古井贡酒营收与回款同步转正

调整逐步进入尾声

作者 | 胜马财经 辛子墨

编辑 | 欧阳文

近日，古井贡酒披露2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入127.7亿元、归母净利润22.60亿元。经营虽然承压，但这份报表呈现出筑底特征。

最值得关注的变化是营收与回款的同步转正。公司第三季度单季营收26.39亿元，同比增长3.69%，是公司自2025年二季度深度出清以来，单季营收增速首次回正。更具先行意义的销售收现达到32.8亿元，同比大增41.4%，增速显著优于营收；同时，合同负债余额环比二季度末回升1.24亿元至9.58亿元。回款增速快于营收、预收款环比回升，指向的是渠道信心正在修复、终端打款意愿回暖。

研报认为，公司利润调整主要来自主动的费用前置与结构下移。Q3销售费用率同比抬升8.36个百分点至47.5%，公司明确将资源向扫码红包、品鉴活动、终端补贴等消费者培育环节倾斜，以费用换库存去化与真实动销；同期毛利率77.79%，同比回落2.04个百分点，与商务价格带产品受需求收缩影响、产品结构阶段性下移直接相关。换言之，利润调整在很大程度上是“用短期盈利换渠道健康”的主动选择，而非竞争力削弱的被动结果。

招商证券研究报告显示，经过一年半深度出清，古井贡酒当前终端库存已降至去年同期的1/2至1/3，普通门店库存不足1个月，大店约2至3个月。与此同时，公司在三季报中同步抛出“每10股派10元（含税）”的中期分红预案，维持股东回报的连续性，亦向市场传递出公司现金流与资产负债表依然稳健的信号。

业内人士分析认为，古井贡酒第三季度营收与回款同步转正，使“报表向动销收敛”从判断变为可追踪的数据事实。当渠道库存逐步出清、表观营收与真实动销重新匹配，利润的弹性释放只是时间问题。

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