星巴克(SBUX.US)绩后获花旗上调目标价至107美元：增长逻辑转向利润率扩张 但高估值仍需业绩支撑

（原标题：星巴克(SBUX.US)绩后获花旗上调目标价至107美元：增长逻辑转向利润率扩张 但高估值仍需业绩支撑）

智通财经APP获悉，星巴克(SBUX.US)于10月29日(周四)美股盘后公布2026财年第四季度财报。财报显示，星巴克Q4营收91.4亿美元，同比下降约4%，低于市场预期的92.2亿美元，下滑主要源于中国零售业务转为与博裕资本的合资授权模式后不再并表。盈利端表现强劲，净利润6.77亿美元，同比大增逾4倍，部分反映重组及减值费用下降;调整后每股收益0.80美元，同比增长54%，高于分析师预期的0.72美元。

全球同店销售额增长7.2%，连续第五个季度正增长，高于市场约6%的预期。其中，美国同店销售增长7.7%超过预期，这得益于门店的翻新以及该咖啡连锁店秋季菜单产品的强劲表现。北美市场增长7.9%;国际市场仅增0.9%，低于预期的3.2%，因交易量下滑抵消了客单价增长。

通过门店升级、服务改进、菜单更新和更有针对性的营销，星巴克吸引了更多顾客。同时，该公司还关闭了数百家业绩不佳的门店，以便集中精力发展业绩较好的门店。9月份，北美地区约有250家门店关闭。

花旗在最新发布的研报中指出，星巴克的投资逻辑似乎正在发生转变。此前，公司凭借超预期的同店销售增长(2026财年同店销售额增长6.2%，显著超过其多年期3%或以上目标区间的上限)，如今则逐渐转向同店销售增长放缓(2027财年目标为4%，增长更多由客单价而非客流量驱动)，以及更加持续稳定的利润率扩张。

在全球消费环境依然面临挑战的背景下，花旗认为，投资者仍将愿意为能够实现低个位数至中个位数(LSD-MSD%)同店销售增长、利润率扩张，以及高十几个百分点每股收益增长的品牌支付估值溢价。不过，该行预计，营收增长放缓仍将持续成为市场估值讨论的焦点。

考虑到星巴克股价目前对应花旗对2027日历年每股收益预测约32倍的市盈率，该行认为，若要维持当前较高估值，星巴克需要实现更大的基本面超预期表现，尤其是在同店销售增长方面。

花旗还补充了后续交流中的关键要点：

(1)放缓美国门店扩张步伐。近期已经出现了一些迹象，表明星巴克将在新开门店方面采取更加审慎的策略，门店扩张曲线也正在放缓。公司目前预计，2028财年北美地区净新增门店约为300家，低于此前投资者日上提出的400家自营门店目标。不过，放缓门店扩张可能会对利润率和同店销售增长带来温和的正面影响，包括减少新门店开业对业绩的拖累、降低资本支出，以及减少门店之间的客流分流。

(2)加快门店翻新进度。星巴克在2026财年完成了1,700家门店翻新，超过此前1,500家的目标;2027财年的翻新目标则超过2,000家。星巴克表示，门店翻新能够在不同营业时段和不同消费接触点带来销售额及交易量提升，但公司并未量化具体增幅。这可能是公司对未来一年实现4%或以上同店销售增长充满信心的原因之一。

(3)日本业务潜在特许经营权转让事宜没有新进展。管理层对2026财年的日本业务表现感到满意，尽管日本市场2026财年第四季度的同店销售额可能出现负增长。不过，从长期来看，公司希望在美国以外市场采用轻资产运营模式。

(4)门店关闭及业务转移对美国同店销售增长贡献约200个基点。门店关闭及业务转移为美国同店销售额增长贡献了约200个基点;定价和配送业务为客单价增长贡献了260个基点;附加购买及产品组合变化则进一步贡献了260个基点。对于2027财年，星巴克预计其4%的同店销售增长目标将更多由客单价提升驱动，其中包括价格上涨带来的部分收益(目前价格涨幅仍低于通胀水平)。

(5)自2024财年以来首次重新启动股票回购。星巴克将首次自2024财年以来重新启动股票回购计划，并承诺在2027财年回购约10亿美元股票。

花旗将其对星巴克2027财年和2028财年每股收益预测分别从3.15美元和3.60美元调整至3.20美元和3.55美元，原因是近期同店销售表现好于预期。该行予星巴克“中性”评级，目标价由104美元上调至107美元。该目标价基于未来12个月、即从现在起12个月后的EBITDA预测，采用19倍估值倍数(约为市场平均水平的1.4倍，此前为1.3倍)。在公司确认经营杠杆效应正在回归的背景下，该行上调了相应估值倍数。