150 万亿美元，这表明该领域仍有巨大的增长空间。StoneX(SNEX.US) 资深股票研究分析师 Mark Palmer 强调，永续优先股将 BTC 引入了追求固定收益的投资者群体，这是 ETF 从未触达的人群。Bitwise 研究主管 Ryan Rasmussen 同样认为，这些产品吸引了那些可能会避开比特币现货交易型开放式指数基金（ETF）的买家，即所谓的收益型投资者，不过他预计 ETF 仍将是更为庞大的需求主渠道，永续优先股的发行则扮演了第二股顺风的角色。

具体到案例层面，Strategy 作为全球持有 BTC 最多的上市公司，其优先股表现成为检验该模式持久性的风向标。该公司目前拥有五类不同级别的优先股，其中首次推出的 STRK 于 2025 年 2 月亮相。CoinShares 研究主管 James Butterfill 指出，仅以 STRC 这一款优先股为例，其支付的浮动股息目前约为 12%，在 2026 年截至 7 月下旬期间已筹集了 75 亿美元。这笔巨额融资背后伴随着持续不断的定期派息成本。

Two Prime 创始人兼首席执行官 Alex Blume 指出，像 STRC 以及 Strive 的 SATA 这样的产品，提供的远不止 BTC 价格的风险敞口，其价格走势还会对管理层的运营能力、发行方的负债履约义务以及资本市场整体环境做出敏感反应。他列举了 STRC 在 6 月下旬曾一度短暂跌入 70 美元区间作为其潜在波动性的例证，并指出持续扩大的发行规模在提升每股普通股的含币量、履行以美元计价的股息支付承诺以及避免抛售 BTC 之间造成了内在张力。

目前，Strategy 该优先股的交易价格约为 99.40 美元，显示出市场对其价值回归的预期，但运营张力依然显著。

资金冲突与反身性风险在股价波动时尤为凸显。Mark Palmer 分析道，核心问题在于对永续优先股的需求具有高度的反身性，依靠优先股资金持续买入 BTC 的前提，是该证券的交易价格维持在面值附近或处于面值之上。James Butterfill 进一步补充称，一旦跌破面值，新股发行就会丧失吸引力，届时公司可能会转向股票回购。据 Butterfill 介绍，Strategy 最新的周报显示，该公司花费了 1.93 亿美元用于回购 STRC，而同期仅购买了 267 枚 BTC。他补充说，该机构还将优先股回购授权额度大幅上调至 30 亿美元。Butterfill 强调，股票回购固然可以降低未来的股息成本，但在当前阶段，它们正在直接与购买 BTC 争夺宝贵的资金。

尽管现金储备能够提供一定的缓冲，但 Strategy 此前已经不得不出售了部分 BTC 来支付优先股股息，这种股息支付压力在熊市中可能演变为强制性的抛售源，进一步加剧市场波动。

宏观对比显示，ETF 与优先股在资金属性上存在本质差异。James Butterfill 表示，美国比特币现货 ETF 累计净流入已达约 570 亿美元，持有的总资产规模约为 1060 亿美元。ETF 的净申购会直接增加基金的 BTC 持仓，而优先股的发行则让管理层在资金使用上拥有自主决定权。他谈道，虽然赎回潮可能会逆转 ETF 的买盘需求，但它不会像优先股那样留下持续不断的刚性派息义务。在 Butterfill 看来，优先股实质上放大了市场周期：当外部融资环境有利时，它能够强力支持买币扩张；而一旦市场情绪恶化，这种资金支撑便会迅速减弱，甚至因回购和股息压力转化为净卖出力量。

这种双重作用使得优先股成为一把双刃剑，在牛市加速杠杆积累的同时，也在熊市加剧流动性危机，投资者需警惕其背后的结构性风险。