美股新股解读｜欲从贸易商向解决方案商转变，业绩高增的萌讯机械（PNIG.US）谋变求存

（原标题：美股新股解读｜欲从贸易商向解决方案商转变，业绩高增的萌讯机械（PNIG.US）谋变求存）

据沙利文按销量口径测算，2024–2025年我国低端数控机床国产化率已约96%，中端市场约75%–80%;高端市场按宽口径(国产整机交付，含部分进口核心部件)国产化率约20%–22%。但按中研普华严格口径(整机、高档数控系统及核心功能部件均实现自主可控)，高端国产化率仍仅约6%，对海外高端机床及系统的依赖尚未根本扭转。

这一结构性缺口意味着国内高端制造环节对进口精密机床仍存在持续需求。而已启动赴美上市征程的萌讯机械，便是依托这一需求缺口所成长起来的高精度制造工业设备贸易商。

智通财经APP观察到，在2025年11月4日向SEC秘密递表之后，萌讯机械于2026年3月20日首次公开递交F-1注册声明，而4月30日已经是萌讯机械第二次对招股说明书进行更新。

据最新版招股书显示，萌讯机械申请以“PNIG”为代码在纳斯达克上市，公司在此次IPO中拟以4-5美元每股的价格发行500万股普通股;且设有超额配售，国泰证券作为独家承销商在45天内可增购15%股份，即最多75万股。这就意味着，萌讯机械含绿鞋的最大募资额约2875万美元，已达到纳斯达克要求中国相关发行人IPO募资需达到2500万美元的门槛要求。

从业绩来看，萌讯机械实现了高速成长。2025财年(截至8月31日止12个月)，公司的收入为1.24亿港元，同比增长66.8%，净利润为634.68万港元，同比增长115.7%。收入与利润均大增的亮眼业绩，无疑为萌讯机械冲刺美股IPO提供了较强底气。

新拓两位大客户带动收入高增，两大因素加速利润释放

2015年，萌讯机械在香港落地。公司最早从事机床与自动化设备进出口，赚的是海外品牌进入中国市场的渠道差价。据招股书显示，萌讯机械的货源主要来自FANUC(发那科)、Makino(牧野)、Kapp(卡普)以及Willemin-Macodel等日、德、瑞一线品牌，采购网络覆盖了全球30余国。

萌讯机械的主要客户是国内的高精度制造企业，其中就包括了汽车、3C电子、自动化等多个领域。公司所提供的服务可覆盖项目全生命周期，从前期需求评估和方案设计，到设备采购、安装，再到长期售后支持与技术咨询等。这些服务旨在促进所售设备在客户处的有效落地，通常作为整机销售的一部分提供，而非独立对外销售。

在提供覆盖项目全生命周期服务的同时，萌讯机械开始向“智能制造解决方案商”转型，在设备交付之外，叠加方案设计、安装调试、MES与MPRS软件集成，并打造了自有“萌讯智云智能制造平台V1.0”。

但目前转型仍停留在项目辅助层面，软件不单独收费、未形成独立收入，这意味着本质上萌讯机械还是一家以海外高端机床采办为主、轻集成为辅的跨境设备服务商，这在收入结构上亦有体现。2024、2025财年，萌讯机械来自工业机械贸易的收入占比分别为98.6%、100%。

据招股书显示，萌讯机械2025财年收入增长66.8%至1.24亿港元主要是因为新增了两名大客户带来的大额订单所带动。值得注意的是，报告期内萌讯机械的净利润增速为115.7%，较收入增速高出近50个百分点，这主要有两方面的原因：

其一，毛利率提升放大利润底座。报告期内，得益于两个新增大客户订单单体金额大、机型结构更偏中高配，且规模采购下对原厂议价略有改善，叠加备货周转中单笔项目毛利优于零散单，这使得公司的毛利率从9.44%提升至了10.50%，提升超1个百分点。

其二，费用率被收入规模摊薄，经营杠杆释放增厚利润。作为分销商，萌讯机械以轻资产模式运营，并无大额研发资本化，费用刚性较强，只需收入大增，固定销售/管理成本就被摊薄，报告期内萌讯机械的费用率(销售费用+一般及行政费用)从5.28%下降至4.52%，这是净利润实现翻倍的核心杠杆来源。

由此可见，萌讯机械业绩高增的核心逻辑，是公司在利润基数偏低的背景下，依靠两名高价值新增大客户带来可观收入增量;叠加毛利率小幅改善、经营杠杆持续释放，多重因素共同驱动净利润实现远超营收的增速。

红利窗口期逐步收窄，欲从三大维度构建破局之道

萌讯机械高增的业绩固然提振公司基本面，但这背后的潜在风险也需投资者留意，即公司的增长持续性仍需接受市场检验。公司2025财年表观高增的背后，是两名新增大客户贡献了主要增量，而前五大客户收入占比高达88.4%，这种项目制跳变带来高弹性，也有脆弱的一面，一旦大客户资本开支放缓或订单节奏断档，收入曲线会明显波动。

与此同时，萌讯机械所处的窗口红利正逐渐收窄。按中研普华的严格口径，2024-2025年我国高端机床的国产化率仅约6%，对海外高端产品的依赖仍未明显扭转。但我国“十五五”规划已把工业母机列入战略必争领域，要求到2030年国产高档数控机床市占率突破50%，叠加2000亿级设备更新特别国债、关键工序数控化率2027年超75%的硬指标，高端进口替代是确定性方向。

这意味着萌讯当前吃到的，是“国产高端还没完全接住需求”的过渡红利，国内汽车、3C、航空航天客户既要高精度五轴与复合加工能力，又暂时离不开海外品牌信用，于是需要萌讯机械这类“懂选型、能集成、肯垫资、做现场调试”的中间层。但红利窗口不会永远持续，随着我国高端机床自主化的持续推进，纯贸易中间商的空间会被逐渐挤压。

作为高端机床贸易领域的老玩家，萌讯机械早已察觉到中间商的成长天花板，因此公司加速谋划破局之道，这在IPO募集资金的使用途径上便能有所佐证。

萌讯机械表示，所募集净资金的约40%将用于支付存货采购保证金。萌讯机械需要向原厂支付定金以锁定货源，这笔资金不仅能减轻公司的资金流动压力，且可拓宽供应链纵深，在保留海外高端货源优势的同时，横向拓展品牌与品类，从而进一步做大规模。

同时，萌讯机械将把募资净额的约25%用于研发与升级自研软件平台，公司将加速推进“萌讯智云智能制造平台V1.0的迭代”，完善制造执行系统(MES)、物料零件检索系统(MPRS)、远程监控与数据分析模块，推动公司从贸易设备商向解决方案商转变，实现把软件从项目辅助工具转化为可独立部署、可收费的产品，从而打造公司的新增长曲线。

此外，萌讯机械将把约25%的资金用于扩产销售团队与人员配置，加速覆盖汽车、3C、自动化等细分行业客户，降低对少数大客户的依赖，推动获客模式从依赖核心人员接单向团队化、规模化拓展转型。

整体来看，萌讯机械计划从供应链品牌与品类拓展、商业模式迭代、销售团队扩容等多重维度构筑自身核心竞争力，试图在高端机床进口红利窗口逐步收窄的周期内，拓宽长期成长空间，这份规划也为市场勾勒出相对清晰的长期发展蓝图。但蓝图落地与否，终究要接受战略执行力、组织管理能力与自研技术实力的综合考验。