美国数据中心容量五年或扩至三倍! “蓝色浪潮”后谁能吃满电力红利? 高盛看好这七家公司

（原标题：美国数据中心容量五年或扩至三倍! “蓝色浪潮”后谁能吃满电力红利? 高盛看好这七家公司）

智通财经APP获悉，随着民主党赢得美国参众两院控制权，并在得克萨斯、佐治亚和俄亥俄等数据中心重镇取得州级选举胜利，使AI电力投资同时面对两股力量：长期AI数据中心容量需求继续显著上修，项目并网、成本分担和监管回报却面临更严格审查。

高盛11月2日的一份研究报告将2030年全球数据中心容量预测从217GW大幅提高至273GW，上调约26%;其中，高盛对于美国数据中心容量则预计从2025年的49GW大幅增至152GW，达到原来的约3.1倍，庞大的扩张空间继续支撑电力链条的长期需求。两天后，Carly Davenport领衔的高盛研究团队指出，州级政治变化可能推迟负荷增长拐点，影响得州批发电价及公用事业投资节奏，但仍将得州视为长期重要增长市场，并保留Vistra、NRG Energy等数据中心电力链条核心公司门的“买入”评级。

高盛这两份研究共同指向的是——全球范围AI算力基建持续加速扩张进程仍提供庞大电力资源需求，电力资产的价值则取决于这些需求能否按期快速转化为售电现金流和官方获批数据中心投资回报。

民主党赢得国会控制权及关键州选举后，市场正重新评估这些需求转化为利润的前置条件——得州潜在的开发限制影响新增负荷接入与远期电价，佐治亚监管格局变化关系到电力投资的成本回收和合理回报，俄亥俄的政策主张增加项目推进的不确定性，加州山火责任改革则可能为相关企业缓解估值折价。

在这份中期选举后最新的电力股研究报告中，高盛维持对NRG Energy、Vistra、PG&E、Sempra、Xcel Energy、FirstEnergy和Duke Energy的“买入”评级，这份名单背后的投资主线，是在持续增长的AI用电需求中，寻找能够将供电资源、客户负荷与获准投资转化为可持续现金流的企业。在高盛看来，未来电力股的分化，将更取决于项目何时接入、电价如何形成、投资成本由谁承担，以及最终有多少增长能够兑现为股东回报。

市场已经开始区分增量与存量数据中心电力供给这两条逻辑。10月，纳斯达克100和费城半导体指数分别下跌6.6%、15.4%，Sempra、Xcel Energy和American Electric Power却分别上涨约10.4%、13.3%、9.8%。选举结果公布后的11月4日，Vistra、NRG Energy和Constellation Energy分别重挫13.83%、13.52%、6.71%，但Xcel Energy、Duke Energy和Edison International仍分别上涨2.21%、2.43%、3.12%。这说明冲击集中于市场对新增负荷、电价和项目交付的预期，但是不能将所有公用事业视为同一种AI交易，已经获得庞大数据中心订单的电力链条领军者仍然获市场青睐。

这组数据中心电力链条公司股价严重分化与高盛强调的政策影响差异相呼应：新增负荷接入放缓，可能压低部分发电企业的远期电价和盈利预期;受监管公用事业的价值，则更多取决于投资能否获准纳入费率、成本能否回收，以及所在地区的监管环境。因此，AI用电需求仍是长期增长来源，但市场正提高对增长兑现条件的要求——拥有可靠供电资源、明确接入安排和可持续回报机制的企业，更有条件维持估值支撑。

得州重估电价前景，佐治亚重估投资回报：选票重塑电力增长兑现路径

得州的关键变量，是数据中心需求何时真正接入电网。州长当选人Gina Hinojosa曾主张，在2027年立法确立更多保护措施前暂停开发。高盛认为，主要风险在于建设和并网时间后移，而非长期需求消失：负荷增长推迟，会削弱得州电力市场(ERCOT)的供需趋紧预期，影响Vistra、NRG Energy等公司的远期电价和合约价值;对Sempra、Xcel Energy及American Electric Power而言，则可能推迟输配电投资。

高盛研究报告将12月10日前的数据中心审计研究结果列为后续观察节点。与此同时，KeyBanc分析师Sophie Karp因政策不确定性，将Vistra从“增持”降至“行业权重”，显示华尔街投资机构们对短期风险承受程度已有重大分歧。

佐治亚州的影响更深入监管回报机制。除州长职位外，民主党还取得公用事业委员会多数席位，意味着大型负荷接入、成本分摊及费率审批可能受到更严格审查。

Southern Company约56%的费率资产基础位于该州，其超过75GW的潜在大型负荷项目储备因此成为高盛关注重点。这里的75GW属于机会池，并非全部已签约或已通电。对受监管公用事业而言，需求增加只有经过投资获批、资产投运和成本回收，才能转化为利润;如果监管要求开发商承担更多基础设施成本，项目经济性和投运节奏会改变，同时也可能降低普通用户补贴大客户的争议。

俄亥俄数据中心扩张面临政策考验，加州寻求山火责任改革：电力股重估各有关键变量

俄亥俄州的核心是大型负荷增长与居民电费承受能力之间的协调。高盛预计当地到2030年约有8GW数据中心容量投运，但Amy Acton胜选后，更严格的环保、信息披露、社区收益及成本分担要求，可能增加开发不确定性，对FirstEnergy和American Electric Power相对不利，Duke Energy所受影响较有限。

高盛研究报告显示，American Electric Power的84GW已签约负荷比潜在项目储备更进一步，但仍需完成并网才能贡献收入;此外，高盛强调，并网加快及Bloom/Piketon等项目形成额外投资，是上行来源，融资需求、实际与核准股本回报率之间的差距，以及数据中心费率政策，则决定增长能否充分落入股东利润。

加州的估值主线是山火责任制度改革。州长当选人Xavier Becerra表示相关政策仍需完善，高盛因此继续关注特别立法会期及改革范围。如果制度调整降低重大赔付的不确定性，并改善投资成本回收，PG&E、Sempra和Edison International可能获得风险溢价下降的支持。在高盛看来，尤其是如果山火责任改革降低巨额赔偿风险，并提高合理成本回收的确定性，PG&E、Sempra和Edison International有望缓解估值折价，为股价修复创造条件。

投资者担心电力公司承担巨额山火赔偿，或者投入的成本无法通过电价收回，就会要求更高的预期收益作为风险补偿，表现为愿意支付的股价更低。这种额外要求的收益，就是这里的“风险溢价”。

如果制度改革让赔偿责任更加明确、合理成本回收更有保障，投资者承担的不确定性下降，要求的风险补偿也会降低。在未来盈利预期不变的情况下，折现率下降，就能支持更高的估值。因此，“风险溢价下降”并不意味着公司利润下降，而是市场可能减少对其股票的估值折价。

Sempra尤其体现地域分化：得州业务面对负荷兑现延后，加州业务却可能受益于责任改革。决定公司估值的因素，因此还在于各地区盈利贡献、监管安排和资本成本的合成结果。

从“容量规划”到“可收费资产”，高盛看好哪些与数据中心相关的电力公司

GPU训练集群、持续运行的推理服务和智能体工作流，将计算需求转化为高密度、持续性的电力负荷，同时带动变电站、输电线路、配电设备、冷却与备用电源建设。但不同环节的利润机制并不相同：市场化发电商主要通过发电量、电价、容量收入及长期合约获利;受监管公用事业主要通过获批投资形成费率资产基础，再按核准机制回收成本并赚取回报。因此，项目延期对前者首先影响售电和定价预期，对后者首先影响资本投入与盈利贡献的时间;其程度还取决于套保、合同保障和监管批准。

高盛容量更新揭示了这一投资周期的规模：全球数据中心容量预计由103GW增至273GW，五年净增170GW，美国贡献103GW、约占全球新增的61%;到2028年，75MW以上大型项目预计占美国新增容量的75%。这些数字指向更大规模的电源与电网配套需求，但GW衡量的是容量，并不直接等于实际全年耗电量。按每GW 500亿美元的全栈成本假设，170GW对应约8.5万亿美元累计投入，不过其中还包含IT硬件等支出，不能全部视为公用事业电力收入。

新云厂商扩大了潜在需求来源，亚太建设预期上修，欧洲增量则更多集中在远期。与此同时，报告引用的八家美国AI与云企业2026—2030年平均每年约1.51万亿美元资本开支，涵盖这些公司的全球投入，并非全部投向美国本土。在高盛看来，最有价值的电力增长，是已经锁定优质客户、明确并网时点、落实成本分担，并能获得合理资本回报的增长。长期扩张预测与选举后的政策压力，正是在这一兑现环节交汇。

高盛最新研报列出七家“买入”、四家“中性”数据中心电力链条公司评级，没有因此次中期选举直接下调这些评级与目标价。以下涨幅统一按11月4日收盘价计算，目标市值按已披露股本保持不变近似估算，不包含股息，也不是高盛在收盘暴跌后重新发布的目标价。

估值方法体现了业务差异。Vistra采用10倍EV/EBITDA与7%自由现金流收益率的混合估值，NRG采用8.5倍与9%，因此电价、现金流和PJM容量市场变化尤其重要;Constellation采用21倍市盈率与5%自由现金流收益率。受监管企业则更多采用预测第5至第8季度盈利：Xcel、FirstEnergy、Duke、PG&E分别给予19.5、17.5、19和10.5倍市盈率，Southern与Edison分别为19.5和10倍;Sempra及American Electric Power采用分部加总估值。高盛给予Xcel和Duke的溢价，分别反映输电及可再生能源增长、发电投资与监管改善机会;PG&E较低的倍数则凸显山火责任对估值的约束。选举后目标价空间扩大，意味着市场提高了对兑现风险的折价，后续修复仍需并网、合同和监管回报提供证据。