大摩：毛利率复苏路径明确 重申意法半导体(STM.US)“增持”评级

（原标题：大摩：毛利率复苏路径明确 重申意法半导体(STM.US)“增持”评级）

智通财经APP获悉，摩根士丹利发布报告指出，意法半导体(STM.US)第三季度业绩整体符合预期，尽管每股收益(EPS)略低于共识，但第四季度指引符合预期，暂时平息了市场疑虑。随着晶圆厂重组带来的结构性毛利率提升逐步兑现，大摩维持对意法半导体的“增持”评级，并将目标价定为65欧元。

报告指出，在经历上一季度利润率的大幅波动后，本次财报呈现出的“平稳”本身就是一个积极信号。第三季度销售额和毛利率(37.3%)基本符合预期，第四季度销售额指引为41.5亿美元、毛利率指引为39%，符合预期(其中毛利率指引较市场共识高出86个基点)。尽管第三季度EPS较市场共识低了10%，但市场最关注的第四季度指引如期落地，让关于利润率的辩论得以继续锚定在结构性改善的轨道上。

大摩主要观点如下：

利润率改善路径不变，目标达成或推迟至2028年中

管理层重申了44%-46%的毛利率目标，并强调制造足迹的重塑计划将带来超过400个基点的结构性毛利率提升。尽管第三季度毛利率仍消化了约60个基点的闲置产能费用和40个基点的非经常性转移成本，但管理层预期这些费用将在2027年下半年基本消失。大摩认为，考虑到客户从传统产品迁移所需的时间，这一目标实现的时间点可能会更接近2028年中期，而非2027年末。

数据中心与LEO业务驱动增长，消费电子依旧疲软

各终端市场的表现呈现分化：人工智能数据中心(AI DC)继续领跑，预计2026年相关收入约为13亿美元，2027年明显高于20亿美元，主要受硅光芯片、电子IC、微控制器和电源解决方案驱动。低轨卫星(LEO)业务因产能受限，2027年收入预计至少与2026年持平，并有可能更高;工业板块则展现出最清晰的周期弹性，第四季度同比增长指引达40%-50%。相对而言，个人电子产品(Personal Electronics)表现较弱，预计2027年仍将疲软，可能受智能手机DRAM短缺及缺乏新内容增量影响。

2027年季节性表现将有所改变，上调2027/28年EPS预期

管理层提示，由于收入结构向数据中心和低轨卫星等业务倾斜，2027年的季节性特征将与历史模式有所不同，更详细的指引将在2027年1月(发布第四季度财报时)提供。尽管对2027年总销售额的预期基本维持在约180亿美元不变，但大摩基于更好的利润率进展，分别上调2027年和2028年每股收益(EPS)预期11%和2%，达到3.21美元和4.10美元。