沃尔玛(WMT.US)会员业务“低重合、高潜力”!大摩：捆绑销售或撬动新增消费

（原标题：沃尔玛(WMT.US)会员业务“低重合、高潜力”!大摩：捆绑销售或撬动新增消费）

智通财经APP获悉，摩根士丹利在近日发布的研报中指出，沃尔玛(WMT.US)旗下沃尔玛+与山姆会员店的会员群体重合度有限，这为通过会员捆绑销售创造了巨大机会，并有望随着时间推移提高每位会员的总消费额。10月调查结果显示，约26%的受访者拥有沃尔玛+会员资格，约31%拥有山姆会员店Net会员资格，其中约12%同时拥有两种会员资格，约55%两种会员资格均不具备。

通过会员捆绑销售提高每位会员消费额的机会

大摩的会员调查显示，在沃尔玛+会员中，约45%同时拥有山姆会员店Net会员资格，其中约30%拥有普通山姆会员资格，约15%拥有山姆Plus会员资格。反过来看，在山姆会员店Net会员中，约38%同时拥有沃尔玛+会员资格，其中普通山姆会员的这一比例约为35%，山姆Plus会员则约为46%。

总体而言，10月调查结果显示，约26%的受访者拥有沃尔玛+会员资格，约31%拥有山姆会员店Net会员资格，其中约22%拥有普通山姆会员资格，约8%拥有山姆Plus会员资格。因此，数据表明，两类会员群体之间存在一定程度的重合，但并未完全重叠。

大摩对会员业务的潜在机会进行了更细致的分析。约55%的受访者表示，自己既没有沃尔玛+会员资格，也没有山姆会员店普通会员或Plus会员资格;约12%同时拥有两种会员资格。此外，约14%仅拥有沃尔玛+会员资格，约14%仅拥有普通山姆会员资格，约5%仅拥有山姆Plus会员资格。没有任何一种会员资格的受访者占比较高，意味着沃尔玛拥有广泛的新会员拓展空间;而仅持有一种会员资格的群体，则是开展交叉销售的天然目标客户。

交叉销售机会

大摩的调查显示，约55%既没有沃尔玛+会员资格、也没有山姆会员店会员资格的受访者，为获取新会员提供了庞大的潜在客户群体;与此同时，约14%仅拥有沃尔玛+会员资格，以及约19%仅拥有山姆会员店普通会员或Plus会员资格的受访者，则是推动跨品牌会员转化的天然目标客户。

与此同时，调查显示，约12%的受访者已经同时拥有两种会员资格，表明已有相当一部分家庭同时持有这两种会员资格。尽管管理层此前表示，沃尔玛+与山姆会员店两类会员群体的重合度较低，但该行的调查显示，约38%的山姆会员店Net会员同时拥有沃尔玛+会员资格，其中普通山姆会员的这一比例约为35%，山姆Plus会员则约为46%。

因此，大摩将此次调查结果视为对潜在机会的初步判断，并将在后续调查中进一步评估消费者对会员捆绑优惠方案的认知程度。总体而言，这些调查结果进一步强化了沃尔玛整合会员业务的价值主张。

关于调查结果的一点说明。大摩与管理层的交流表明，沃尔玛+与山姆会员店两类会员群体之间的重合度非常低。这进一步印证了该行的观点，即将两项会员计划捆绑销售，有望成为推动交叉销售、提高每位会员消费额的潜在催化剂。

由于这是大摩首次在定期调查中纳入有关会员群体重合度的问题，因此，该行仍需等待后续几轮调查结果，以进一步完善相关数据，并应用可能需要的调整系数。

在评级方面，大摩予沃尔玛“增持”评级，目标价为125美元。这一目标价对应于该行对2029财年每股收益(EPS)3.39美元预测值约36.8倍的综合市盈率(P/E)，或对应于该行对2029财年约565亿美元EBITDA预测值约18倍的企业价值倍数(EV/EBITDA)。

36.8倍市盈率高于沃尔玛过去10年21倍的历史平均水平。不过，大摩认为，这一估值溢价是合理的，因为沃尔玛已经完成转型：从一家因亚马逊的崛起而逐渐失去竞争优势的实体零售商，转变为一家能够颠覆电子商务和供应链行业的企业。