高盛前瞻苹果(AAPL.US)Q4季报：iPhone Duo/18系列撑起新财年增长，上调目标价至390美元

（原标题：高盛前瞻苹果(AAPL.US)Q4季报：iPhone Duo/18系列撑起新财年增长，上调目标价至390美元）

智通财经APP获悉，苹果(AAPL.US)将于北京时间11月3日晨间公布2026财年第四季度财务业绩。高盛发布最新前瞻研报，预计苹果Q4营收 1,135.98 亿美元，同比增 11%，比 FactSet 共识高约 1.55 亿美元，处在公司 9%—11% 指引的上端;预计每股收益 2.01 美元，高于共识 1.99 美元——营收基本打平、利润小幅超预期，这也是高盛给本季度的定性。高盛维持苹果“买入”评级，12 个月目标价由 360 美元上调至 390 美元。

业务表现高盛预测

其一，iPhone 营收预计565.61 亿美元、同比增 15%，与共识一致，也符合管理层“15%左右”(mid-teens)的指引，靠的是“量减价增”——出货量同比降 4%(与 IDC 估计一致)，均价同比涨 20%。其二，服务营收预计同比增 10%，与共识和公司指引吻合;苹果此前指引Q4服务增长 9.5%，相当于 6 月季度 +12% 的基础上再扣掉约 2.5 个百分点的环比汇率逆风。其三，毛利率预计47.8%，高于共识 47.5%，接近公司 47%—48% 指引的中值(剔除关税退款则为 46%—47%);营运支出 193.75 亿美元，落在 191 亿—194 亿美元指引区间内。

需要注意的是，高盛对下一季度更保守：F1Q27 每股收益 2.88 美元、营收 1,512 亿美元、毛利率 46.8%，三项都低于共识;预计公司给出的营收指引为同比低个位数到中个位数增长，而高盛自己的估算是 +5%。

iPhone：涨价填坑，但本季度只吃到半个季度

iPhone 出货量同比下降 4%，原因有三：iPhone 18 发布周期被拆分，基础款缺席导致本季渠道铺货规模小于一年前的 iPhone 17 全系;全行业内存与零部件供应受限;手机整体涨价压制了终端需求。部分被 iPhone 17 的持续需求和 iPhone 18 Pro 系列的强势首发(尤其在中国和印度)所抵消。

对比行业更能看出苹果的相对韧性：Counterpoint 估计 3Q26 全球智能手机出货同比下降 20%，IDC 的估计是 -22%;而 IDC 估计苹果出货仅下降 4% 至 5,730 万部，份额从一年前的 18.2% 升至 22.4%。

均价同比涨约 20%，来自三处：需求集中在 iPhone 18 Pro 与 Pro Max(基础款缺席)、18 Pro 与 Pro Max 各涨价 100 美元、以及美国在售机型(iPhone 16、17e、17 与 iPhone Air)全系涨价 100 美元。但高盛同时点明一个时间差——苹果在 F4Q26 只能拿到部分季度的涨价收益，却已开始承担更高的内存成本，这构成短期毛利压力。完整的季度涨价收益要到 12 月季度才兑现。

交期：Pro 略软、Pro Max 扛住，Duo 首周候期约 100 天

高盛用自有的苹果交期追踪器给出了一组偏冷的数字：开放订购后前 42 天，iPhone 18 Pro 系列全球平均交期 24 天，低于 iPhone 17 Pro 系列同期的 25 天;且回落更快——18 Pro 在上市约 20 天后由 22 天降至 13 天，Pro Max 在约 27 天后由 30 天降至 24 天，而 iPhone 17 Pro Max 同期约需 39 天。多种颜色之间差异不大。

分区域看，美国、英国、印度和日本的交期普遍略低于上一代 Pro 系列，中国香港是明显例外：平均交期由上一代的 18 天升至 25 天。高盛的解释是价差——iPhone 18 Pro 256GB 在香港便宜约 10%，Pro Max 2TB 的价差更扩大到约 12.5%，可能带来部分来自中国内地的需求。反过来，中国内地交期缩短，高盛推测部分需求在等待 iPhone Duo(折叠屏)，因为内地消费者对折叠屏手机更熟悉。

但早期需求指标并不差：其一，18 Pro Max 交期好于 Pro 系列整体，与 17 Pro Max 大致相当、高于 16 Pro Max;其二，Counterpoint 数据显示 18 Pro 系列中国首周同比增长 12%，占当季中国智能手机销量的 33%，印度首日销量同比增速初估 +15% 至 +28%;其三，据苹果供应链人士，苹果将 18 Pro Max 订单上调 10%—15%、Duo 订单上调 30%，同时把 18 Pro 订单下调 10%—15%，Pro 系列订单总量不变——总量没变，但结构向高价机型倾斜。iPhone Duo 开放预购首日，全球平均候期约 100 天，各区域基本一致。

高盛也明确提示：交期并非需求的完整映射，还会被渠道库存和供应能力显著影响，而当前供应仍然受限。苹果管理层预计 F4Q26 供应约束将环比显著加剧，影响 iPhone、Mac 与 iPad，主因是苹果自研 SoC 所用先进节点的产能;另有第三方供应链报道称，DRAM 供应可能延后基于 A20 Pro 机型的组装，且 iPhone Duo 的量产良率仍低于成熟水平。

可负担性方面，美国运营商促销仍是支撑：据 CIRP，截至 2026 年 7 月的一年里，运营商渠道占美国 iPhone 销量的约 75%;AT&T 与 T-Mobile 提供最高 1,199 美元的以旧换新补贴，合格用户可覆盖 18 Pro 的整机起售价，把 18 Pro Max 的实际增量成本压到约 99 美元。此外，苹果 7 月联合 Klarna 推出的 Apple Upgrade 计划，允许把购机款分摊到 12 或 24 个月。

Mac 与 iPad：出货两位数下滑，靠 6 月涨价对冲

Mac 是高盛与共识分歧最大的一项：高盛估计 F4Q26 Mac 营收 86.83 亿美元、同比持平，而 FactSet 共识是 +12%。高盛假设出货量同比下降 12%(IDC 估计 -11%)，被均价同比 +13% 抵消。出货疲软来自三方面：1H26 需求与库存大幅前移后的 PC 市场走弱、行业涨价压制终端需求、以及供应受限。

价格端的支撑很具体：苹果在 2026 年 6 月对 Mac 全系平均提价约 18%——MacBook Neo 由 599 美元升至 699 美元(+17%)，13 英寸 MacBook Air 由 1,099 升至 1,299 美元(+18%)，M5 MacBook Pro 由 1,699 升至 1,999 美元(+18%)，M3 Ultra Mac Studio 由 3,999 升至 5,299 美元(+33%)。进入 F2027，高盛预计 Mac 营收增速加快至 +15%(F2026 预计 +6%)，靠的是低基数、涨价全年化、M6 MacBook Pro/M6 MacBook Air/第二代 MacBook Neo 等新品，以及尤其在中低端(800 美元以下)PC 细分市场的份额提升。

iPad 则相反，高盛估计 F4Q26 营收 73.98 亿美元、同比增 6%，高于共识的 +1%：出货量同比下降 9%，均价同比涨 17%，后者来自 6 月 iPad 全系平均超 20%(表列总平均 23%)的提价——入门款 iPad 由 349 美元升至 449 美元(+29%)，11 英寸 iPad Air 由 599 升至 749 美元(+25%)。F2027 预计 iPad 营收增长 +8%。

产品管线方面，高盛在 10 月 13 日“Welcome Home”发布会后更新了跟踪表：HomeView(7 英寸屏智能家庭中枢，299 美元，10 月 13 日开放预购、11 月 13 日上市)、新一代 Apple TV 4K、HomePod mini 2，以及与 LG 电子、施耐德电气合作开发的 Home Collection 智能家居配件(安防摄像头、可视门铃、智能门锁、温控器)，将于 2026 年 12 月及 2027 年初上市。2026 年余下时间预计还有第 8 代 iPad mini、M6 MacBook Pro 与更新版 iMac。

服务业务：同比 +10%，但引擎已经换挡

高盛估计 F4Q26 服务营收约 315.21 亿美元、同比增 10%。结构上看，引擎已经明显换挡：App Store 约 74.8 亿美元、仅增 2%(占服务营收约 24%)，TAC(谷歌搜索流量获取成本分成)约 72 亿美元、增 11%(占约 23%)，而 iCloud+ +12%、AppleCare+ +19%、订阅服务 +22%。

App Store 是这季最值得盯的一块。 高盛估计其增速由 F3Q26 的 +3% 进一步降至 +2%。Sensor Tower 数据显示，C3Q26 App Store 消费同比增长 2%(低于 C2Q26 的 3%)，7 月仅 +1%、8 月持平、9 月回升至 +5%;分地区看，美国(约占 33%)同比下降 7%(C2Q26 为 -6%)，中国(约 20%)放缓至 +8%(此前 +10%)，日本(约 10%)小幅改善至 -2%。除基础消费走弱外，高盛认为还有三重压力：美国站外支付选项增多、中国/日本/巴西佣金结构变化(此前估算合计构成约 5 个百分点的逆风)、以及宏观波动。分品类看，游戏(约占 40%)与娱乐(约 15%)增速放缓，照片与视频(约 9%)改善。

长期看，高盛预计苹果服务营收在 2026—2030 年维持约 9% 的年复合增速，到 F30 年达 1,730 亿美元;其中广告及其他以 +14% 的复合增速增至 690 亿美元，是第一大增量来源，iCloud+ 增至 190 亿美元，AppleCare+ 增至 180 亿美元，第一方服务增至 300 亿美元，而 App Store 复合增速仅 +4%、增至 340 亿美元。三个支撑逻辑：谷歌 TAC 支付的韧性(Sensor Tower 显示 iOS 上 Chrome 的使用时长与月活基本稳定)、iCloud+ 渗透率随数据量与 Apple Intelligence 功能提升而上升、AppleCare+ 随设备更新而增长。苹果 8 月对 Apple TV 提价，也将随流失率正常化贡献增量。

Apple TV 本身：高盛估计 F4Q26 营收约 23 亿美元、同比增 33%，付费订阅净增 100 万;C3Q26 估计上线约 86 集原创剧集，对应内容摊销约 7.56 亿美元，C4Q26 预计约 6.1 亿美元。

F2027 的支点：春季新机、Duo 换机、低基数

高盛给出的 F2027 iPhone 营收增速是 +7%，支撑来自五处：2027 年春季基础款 iPhone 18、iPhone 18e 与 iPhone Air 2 的发布;换新周期被 iPhone Duo 的新形态催化;F2H26 供应受限后的低基数;涨价的全年化收益;以及高端定位、运营商促销与 Apple Upgrade 对可负担性的支撑。高盛认为，在内存涨价持续挤压中低端手机的背景下，苹果的高端定位反而是相对优势——IDC 预计到 2027 年整体智能手机市场增长仍将受限。

估值端是这次上调的核心。 目标价由 360 美元升至 390 美元，对应估值倍数由 37 倍提高到 40 倍高盛“NTM+1Y”每股收益。高盛把提估值倍数直接归因于推出 Duo 后对 iPhone 换新周期信心的增强——不是盈利预测上修(F2026/27/28 每股收益基本未变，分别 8.89/9.16/9.76 美元，对应市盈率 39.1/38.0/35.6 倍)。

投资论点上，高盛的逻辑是：市场对硬件营收增速放缓的关注，掩盖了苹果生态与服务营收的韧性与可见度;装机量增长、服务的结构性增长与新品创新，应能抵消换机周期拉长、PC 与平板需求走弱等周期性逆风;未来五年毛利增长的大部分将来自服务，这构成“Apple-as-a-Service”叙事的拐点。

关键风险有五条：消费需求走弱(iPhone 约占 F2025 营收的 50%，高度依赖升级换机)、供应链中断(主要最终组装仍在中国，且部分关键零部件依赖少数供应商)、竞争加剧(苹果并非每条业务线都是市场第一，例如视频流媒体的内容投入少于部分对手)、监管风险(各主要市场均面临高强度监管审查，可能被要求开放自有产品或服务)、以及资本配置执行(并购与回购的回报不确定，且可能面临更严监管)。此外，高盛提到苹果 F2025 向股东返还了超过 1,100 亿美元，预计将随自由现金流增长而扩大;公司指引 F4Q26 汇率带来约 2.5 个百分点的环比逆风(隐含 -1.5%)，低于高盛即期汇率模型的隐含水平。