季报解码 | 中金公司利润翻倍，等待合并后首份年报

（原标题：季报解码 | 中金公司利润翻倍，等待合并后首份年报）

观点网 换股落地前夜的这份季报，中金公司把利润做到了翻倍。

10月30日，中金公司披露2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入307.15亿元，同比增长47.95%；利润总额166.78亿元，同比增长115.84%；归属于母公司股东的净利润132.45亿元，同比增长101.71%。

单季看，第三季度营业收入114.12亿元，同比增长43.87%，归母净利润50.46亿元，同比增长125.63%，基本每股收益1.003元。

利润翻倍的成色，在两张表上比较清楚。

扣除非经常性损益后，前三季度归母净利润130.96亿元，同比增长101.93%，与净利增速几乎一致；非经常性损益合计仅1.49亿元，其中政府补助、金融资产处置等科目均未形成大额一次性贡献。

加权平均净资产收益率12.18%，较上年同期提升5.89个百分点；基本每股收益2.624元，同比增长111.68%。

这一轮增长基本来自经常性经营，不靠一次性收益补足。

利润里有多少“水分”？

收入端的结构变化比总量更值得观察，前三季度手续费及佣金净收入147.52亿元，同比增长43.21%；投资收益及公允价值变动损益157.92亿元，同比增长43.14%，仍是第一大收入来源，占营业收入的51.4%。

上年同期这两项分别为103.01亿元和110.32亿元。

利息净收入由上年同期的-10.20亿元转为4.35亿元，汇兑损益则由3.30亿元转为-4.38亿元，一正一反，合计增加约11.13亿元。

其他收益1.13亿元，同比增长72.62%；资产处置收益0.04亿元。

图1 2026年前三季度营收构成与上年同期对比（单位：亿元）

一个容易被忽略的细节在利润总额到净利润之间。

前三季度所得税费用33.11亿元，同比增长185.06%，增速明显快于利润总额的115.84%，实际税率约19.85%，上年同期约15.04%。这意味着账面净利的增长，是在税费加重的前提下取得的。

手续费内部，两条线的斜率差别很大。经纪业务净收入60.27亿元，上年同期为45.16亿元；投资银行业务净收入53.14亿元，上年同期为29.40亿元。

投行的增幅约为经纪业务的两倍以上，收入结构正在向机构业务倾斜。

图2经纪与投行净收入同比变化（单位：亿元）

外部环境提供了量能，交易所公开数据显示，2026年前三季度A股成交额465.48万亿元，已超过2025年全年水平并创历史新高。

股权融资同步回暖，前三季度A股IPO家数123家、募资2163.15亿元，2025年同期为78家、773.02亿元，募资额同比增长179.83%。

按公告披露口径统计，中金公司前三季度A股IPO承销金额706.16亿元，市场份额32.64%，位居行业首位。

需要区分的是，这一轮增长并不完全等同于“随行情水涨船高”。

有机构测算，上市券商第三季度单季净利润环比下降17%至32%，行业单季盈利整体是收缩的；中金公司第三季度归母净利润在50亿元以上的高位上仍实现约9%的环比增长，第二季度为46.22亿元。

行业蛋糕在三季度变小，中金公司拿到的主要是份额和项目。

中国证券业协会数据显示，上半年150家证券公司合计净利润1386.64亿元，同比增长23.50%，中金公司前三季度的增速远高于这一行业水平。

但投资收益占营收过半这一点，仍是需要盯住的变量。157.92亿元的投资收益及公允价值变动损益，对应的交易性金融资产为3131.01亿元（上年末2953.57亿元），其他债权投资1356.61亿元，其他权益工具投资218.57亿元、较上年末增长81.91%。

市场一旦转向，这一项的弹性同样是对应的。

扩表快过补资本

资产端的扩张速度也不慢，报告期末，中金公司总资产8747.58亿元，较上年末增长11.74%；负债合计7215.15亿元；归属于母公司股东的权益1418.78亿元，增长16.24%，少数股东权益113.65亿元，上年末仅23.31亿元。

融出资金693.23亿元，上年末658.54亿元；买入返售金融资产277.88亿元；卖出回购金融资产款1450.01亿元，上年末1125.70亿元；应付债券1577.59亿元，上年末1369.50亿元。

筹资活动产生的现金流量净额331.00亿元，上年同期为-83.06亿元；投资活动现金流量净额-283.39亿元，上年同期-195.51亿元。

权益增长里有需要拆开观察的部分，归母权益1418.78亿元中，其他权益工具即永续次级债344亿元，较上年末的221亿元增长55.66%，绝对额增加123.00亿元，相当于归母权益增加额198.2亿元的六成以上；其他综合收益为-26.85亿元，上年末为13.38亿元；未分配利润528.17亿元。

也就是说，权益的扩张有相当比例来自永续次级债的补充，而账面浮盈在上半年之后转为浮亏。同一逻辑也体现在每股指标上：基本每股收益2.624元，略低于归母净利润除以总股本的约2.74元，差额对应永续债利息。

经营现金流也在收缩，前三季度经营活动产生的现金流量净额322.06亿元，同比下降48.64%。公司将其归因于代理买卖证券款及代理承销证券款规模增幅缩小、衍生品业务交易款项由上年同期净流入转为净流出，融出资金规模增幅缩小则形成部分抵消。

母公司口径的风险指标更能说明资本消耗的节奏，净资本492.11亿元，较上年末的481.43亿元仅增长2.22%，其中核心净资本328.07亿元；净资产994.48亿元，上年末为871.65亿元。

同期，风险覆盖率由183.03%降至164.13%，资本杠杆率由12.18%降至11.21%，净资本与净资产之比由55.23%降至49.48%。

流动性指标则在改善，流动性覆盖率由259.74%升至407.93%，净稳定资金率由134.07%升至162.61%，公司称各项风险控制指标均符合监管要求。

图3母公司净资本与净资产变化（单位：亿元）

164.13%的风险覆盖率，距离100%的监管标准与120%的预警线都还有相当距离，把它读成“逼近红线”并不准确。真实的信号是另一件事：母公司净资产一年增长约14.1%，净资本却只增长2.22%，同期各项风险资本准备之和由263.04亿元增至299.83亿元，业务扩张对资本的消耗快于资本的内生积累。

资本杠杆率11.21%仍高于监管标准，但已较上年末回落0.97个百分点；自营权益类证券及衍生品与净资本之比由46.33%降至25.09%，自营非权益类由338.37%降至330.55%。

合并之后的首考

对中金公司而言，2026年真正的变量在四季度。

8月27日，换股吸收合并事项获上海证券交易所并购重组审核委员会审议通过；9月7日，中国证监会下发批复，同意公司换股吸收合并东兴证券与信达证券；9月23日，公司披露异议股东收购请求权申报结果，有效账户1084户、有效申报732.19万股；10月16日为股权登记日，10月26日完成登记，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股，增幅64.3%。

按披露口径，交易对价约1139亿元，换股比例为每1股东兴证券换0.4376股中金公司A股，每1股信达证券换0.5210股中金公司A股。

这份三季报不包含两家标的的并表数据，合并后的第一份完整报表要等到2026年年报。但从已披露的三季报可以看到并表的短期形态：东兴证券前三季度营业收入34.85亿元，同比下降3.47%，净利润16.11亿元，同比增长0.75%，单季净利润同比下降24.85%；信达证券营业收入33.05亿元，同比增长9.48%，净利润12.88亿元，同比下降4.83%，单季净利润同比下降42.03%。

两家标的第三季度自营收入的环比降幅均超过五成。

这意味着，合并会带来规模上的增厚，但短期内未必增厚增速。摊薄效应同样存在，按2025年度口径测算，合并后每股收益由1.88元降至1.63元，降幅13.3%。

总股本一次性扩大64.3%，后续的每股指标要靠并表利润和协同效应来消化。

值得注意的是，分红政策已经先行调整。10月26日，中金公司实施中期分红20.62亿元，每股派现0.26元，现金分红比例由15%提高至25%。

股东结构上，报告期末普通股股东总数135354户，中央汇金投资有限责任公司持股40.11%，香港中央结算（代理人）有限公司持股39.42%，香港中央结算有限公司持股1.73%，上述比例为换股新增股份登记前的口径。

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