半导体遭重创之际，科技多头盯上AI应用! ServiceNow(NOW.US)股价逆势大涨，大摩聚焦“智能体消费+工作流升级”

（原标题：半导体遭重创之际，科技多头盯上AI应用! ServiceNow(NOW.US)股价逆势大涨，大摩聚焦“智能体消费+工作流升级”）

智通财经APP获悉，半导体遭遇重挫之际，专注于优化数字工作流程的软件公司ServiceNow Inc.(NOW.US) 的逆势强劲表现，凸显出股票市场正在重新评估AI应用端的强劲盈利机遇。10月19日至23日，公司股价连续五日上涨且股价在此间的累计攀升幅度高达11.97%，同期费城半导体指数下跌3.21%;10月22日，费半重挫6.72%、纳斯达克综合指数下跌2.60%，ServiceNow却上涨2.53%。

截至10月26日，其收盘价为158.18美元，当日回落0.49%，因此，这轮强势主要体现为财报放榜之前一周的显著超额阿尔法收益，也在凸显市场看好该公司业绩在AI智能体应用大浪潮背景之下步入加速增长轨迹，同时其股价也有望在AI驱动的基本面扩张背景之下摆脱近年来低迷股价走势。

摩根士丹利10月26日发布的ServiceNow业绩前瞻研究报告显示，该机构核心看涨判断在于，核心工作流需求稳健、AI产品与消费量收费逐步放量、联邦政府采购改善，共同为增长再加速创造条件;但股价此前三个月期间已累计上涨超过70%，进一步股价上行需要更扎实的经营业绩与未来积极展望超预期兑现。

大摩分析师团队继续维持对于ServiceNow的“增持”这一最乐观看涨评级以及180美元目标价，相对报告采用的158.96美元股价对应13.2%上涨空间，按10月26日收盘价计算则为13.8%。大摩研究报告倾向于该公司第三季度订单指标超预期、未来十二个月盈利预测温和上修，不过看涨交易主题的关键之处在于：剔除收购贡献后，有机增长是否改善，以及季度超额表现能否推动全年指引上调。

股价先跑了七成，财报需要跨过“有机增长再加速”门槛

截至报告采用的10月23日行情，ServiceNow股价过去三个月累计上涨超过70%，但是摩根士丹利第三季度基础增长预测并不激进：订阅收入约39.78亿美元、总收入40.92亿美元、调整后每股收益1.02美元，均接近市场共识。真正决定预期差的是当期剩余履约义务(cRPO，即预计未来十二个月确认的合同类型收入)——市场共识与公司指引均对应固定汇率基准之下的增长比例约20%，但扣除Armis约1.5个百分点、Moveworks约1.1个百分点、Veza/Pyramid约0.4个百分点的贡献，有机增速则下削至增长大约17%。

该机构判断，投资者们实际一致期待的是ServiceNow约22%的固定汇率cRPO增长，较指引高出2个百分点，并体现有机增长温和加速;同时，公司应将部分超额增长计入全年订阅收入指引。过去八个季度订阅收入平均高于共识约1%，也意味着普通幅度的超预期未必足以继续抬升估值。

大摩主导的渠道调查与反馈为这一预期提供了支撑：IT运营管理、IT资产管理、安全运营，以及客户服务、人力资源和现场服务需求整体稳健，合作伙伴业绩大致符合或略超预期，大单管线没有明显转弱;联邦政府业务较2025年改善，政府采购数据出现多笔百万至千万美元级合同，公共部门整体约占公司收入10%。

AI应用产品方面，一家合作伙伴称，其自身客户群中超过25%已部署AI Control Tower，显示治理需求开始进入实际采购。大摩表示，该公司(ServiceNow)AI商业化的至关重要下一步，是客户从购买AI功能转向持续消耗、追加购买Assist Packs等使用额度。不过，客户仍在审视混合收费模式和Token成本透明度;此外，公司此前披露部分联邦本地部署收入由第三季度提前至第二季度确认，因此本季收入节奏需要结合合同增长来综合判断。

180美元目标价背后：AI应用强力溢价最终要由更加强劲现金流兑现

摩根士丹利模型预计，2026—2028年订阅收入分别达到157.70亿、188.87亿和224.79亿美元;调整后营业利润率从31.5%升至32.5%、33.5%，调整后每股收益从4.09美元增至5.06美元、6.05美元。2026年调整后自由现金流预计约56.66亿美元、利润率35%，2027年进一步增至约68.75亿美元。

大摩研究报告所说的“再加速”进程，主要指近期有机订单与AI产品线消费指标显著改善，并不意味着未来年度增速持续上升——模型中的订阅收入增速仍由2026年的22.4%逐步降至2027年的19.8%、2028年的19.0%。大摩表示，支撑ServiceNow收入与自由现金流持续增长的核心机制是：高续约率稳固收入基础，向存量客户销售更多工作流、AI功能及治理产品，进一步大幅提高客户合同价值;随着收入增长快于费用增长，经营杠杆逐步释放，推动利润率提升。

估值体系层面，大摩给予的180美元目标价采用约118亿美元的2030年自由现金流预测、21倍终值倍数，以11.9%的加权平均资本成本折现，并计入净现金。乐观情景目标220美元，对应非核心工作流和AI产品更快扩张;悲观情景之下目标点位仅仅75美元，则反映新市场拓展不及一致预期以及估值倍数明显压缩。相对158.18美元，分别意味着约39.1%的上涨和52.6%的下跌空间。

模型测算显示的牛市与熊市这一巨大目标价差异说明，市场定价的不只是下一季能赚多少钱，更是ServiceNow能否长期掌握企业工作流与智能体编排入口。聚集AI智能体的新一代企业数字端运营产品竞争、销售执行、AI替代部分人工席位，以及收购后的整合与现金回收，都会影响这份长期溢价;报告中的35%自由现金流率属于调整后口径，也不等同于扣除收购支出后的全部可分配现金。

从企业工作流到智能体治理，华尔街分析师们为何接连上调ServiceNow目标价?

ServiceNow主营企业工作流软件，以IT服务管理为基础，延伸至资产、运营、客户服务、员工服务和安全风险管理，订阅收入约占总收入97%。其AI优势来自把大模型接入真实业务：Now Assist提供生成与辅助能力，Otto结合Moveworks等能力理解需求、检索企业知识并分派任务，智能体编排连接跨系统操作，AI Control Tower负责权限、治理和审计。

AI大模型/AI智能体能够提出方案，而企业要付费落地，还需要ServiceNow长期以来所具备的可靠的数据上下文、审批链和执行控制。第二季度，该公司AI年度合同价值突破10亿美元，其中AI智能体应用部署量在九个月内增长至九倍。10月21日，公司又宣布与“AI芯片霸主”英伟达合作的长期运行智能体Arc正式可用，并推进AI Passport与运行时、硬件层面的权限执行;Arc纳入现有套餐而非单独加价，其商业价值更可能通过客户采用、套餐升级和后续消费增长兑现。

其他华尔街金融机构的资深分析师近期看多理由也集中于这一转化过程：美银10月23日维持“买入”、目标价由150美元升至180美元，关注AI采用扩大与增量支出;花旗维持“买入”、目标170美元，看好新AI产品和联邦业务渠道改善;Piper Sandler维持“增持”、目标175美元，强调第四季度有机增长和消费量提升;三者相对158.18美元分别对应约13.8%、7.5%、10.6%的上涨空间。

Cantor Fitzgerald于10月26日将“增持”目标价升至201美元，对应27.1%空间;伯恩斯坦维持“跑赢大盘”、目标266美元，对应68.2%空间，其更乐观的判断建立在续约客户采用新版套餐及有效提价对增长的推动上。各家目标差异仍大，但共同关注点已经清晰：AI智能体所主导的AI应用软件产品线需求能否持续转化为强劲的付费端使用规模、合同规模扩张和更加强劲自由现金流。