金徽酒三季报：收入稳住基本盘，省外与线上寻增量

$金徽酒(SH603919)$

经营业绩短期承压

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

白酒行业的调整仍在继续考验区域酒企。需求恢复偏慢、消费场景受限、渠道更加谨慎，过去依靠压货推动增长的方式越来越难以为继。这个阶段，比收入增速更重要的是渠道是否健康、回款是否稳定，以及企业愿意为长期市场建设投入多少。

10月27日，金徽酒披露2026年三季报。前三季度公司实现营收23.39亿元，同比增长1.45%；归母净利润1.78亿元，同比下降44.90%。其中，第三季度实现营收5.23亿元，同比下降4.16%，归母净利润亏损3564.38万元。

这组数据有压力，也有韧性。收入保持小幅增长，利润则受到市场推广、股份支付和补缴税款等因素影响。因而，观察金徽酒这份三季报，既不能回避单季度亏损，也不能只用利润降幅概括全部经营。

把收入、回款、产品和市场结构放在一起看，金徽酒正在用一部分当期利润，换渠道动销、消费者培育和省外市场建设。接下来真正需要验证的，是这些投入能否持续转化为有效增长。

23亿营收之外

先看基本盘，前三季度23.39亿元营业收入，同比增长1.45%，增速不算高，但在消费场景承压的背景下，收入仍保持正增长。同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金为26.66亿元，同比增长2.91%，销售收现增速高于营收增速。

截至三季度末，金徽酒合同负债为8.23亿元，同比增长30.26%。合同负债主要反映客户已支付、公司尚待履约的款项，其增长说明渠道回款和预收表现较为稳定。当然，合同负债并不等同于未来收入，更不意味着可以忽视终端动销，但它为后续经营提供了一定缓冲。

前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.17亿元，仍保持正值。收入、收现和经营现金流三个指标结合来看，金徽酒的收入基本盘并未出现明显失速。

利润端则是另一幅图景：前三季度，金徽酒公司归母净利润同比下降44.90%，扣非归母净利润1.92亿元，同比下降39.59%。公司在财报中明确解释，利润变化主要与市场推广费用增加、员工持股计划新增股份支付及补缴税款有关；第三季度还受到营业收入同比下降影响。

从利润表能够看得更具体。前三季度，金徽酒销售费用由上年同期的4.57亿元增加至5.14亿元，税金及附加由3.45亿元增加至3.96亿元。与此同时，管理费用由2.37亿元下降至2.24亿元。

这意味着，金徽酒利润承压并非单一因素造成，也不能简单归因于主营业务失去盈利能力。更准确的判断是：在行业需求偏弱时，公司选择加大市场投入，同时承担员工激励和税务因素带来的成本，短期利润空间因此受到挤压。

其中，市场费用能否带来真实动销，股份支付能否转化为组织效率，都需要在后续经营中检验。这是这份三季报留给公司的考题，也是观察其经营质量的关键。

省外与线上增量

收入保持稳定的同时，金徽酒的市场结构出现了一些积极变化。

前三季度，公司甘肃省内市场实现收入16.76亿元，同比微降0.78%，仍占酒类收入的73.95%。省内依然是金徽酒最重要的基本盘，0.78%的降幅说明其核心市场总体保持平稳，但也反映出成熟市场继续增长的难度。

省外市场实现收入5.90亿元，同比增长10.73%，占酒类收入的比例达到26.05%。一降一增之间，省外业务成为拉动公司收入增长的重要力量。

对区域酒企而言，省外扩张从来不是简单增加经销商或扩大发货。品牌认知、渠道利润、终端推荐和消费者复购，任何一环欠缺，都可能让增长变成短期铺货。金徽酒近年来按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的路径推进市场建设，重点不是盲目铺开，而是在西北根据地之外，逐步形成更有针对性的区域突破。

从公司此前披露的经营思路看，甘青新、陕宁等市场强调协同，华东和北方市场侧重核心城市、用户资产与渠道网络建设。前三季度省外收入保持双位数增长，说明这些布局已经开始贡献增量。不过，省外市场三季度单季仍有波动，其增长的持续性和质量还需要继续观察。

渠道端也出现了新的结构性亮点。前三季度，金徽酒经销商渠道实现收入20.99亿元，同比增长0.30%；互联网销售渠道实现收入1.15亿元，同比增长57.64%。线上增速明显快于整体收入，为品牌触达更广泛的消费者提供了新的入口。

但也应看到，互联网销售目前占酒类收入的比例仍不高，暂时还不能替代线下渠道的主体作用。它更现实的价值，是在传统经销体系之外补充产品触达、内容传播和用户运营，并逐渐形成线上线下协同。

如果把省内市场看作当前的稳定器，那么省外与线上就是金徽酒正在培育的两组增量。前者决定基本盘是否牢固，后者决定收入结构能否进一步打开。

费用投向动销

理解金徽酒当期利润下降，最终要回到它正在做什么。公司今年强调“控发货、稳价格、促动销”，核心是把经营重心从渠道进货进一步转向终端销售。行业调整期，如果酒企只追求报表收入，容易把压力转移到渠道；主动控制发货节奏、维护价格体系，则意味着放弃一部分短期速度，换取渠道生态的稳定。

这一思路也体现在产品结构中。前三季度，金徽酒300元以上产品实现收入5.62亿元，同比增长4.63%；100元以下产品实现收入5.00亿元，同比增长9.36%。前者对应品牌向上和年份、老窖等产品的培育，后者对应大众消费和县乡市场的基础需求。两个价格带同时增长，说明公司在高端培育与大众消费之间保持了相对均衡的支撑。

100元至300元产品实现收入12.04亿元，同比下降1.93%，仍占酒类收入的53.13%，是公司最大的价格带。受控发货、市场需求等因素影响，该价格带前三季度略有下滑，但其体量决定了它仍是金徽酒后续增长能否提速的关键。

因此，增加市场推广费用本身并不是答案，费用投向哪里、是否带来终端动销才更重要。品鉴、消费者培育、终端建设和品牌推广，都可能在短期内压低利润，却只有转化为复购、稳定价盘和渠道信心，才能形成长期回报。

员工持股计划也需要放在同一逻辑下理解。公司上半年实施第二期员工持股计划，覆盖664人，目的在于完善共创共享机制、调动员工积极性。股份支付对当期利润的影响是真实的，但它能否增强组织稳定性、提高一线执行效率，同样要通过后续经营结果来验证。

金徽酒当前处于一种需要耐心的投入阶段：收入端保持韧性，回款端相对稳定，省外与线上提供增量，利润端则承受市场建设和激励机制带来的成本。

这份三季报并不轻松，但也没有失去积极因素。对金徽酒而言，接下来最重要的不是尽快做出一个更漂亮的单季利润数字，而是证明控发货能够换来更健康的渠道，费用投入能够换来真实动销，省外增长能够形成可复制的方法。当这些投入逐步沉淀为消费者认知、渠道效率和区域市场的持续收入，当期利润所承受的压力，才会真正转化为穿越行业周期的底气。

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