小摩维持联合利华(UL.US)“增持”评级：新中期框架强化增长质量，高个位数EPS增长有望驱动重估

（原标题：小摩维持联合利华(UL.US)“增持”评级：新中期框架强化增长质量，高个位数EPS增长有望驱动重估）

智通财经APP获悉，摩根大通发表研报，维持联合利华(UL.US)“增持”评级，并将其欧股目标价定为65欧元、英股目标价定为5700便士。报告指出，在资本市场日(CMD)前夕，联合利华公布了食品业务剥离后的新中期增长框架，以及以“全球战略、本土执行”为核心的运营模式。该行认为，新目标强化了公司增长方案的质量，生产力节省目标也有助于增强市场对其盈利推进空间的信心。

联合利华表示，集团中期目标为实现4%-6%的有机销售增长，其中至少包括2%的销量增长。这一目标与公司此前对核心家庭与个人护理业务(Core HPC)增长潜力的表述一致，也符合当前市场对2026-2032财年有机销售增长超过4%的普遍预期。

该公司同时预计，基础营业利润率将实现温和扩张，支撑因素包括到2029财年实现10亿英镑的生产力节省。该节省将来自食品交易相关滞留成本的消除，以及更广泛的组织简化。

对于2027财年，管理层预计业绩将落在上述中期增长方案之内;摩根大通目前预测核心有机销售增长5.6%、利润率同比收窄22个基点(模拟口径)，并认为这一指引确认了2027财年市场共识。

在运营模式方面，联合利华将保留一个精简的集团中心，重点负责组合聚焦、长期资源配置以及主力品牌(Power Brands)的全球规模化;运营和商业执行则将下放到本土市场。市场将被组织为六个绩效单元，每个单元由一位区域总裁领导，并对各品类拥有完整的损益责任。

新领导团队大部分来自现有组织，北美总裁是唯一的外部任命，预计于次年1月1日加入，并将在未来几周内正式宣布。

联合利华表示，新模式旨在把集中化的全球战略与本地执行能力结合起来，推动组合聚焦和简化，并利用市场领先品牌及高端数字新锐品牌。首席执行官Fernando Fernandez表示：“我们的新运营模式将把集中化的全球战略与卓越的本地执行相结合，目标是实现组合聚焦和简化， 充分发挥我们的市场领先品牌和高端数字颠覆者。我们正从强势地位出发，优先任务是实现持续、有竞争力的销量驱动增长，以及稳定的硬通货盈利扩张。”

伴随新运营模式落地，联合利华的报告口径也将调整。公司今后将按三大品类报告：美容与个人护理、家庭护理以及其他;地理披露则覆盖五个区域：北美、欧洲、拉丁美洲/非洲/中东/土耳其、印度，以及亚洲(合并东北亚和南亚太平洋)。摩根大通认为，这一调整有助于投资者更清晰地跟踪各品类和区域的执行表现。

摩根大通在研报中称，联合利华在业务单元领导层更新、激励结构修订以及更加聚焦价值创造(指标与USG、ROIC和TSR挂钩)之后，正寻求转向可持续增长模式。随着这些变化逐步反映到运营交付上，销量增长配合毛利率改善将推动营业利润率提升，中期有望实现高个位数EPS增长，并帮助股票重估;同时，较低的净负债/EBITDA也提高了通过回购提升股东总回报的潜力。