Skydance(SKYD.US)Q3电话会：2027年初推出Paramount+与HBO Max捆绑套餐 2030年自由现金流目标至少100亿美元

（原标题：Skydance(SKYD.US)Q3电话会：2027年初推出Paramount+与HBO Max捆绑套餐 2030年自由现金流目标至少100亿美元）

智通财经APP获悉，好莱坞超级巨头Skydance(SKYD.US)2026年第三季度业绩电话会议核心内容显示，派拉蒙与华纳的流媒体整合有了明确时间表。Skydance公司计划在2027年初推出Paramount+与HBO Max捆绑套餐，并争取用约一年统一两项服务的后台技术。

此前，将Pluto TV迁至Paramount+平台并整合BET+耗时约18个月，管理层预计这次可借助人工智能工具加快进度。两项付费服务目前合计触达2.03亿订阅用户，Pluto TV另有约7500万月活跃用户。公司倾向于以直销为主，同时保留能扩大覆盖面的第三方分销渠道。新的定价方案将根据消费者反馈分阶段推出，单独订阅何时提价及套餐折扣幅度尚未确定。

60亿美元年化协同目标有了具体的成本拆分和兑现节奏。三年内至少节省的60亿美元中，总部管理费用、房地产与设施贡献至少22亿美元，技术及供应商和采购管理各贡献至少14亿美元，营销贡献至少10亿美元。

该公司管理层预计在2027年底达到目标年化水平的30%，2028年底达到70%，各项措施陆续实施意味着当年实际计入损益的节省额会低于年末年化水平。实现协同预计需要40亿美元现金支出，其中15亿至20亿美元将在2027年发生。收入端的潜在增量来自片库授权、跨平台体育广告、流媒体留存和每用户平均收入提升，这些收入协同尚未纳入经营计划或交易测算基准情景。

短期变量是华纳电影片单，中期检验是现金流能否覆盖整合支出。华纳电影表现疲弱预计给第四季度调整后息税折旧及摊销前利润带来2亿美元拖累。管理层将改为提供年度指引，在下次电话会上公布完整的2027年展望，并在此之前发布备考财务数据。初步判断是，2027年流媒体收入延续强劲增长、制片收入与集团调整后息税折旧及摊销前利润上升，计入实现协同所需支出后，现金流仍有望达到盈亏平衡或更好。

公司管理层预计依靠经营现金流和盈利增长，在2029年底将净杠杆降至3倍以下，并维持2030年自由现金流至少100亿美元的中期目标。达到杠杆目标前，业务再投资和现行股息之外的剩余现金将用于偿债。

内容和分销整合层面的重点，该公司则是让同一项资产在更多渠道创造回报。公司统一了电视与直面消费者业务的领导架构，统筹分销、广告和内容销售，同时按同意令分别谈判派拉蒙与华纳的有线电视业务组合。管理层称，院线发行及每年新增3亿美元美国制片投入等监管承诺已纳入计划。CBS体育与TNT体育由同一团队管理，未来版权采购将综合衡量收视、广告价值、流媒体获客及成本回报。人工智能将用于内容制作、搜索推荐、编程和采购付款等环节，管理层把投入回报作为决定自研或引入合作伙伴的依据，并认为制作预算下降有望让更多原创项目获得投资。

此前在10月初，派拉蒙天空之舞完成了对华纳兄弟探索公司(WBD)的1100亿美元巨额收购，合并后的新公司正式命名为“Skydance”，也意味着一家全新的好莱坞巨头就此诞生。

以下为Skydance业绩电话会全文(人工智能工具辅助翻译)：

莎拉，天舞传媒会议接线员：各位下午好。我叫莎拉，将担任今天的会议接线员。欢迎各位参加天舞传媒2026年第三季度业绩电话会议。目前所有线路均已静音，以免出现背景噪音。发言结束后，公司将回答分析师的提问。现在请天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁凯文·克雷顿发言。请讲。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：各位下午好，感谢大家抽时间参加天舞传媒2026年第三季度业绩电话会议。我是凯文·克雷顿，负责公司财务及投资者关系的执行副总裁。今天与我一同出席的有董事长兼首席执行官大卫·埃里森、联席首席执行官伊农·克雷兹、总裁安迪·戈登、首席财务官丹尼斯·奇内利，以及天舞传媒投资者关系团队。提醒各位，我们今天将发表涉及风险和不确定性的前瞻性陈述。我们的发言将涉及非公认会计准则财务指标，相关调节表可在业绩函或载有补充信息的财务趋势附表中查阅。这些资料均可在我们的投资者关系网站找到。另外，我们计划在第四季度业绩电话会议前公布备考财务数据。现在请大卫先简短发言，随后我们将回答分析师的提问。

大卫·埃里森，天舞传媒董事长兼首席执行官：谢谢凯文，各位下午好。很高兴今天与伊农·克雷兹一同出席。他上个月加入公司，担任联席首席执行官。伊农和我每天并肩工作，我找不到比他更好的搭档。合并后的公司开始运营才五个星期，现在仍处于早期阶段。但我们的团队已经迅速投入工作，对业务了解得越深入，我们就越看好未来的机会。我们已迅速为天舞制片、直面消费者和电视这三个业务板块组建领导团队。我们的战略围绕三个目标展开。第一，将天舞打造为全球首屈一指的内容制作平台，汇聚世界顶尖的故事创作者。第二，加快发展一体化的直面消费者平台。第三，优化以哥伦比亚广播公司（CBS）为核心、盈利能力很强的线性电视业务组合。

为了实现这些目标，我们将凭借创作能力、人才合作关系、制作实力和丰富的标志性知识产权片库，在内容叙事上取得优势。我们将打造技术实力最强的媒体公司，以统一的技术平台覆盖流媒体、直播和线性电视，改善用户体验并提高效率。我们也将依靠规模、资产和全球覆盖范围推动转型与增长，在竞争激烈的市场中保持领先。支撑这一切的是一项实现至少60亿美元年化协同效益的计划，目前已有20多项工作启动。我们为领导团队在派拉蒙取得的成果感到自豪。去年，我们接手了一项表现欠佳的业务，并取得显著改善。凭借更优质的内容、更审慎的投资和对效率的重视，我们超越了最初的指引，并在年内不断上调指引。

我们把提效目标上调至逾30亿美元，较最初目标高出逾50%，预计到年底可实现逾27亿美元的年化节省额。派拉蒙2026年电影片单的全生命周期利润，预计较去年片单多出逾5亿美元。现在，我们又接手了一家各项业务表现不一的公司。HBO Max表现良好，收入持续增长，今年也推出了多部热门作品，包括《匹兹堡医护前线》第二季、《龙之家族》第三季，以及广受欢迎的新剧《半个男人》。我们对接下来的内容满怀期待，其中包括备受瞩目、将在圣诞节首播的《哈利·波特》剧集。我们也面临一些压力，尤其是在制片业务方面。华纳兄弟今年的电影片单表现不及预期，将拖累第四季度业绩。

我们将沿用在派拉蒙采取的做法，更有选择地批准项目制作，把流媒体的盈利性增长置于订阅人数之上，同时优化线性电视业务，提高整体成本结构的效率。我们已经证明这套做法有效。凭借出色的片库、系列作品和创作人才，我们有信心再次取得成效。整合工作也在快速推进。60亿美元的协同计划涵盖总部管理费用和房地产、营销、技术以及供应商管理。流媒体方面，我们计划于2027年初推出Paramount+与HBO Max的捆绑套餐，作为实现产品完全统一的第一步。我们已经把Pluto TV迁至Paramount+平台，基本完成技术整合的第一阶段。预计将Paramount+与HBO Max迁至同一套技术架构的速度会快得多。

我们继续坚持中期展望，即收入实现中个位数增长，调整后息税折旧及摊销前利润率达到25%左右，并在2030年实现至少100亿美元的自由现金流。投资业务和降低债务是我们的首要任务，我们预计到2029年底将净杠杆率降至3倍以下。我们知道投资者对我们正在打造的业务很感兴趣，期待在2027年上半年的投资者日与大家分享更多信息。目前，我们对计划充满信心，也对面前的机会充满干劲，而这一切才刚刚开始。现在，我把会议交还给凯文，进入提问环节。

以下为业绩会议问答环节(AI辅助汇总与翻译)：

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢大卫。第一个问题来自摩根士丹利的肖恩·迪弗利，关于接手后的第一个月。你们接手新公司已经一个月，能否谈谈初步了解的情况、印象，以及有哪些早期举措希望重点介绍?伊农，或许可以先请你回答，再请大卫补充。

伊农·克雷兹，天舞传媒联席首席执行官：好的，谢谢凯文，也谢谢肖恩的提问。我刚加入时就非常兴奋，在这里一个多月后，这种感受更强烈了。我非常期待与大卫和天舞团队共事。我们正在把出色的资产、庞大的业务规模和一支世界一流的团队整合到一起。行业格局快速变化，现在正是一个关键时点。据我观察，公司各部分业务基础扎实。华纳兄弟探索团队把业务经营得很好，截至交易交割时交出了符合预期的成绩，唯一表现较弱的是电影制片业务。我们希望在他们良好的工作基础上继续推进。

我们已建立新的组织架构，在统一的全球战略下统筹管理公司，充分发挥规模、实力和能力方面的优势。正如大卫在开场发言中所说，转型开局强劲。随着协同计划深入执行，我们对计划很有信心。我们看到多个领域有很大的降本空间，因此非常有信心在未来三年实现60亿美元的协同效益。这项工作也涉及我们如何开展业务。我们希望推动业务转型、重塑工作流程，以便今后做得更好。

还有一点颇有意思。大家都知道我们制作了很多优秀的电影和电视内容，但对我来说，尤其令人兴奋的是能近距离了解我们正在融入运营和服务的技术。这些技术会让公司变得更好，运营表现更出色。眼下的重点是整合资产、推动协同，而我们的长远目标是增长。我们正在从传统媒体转型，打造一家由创意和技术驱动的新一代媒体娱乐公司。成本协同是我们当前高度重视并投入大量时间的工作。考虑到公司在知识产权、系列作品、内容制作、庞大片库和发行平台上的业务规模，我们也看到了显著的收入协同机会，增长空间可观。

最后一点，随着组织逐步融合，我们正在建立新的企业文化，让团队围绕整体战略达成一致。总的来说，我们已全面进入执行阶段，势头不断增强。公司各部分都有明确的运营和财务目标，我们计划实现这些目标。我们相信，凭借合适的资产、能力、团队和战略，我们能够取得成功。

大卫·埃里森，天舞传媒董事长兼首席执行官：伊农，谢谢你的分享。再次说一句，很高兴与你共事。正如伊农所说，我们对这些资产合并后的前景比以往更加乐观，也相信自己处于有利位置。回顾接手派拉蒙的这一年，我们达成了经营目标。本季度营业收入增长5%。Paramount+收入增长21%，而且增速在年内不断加快。用户参与度提高逾20%，我们有望超出最初的协同目标50%。团队将在天舞沿用同一套做法，我们有信心兑现计划。为此，我们正在快速推进，这一个月确实很忙。组织架构方面，我们围绕制片、直面消费者和电视三大业务单元安排了领导团队。

我们已协调线性电视和直面消费者业务的管理，让流媒体和线性电视之间的取舍可以从全局出发。沿着同样的思路，现在由一名业务负责人统一管理分销、广告销售和内容销售，让各项决策能够统筹作出，避免各部门各自为政。制片方面，今天早上DC制片厂传来了令人振奋的消息，我们非常高兴欢迎杰里米·拉查姆加入。作为漫威影业的创始团队成员之一，杰里米备受认可。我们对DC的未来有共同愿景，也都看好这座超级英雄故事宝库能够为创作带来的机会。我们也非常感谢彼得·萨夫兰和詹姆斯·冈恩过去为DC制片厂作出的杰出贡献，以及他们继续为之付出的努力。

现在，我们旗下的电影制片厂已由一个领导团队统一管理，华纳兄弟、派拉蒙、新线影业和天舞的创作团队将继续负责各自的品牌。电视制片厂也已在统一领导团队下协同运营。流媒体方面，统一服务的第一步是于2027年初推出捆绑套餐。我们会审慎地分阶段实施变革，以便在整个过渡期保持增长。流媒体整合的第一阶段已经完成。我们把Pluto TV迁至Paramount+平台，并将BET+整合进Paramount+，这花了大约18个月。借鉴这一经验，我们设定了一个颇具挑战性的目标，即用大约一年整合Paramount+与HBO Max。最新的人工智能工具让这个目标成为可能。从全局来看，我们非常有信心执行计划，并如伊农所说，打造一家新一代媒体娱乐公司。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢两位。下一个问题来自富国银行的史蒂文·卡霍尔，关于协同效益。能否介绍一下60亿美元协同效益将如何分布在各业务板块，以及哪些主要项目将带来这些效益?另外，第一年和第二年的年化协同效益指引分别为30%和70%。考虑到这两年实际计入息税折旧及摊销前利润的成本节省额可能只占相应年化节省额的一部分，我们该如何理解实际节省额?伊农，你先来回答好吗?

伊农·克雷兹，天舞传媒联席首席执行官：好，我先说，再请丹尼斯接着回答。谢谢史蒂文的提问。正如我们所说，我们确实预计在三年内实现至少60亿美元的年化协同节省额。目前已有20多项工作启动。我们正在整合两项全球流媒体服务、两家影视制片集团、两套电视业务组合，以及诸多重叠的公司职能，涉及每年逾500亿美元的庞大成本基数。这让我们有很大空间去减少重复成本，优化公司运营。正如我之前所说，这是一场以技术为先导的转型，将让我们更高效、更敏捷，为面向长期增长的再投资留出空间，并建立健康的利润率和自由现金流轨迹。这项转型的意义也延伸到成本节省之外。

我们要重新设计工作方式。我们已经在包括人工和非人工支出在内的多个关键领域发现了数十亿美元的节省机会。其中一个重点是总部管理费用、房地产和设施，预计可节省至少22亿美元。这包括合并后台和公司职能、采用共享服务、通过甲骨文Fusion部署统一的企业资源计划系统，以及扩大人工智能工作流程的应用。办公场所布局也有很大的优化空间，包括整合我们在主要市场的房地产。举例来说，我们在纽约有五个办公地点，在洛杉矶有七个，在亚特兰大和伦敦也各有多个地点。

我们正在寻求优化办公场所布局。除了缩减办公规模，我们还可以把人员迁入自有物业、集中运营，减少付给第三方的租金。营销方面也有可观的节省空间，至少可节省10亿美元。我们将精简和优化全球支出，在自有平台上交叉推广重点项目，并统一各业务单元的媒体投放规划和采购。技术方面，我们预计至少节省14亿美元。为此，我们将统一流媒体生态和广播架构中的企业技术体系，整合平台和系统，合并重复设置的技术职能，并使用人工智能编程工具。

供应商和采购管理方面，我们预计通过优化第三方支出至少节省14亿美元，涉及供应商提供的数百种不同服务。我们也在考虑汇总采购规模，将采购决策集中到一个团队，以获得规模经济。此外，内容方面也有机会。对我们而言，内容既是一项开支，也是为公司积累有价值的长期片库资产的一项投资。我们每年在内容上的支出逾300亿美元，位居行业首位。我们看到优化这笔预算、提升其对公司整体价值的机会。合并后的平台覆盖流媒体、广播电视和有线电视，每一部作品都能为我们发挥更大的价值。

作为同一家公司，我们可以更明智地决定如何发行新内容和片库内容，以及如何将它们变现。这里还有很多工作要做，目前仍处于早期阶段，但我们非常有信心在未来三年实现至少60亿美元的年化节省额。接下来请丹尼斯补充。

丹尼斯·奇内利，天舞传媒首席财务官：谢谢伊农。我来具体谈谈这项计划将如何反映在损益表和财务报表中。正如伊农所说，我们很清楚这项转型计划涉及哪些工作，也在推进落实。计划包含20多项工作，各团队正在制定具体方案，前期项目也已着手实施。就损益表影响而言，再重申一下，我们预计到2028年底实现70%的年化协同效益，到2027年底实现30%。这些数字按年化运行水平计算。由于各项措施会在年内陆续落地，当年实际收益会低于相应的年化水平。下个季度介绍2027年整体展望时，我们会就协同效益的具体贡献给出更明确的指引。

伊农已经按职能介绍了节省额的分布，我想再花一点时间谈谈各业务板块会受到怎样的影响。节省额主要来自公司总部、直面消费者业务和电视业务。直面消费者业务主要通过技术和营销优化实现节省。电视业务则将较全面地优化成本结构，类似我们在合并前已经于派拉蒙开展的工作。整个协同计划的实施需要支付40亿美元现金成本，其中60%至70%将在2027至2028年发生，2027年将发生15亿至20亿美元。

另外，向大家更新一下派拉蒙原有项目的进展。这是我们合并前启动的项目。派拉蒙的提效计划正在按预期推进。我们此前将目标提高到30亿美元，比最初的目标高出10亿美元。到2026年底，我们将实现27亿美元的年化提效收益，预计剩余部分将在2027年实现。这是我们的重点工作，因此我们会确保各项经营举措落到实处，兑现已向大家说明的财务成效，并在推进过程中持续通报进展。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢你的提问，史蒂夫。下一个问题来自沃尔夫研究的彼得·苏皮诺，涉及流媒体战略和捆绑计划。关于流媒体，HBO Max与Paramount+是否会继续保留各自的品牌，同时共用技术平台并整合支持成本?你们什么时候会开始提高单独订阅的价格，并为捆绑套餐提供折扣?大卫，你来回答这个问题好吗?

大卫·埃里森，天舞传媒董事长兼首席执行官：好，当然。彼得，谢谢你的提问。推出捆绑套餐是我们统一两项服务的第一步。这样，在产品完全整合之前，我们就能开始为消费者创造价值，并获得商业变现上的收益。我们相信消费者会喜欢这项服务，因为套餐将提供我们认为无可比拟的娱乐、新闻和体育内容组合。比如，订阅用户可以在几个月内看到《哈利·波特》《弗里斯科之王》《匹兹堡医护前线》《金斯敦市长》《七王国的骑士》《公鸡》和《石油天王》的新剧集。此外，他们还能看到派拉蒙、华纳兄弟和A24在首轮付费窗口期上线的电影。每年推出30部电影给消费者带来的一项实在好处是，大约每两周就有一部经过完整营销推广的院线电影上线。

还有美国职业橄榄球大联盟、终极格斗冠军赛、欧洲冠军联赛以及全部“疯狂三月”赛事等顶级体育内容。我也想指出，HBO Max和Paramount+的服务高度互补，两者在美国不同地区各有特别受欢迎的消费群体。将这两项服务整合起来，有助于我们满足不同受众群体的需求。基于此，我们预计覆盖面和用户参与度将扩大，留存将改善，收入和盈利能力也将提高，长期表现有望达到或超过领先的竞争对手。目前，两项服务在全球合计触达2.03亿订阅用户，Pluto TV另外带来约7500万月活跃用户。关于技术和产品改进，自收购派拉蒙以来，我们已经看到了很好的成效，Paramount+的用户参与度提高了20%以上，现在Pluto TV也已经在同一套技术架构上运行。

这些进展给了我们良好的势头和信心，支持我们为Paramount+与HBO Max建设统一平台。我们会审慎地分阶段推出新的定价方案，并参考消费者反馈，让两项服务在过渡期内继续增长。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢。谢谢你的提问，彼得。下一个问题来自公民银行的马特·康登，涉及技术投资。大卫，你多次谈到打造一家以技术为先的媒体公司，也已经组建了一支领导团队，成员在一些规模最大的科技公司拥有丰富经验。展望未来三到五年，尤其是考虑到人工智能正在重塑消费者发现内容和与内容互动的方式，你认为优质娱乐内容的消费方式会如何演变?随着这些消费习惯改变，你认为天舞最有机会在哪些方面形成差异化优势?

大卫·埃里森，天舞传媒董事长兼首席执行官：首先，非常感谢这个问题，问得很切中要害。先从全局看，我们的总体判断很明确，创意和技术的结合将塑造娱乐业的未来。首先，即使人工智能生成的粗制滥造内容充斥市场，真正经过精心打磨的故事也始终能获得溢价。暑期档票房和Paramount+不断提高的用户参与度就是其中几个例证。我们也认为，在人工智能时代，系列作品的知识产权价值比以往任何时候都重要。我们拥有约40个十亿美元级的系列作品，我认为这体现了整个内容组合的实力。我们也始终相信，人工智能是艺术创作者的工具，永远无法取代他们。至于人工智能会在多大程度上改变我们的业务，我的答案是，影响会非常显著。

我们认为，这项机会遍及业务的各个方面。虽然我们的预测模型还没有纳入这些因素，相关工具的开发也处于早期，但已有明显迹象表明，人工智能将让内容制作更容易，加快公司各项项目的进度，并改变我们的工作方式。所有这些变化都会进一步提升优质知识产权和直播活动的价值。这一趋势也在给Paramount+带来积极影响，我们预计这种影响会延续到所有直面消费者服务。谈到差异化，内容是我们的一项优势。我们的知识产权、系列作品、世界级创作人才、体育、新闻以及极其丰富的片库，构成了难以比拟的内容组合。规模是另一项优势。正如前面提到的，HBO Max与Paramount+合计触达逾2亿订阅用户，Pluto TV拥有7500万月活跃用户。

纵观整个业务组合，我们拥有排名第一的广播电视网CBS、领先的有线电视品牌，以及两家一流新闻机构。根据尼尔森最新一期电视收视统计报告，这些业务合在一起，使我们在电视总观看时长上仅次于YouTube。这对广告主很有吸引力，人工智能驱动的工具也会在这里发挥积极作用。至于人工智能现在在哪些方面发挥作用、未来三到五年会有什么影响，我没有水晶球，只能根据现阶段的情况尽力给出判断。这项技术的发展速度绝不能低估。从整个企业来看，我们预计这些工具将提高各个部门的生产效率。业务中的各个专业领域都会使用这些工具，生产效率也将随之提高。

从产品角度看，订阅开通、注册和用户留存环节的个性化体验，以及搜索、内容发现和推荐，都会得到改善。把视野拉远来看制作环节，人工智能确实有可能成为现代史上最能释放创作潜力的技术。上一次出现接近这种影响力的变化，还是20世纪90年代初计算机生成影像和数字合成技术问世的时候。那些技术催生了《侏罗纪公园》和《终结者2》等精彩作品。很难想象人工智能的影响不会比那更大。我个人相信，这将极大地释放创作潜力。说到《终结者》，大家都知道那是我最喜欢的电影之一。回到1983年，詹姆斯·卡梅隆制作那部电影时，成本是400万美元。

如果今天逐镜头重拍那部电影，成本会达到6000万至7000万美元。如今，带着原创构想首次执导电影、又没有当红明星助阵的人，很少能获得这样的机会。阿诺德·施瓦辛格后来成了世界上最著名的电影明星之一，但当时还没有达到那个地位。整个行业很少愿意作出这样的押注。我们认为，这些工具能让制作预算更易承受，让行业有能力承担这类风险，从而给更多原创故事创造机会。至于你问到的技术投资，我们会从投资回报率的角度评估每一项投入。真正能形成差异化优势、为我们的业务量身定制的技术，我们会自主开发。若合作适合我们的业务，而且领先的技术供应商可以帮助我们增长，我们就会与他们合作。

最终，我们确实把技术视为公司的核心能力，长期来看，它既能帮助我们节省成本，也能推动增长。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢你的提问，马特。下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的里克·普伦蒂斯，涉及出售资产和降低杠杆。问题是：“在聚焦具备长期增长潜力的核心业务、同时降低杠杆的过程中，你们是否看到有选择地剥离资产的机会?你们会用什么标准判断一项资产是否具有保留的战略价值?”丹尼斯，你来回答好吗?

丹尼斯·奇内利，天舞传媒首席财务官：当然。谢谢你，里克。我想先谈谈总体去杠杆路径，再具体说说有哪些办法。我们仍然非常有信心实现中期目标。提醒大家一下，我们的目标是收入实现中个位数增长，调整后息税折旧及摊销前利润率达到25%左右，并在2030年实现100亿美元自由现金流。我们会实现杠杆目标，到2029年将杠杆降至3倍。我们将通过创造现金流，当然也包括提高公司的息税折旧及摊销前利润，来实现这一目标。我想指出，在达到杠杆目标前，除业务再投资和现行股息所需资金外，剩余现金将用于偿债。也请大家记得，我们合并的两项业务本身都具备较强的现金创造能力。

合并让我们有能力实现更快、盈利能力更强的增长，而我们已经有了相应的经营基础。比如，作为一家合并后的公司，剔除一次性转型成本后，我们预计可实现40亿美元的基础自由现金流。随着我们继续推进并实现去杠杆目标，有几项措施可以推动自由现金流较当前水平提高。第一项是减少一次性转型成本。过去几年，这类成本对双方业务都产生了影响。我们目前的自由现金流和华纳兄弟探索的自由现金流均包含天舞交易相关的现金支出。派拉蒙天舞(PSKY)的自由现金流还计入了2025年的5亿美元转型成本，2026年前三季度又计入了5亿美元。

其中，仅第三季度就有1.74亿美元。按基础经营口径计算，我们的自由现金流转化率远高于年初给出的指引。我们现在预计，剔除转型和交易成本后的自由现金流转化率为30%。这就是第一项措施，即减少一次性转型成本。第二，随着我们偿还债务，现金利息支出将下降。第三，改善营运资本。这将是我们的一项重点工作，因为双方业务在这方面都有改善空间。这也是我们率先部署人工智能工作流程的领域之一。我们刚刚推出了一款人工智能代理，协助处理从采购到付款的流程。至于资本结构，我想把这一点说清楚。

实现杠杆目标无须再筹集资金或剥离资产。我们会通过经营计划实现目标。与此同时，我们将在整合过程中审视现有业务组合，并在有合适机会时将非核心资产变现。待有更多信息可以分享时，我们会向大家通报。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢，也谢谢里克的提问。下一个问题来自花旗的杰森·巴齐内特，关于业绩展望。“能否再提供一些细节，帮助我们理解第四季度及2027年的展望?另外，关于从此前的季度指引转向年度指引，还有哪些信息可以分享?”

丹尼斯·奇内利，天舞传媒首席财务官：当然，这个问题我来回答。先简要说说派拉蒙独立口径的第三季度业绩。我们对本季度的表现非常满意。公司整体收入强劲增长，同比增长5%。我们已经谈到了Paramount+的增长势头，其收入同比增长21%。调整后息税折旧及摊销前利润为10亿美元，超过我们指引的上限。我认为，这很好地体现了管理团队以及如今合并后公司的团队兑现既定目标的能力。关于今后如何提供指引，我想向各位说明我们的思路。我们着眼于推动公司的长期发展来作出决策。我们的经营管理并不围绕短期季度目标展开，因此希望投资者关注全年和中期的经营成果。

基于这一点，我们将改为提供年度指引，并在下一次业绩电话会议上发布2027年指引。在我们认为合适的时候，也会按季度说明业务趋势和各项业务的主要变动因素。按照这一新的指引思路，我想就今年剩余时间以及进入2027年时的情况提供一些细节。就全年而言，除近期电影片单的表现外，华纳兄弟的表现符合我们为交易设定的测算预期。按独立口径计算，派拉蒙仍有望达到我们此前发布的2026年指引，包括实现盈利区间上限，即39亿美元的调整后息税折旧及摊销前利润。各位可能还记得，我们在上一次业绩电话会议上上调了这项指引。

再具体谈谈第四季度。直面消费者业务方面，我们预计收入将延续强劲增长。作为参考，按备考口径合并华纳兄弟与派拉蒙的直面消费者业务后，第三季度该业务收入增长15%。线性电视业务方面，调整政治活动和体育赛事带来的季节性因素后，我们预计其走势与前几个季度一致。制片业务方面，派拉蒙的电影片单继续表现良好，但华纳兄弟片单持续表现欠佳，其影响将超过派拉蒙片单带来的正面贡献。据此，我们预计第四季度调整后息税折旧及摊销前利润将受到2亿美元的拖累，涉及本季度迄今已上映的电影，以及接下来将上映的电影。

因此，我们预计合并后的制片板块本季度收入和调整后息税折旧及摊销前利润的增势将弱于先前预期。接下来谈谈2027年，先向各位提供一些初步展望。我们预计直面消费者业务收入将继续强劲增长，天舞制片收入也将增长，公司整体调整后息税折旧及摊销前利润将同比上升，动力来自业务本身的增长，以及60亿美元协同计划逐步兑现。我们将在下个季度公布完整的2027年展望。现金流方面，计入实现协同所需的成本后，我们预计明年现金流可达到盈亏平衡或更好的水平。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢丹尼斯，也谢谢杰森的提问。下一个问题来自古根海姆的迈克·莫里斯，涉及我们的内容投入及同意令。同意令要求前两年在院线上映30部电影，第三至第五年每年上映32部电影，每年在美国增加3亿美元的制片投入，并将两处制片园区的所有权保留五年。这些承诺是否已计入你们60亿美元的协同计划和300亿美元的内容预算，还是会改变兑现时间?大卫，这个问题由你来回答好吗?

大卫·埃里森，天舞传媒董事长兼首席执行官：当然。迈克，非常感谢你提出这个问题，因为我也希望澄清外界可能存在的一些疑惑。简短的回答是，这些要求我们都已事先纳入规划，对我们的计划没有负面影响。30部电影始终是我们商业模式的一部分，从战略上讲，这也是我们一直希望做到的。谈到每年30部电影，我想指出几点。首先，我们的计划已经计入同意令规定的各项承诺，包括在美国追加的制片投入。再次强调，大家完全不必将其视为阻力。我们一直按每年30部电影规划，而2027年实际制作的影片将超过30部。同意令对大规模院线上映的要求也只有20部，之后提高至22部。所以，我们未来的运营仍有很大的灵活性。

此外，正如我刚才所说，这意味着每两周就会有一部新电影登陆我们的服务。我们知道，电影是平台获客和提升用户参与度的重要动力，我们认为这对各项业务都有利。仅在2027年，我们就将推出《血与骨之子》《刺猬索尼克4》《寂静之地3》《哥斯拉大战金刚：超新星》《明日之人》、一部《我的世界》电影、《十一罗汉》的前传，以及《指环王：猎捕咕噜》。请允许我说一句，我认为这份院线片单相当有吸引力。我们相信，这些影片无论是登陆院线，还是最终上线流媒体、让观众在家观看，都会受到消费者欢迎。再次强调，我们完全有信心在同意令的约束下开展运营，预计这不会给我们带来阻力。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢迈克的提问。下一个问题来自摩根大通的大卫·卡诺夫斯基，涉及体育赛事。纵观天舞原有业务、派拉蒙和华纳兄弟合并后的体育赛事组合，你们如何考虑可在不同流媒体或线性电视平台上使用的版权?这是否给你们创造了取消部分现有直播节目或将其转授权的空间?大卫，你来回答好吗?

大卫·埃里森，天舞传媒董事长兼首席执行官：当然，非常感谢你的提问。天舞如今拥有业内一流的体育赛事组合，由同一支团队统一管理。CBS体育和TNT体育整合后，我们拥有超过36项优质体育赛事协议。这样一来，我们的体育赛事节目可以覆盖全年，包括美国职业橄榄球大联盟的美国橄榄球联合会赛事包、终极格斗冠军赛、全部“疯狂三月”赛事、大学橄榄球季后赛、美巡赛、美国大师赛周末轮次、十大联盟赛事、欧洲足联赛事、美国职业棒球大联盟、北美职业冰球联赛、全国运动汽车竞赛协会赛事，以及法国网球公开赛。我们对体育赛事业务有信心，也将继续在这个领域发挥重要作用并保持领先。我们的所有内容投入都会从整个业务体系出发，兼顾增长和经济效益。评估版权时，我们既单独看每一个赛事包，也会看它在整个组合中的作用。

举几个例子。观众方面，我们会评估受众规模、参与度和广告价值。流媒体方面，我们会评估它能否带来新用户、提高参与度，以及能否支持整个业务体系。分销方面，我们看它对合作伙伴的价值，以及围绕这项版权打造的同类节目套餐。排播方面，我们看它能否填补体育赛事节目表中的空档。当然还要看回报，考虑到成本之后，经济效益能否达到我们的标准。对于未来的版权采购，我们会保持审慎。每项版权都要证明自己值得在组合中占有一席之地。我们对现有组合非常满意。凭借线性电视和流媒体服务的规模，我们也相信自己有条件成为各家合作体育联盟的优质伙伴，很荣幸能与它们开展业务。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢，也谢谢大卫的提问。最后一个预先选定的问题来自瑞银的约翰·霍杜利克，涉及线性电视业务。“你们将如何应对线性电视面临的长期结构性压力，以及日益普及的精简频道套餐?”伊农，你来回答好吗?

伊农·克雷兹，天舞传媒联席首席执行官：当然。谢谢约翰的提问。天舞电视业务汇集了实力雄厚的频道组合，以美国广播电视界的明珠CBS领衔，旗下还有50多个有线电视网，包括TNT、TBS、TLC、美食频道和CNN。去年在25至54岁这一关键受众群体中，这五个频道均跻身美国广告支持型有线电视网前十。这项业务盈利能力强，也能产生大量现金。各位刚才听大卫介绍了我们在体育赛事领域的优势。我们在新闻领域同样实力突出，CNN和CBS新闻是全球领先的两家新闻服务机构。随着行业逐步转向流媒体，我们的总体目标是管理好合并后的业务组合，优化增长、盈利能力和现金流。过去几个季度，我们看到线性电视业务的下滑幅度略有收窄。

我们在制定计划时仍审慎地假设这项业务将出现结构性下滑，但在扩大直面消费者和制片业务的同时，我们相信线性电视仍能保持较强的盈利和现金创造能力。CBS是一项非常出色的资产，值得再说几句。剔除体育节目后，CBS是黄金时段排名第一的广播电视网，总观众人数同比增长18%。CBS播出的美国职业橄榄球大联盟赛事平均吸引近2000万名观众，比去年增长5%。目前，CBS领跑新一季秋季档，拥有电视收视排名第一的剧集，前五名剧集也全部出自CBS，前十名中占七部。这一表现相当出色，CBS对公司而言是一项实力雄厚的资产。

还有一点值得指出。根据尼尔森的数据，合并计算我们的电视网和流媒体平台在美国的覆盖范围，我们在今年第三季度位列传统媒体业者第一，整体排名仅次于YouTube。我们在这项业务上实力雄厚，平台覆盖面广，是公司的一项战略资产。随着分销模式演变，合作伙伴会越来越希望把流媒体纳入套餐。我们有充分条件满足这类需求，可将Paramount+和HBO Max纳入他们的套餐，并让我们的电视网覆盖所有设备。我们已建立统管电视和直面消费者业务的领导架构，确保分销、广告销售和内容销售在整体战略下充分协调一致。

与此同时，我们遵守同意令有关分别就派拉蒙和华纳兄弟有线电视业务组合开展谈判的规定。这种整体管理方式使我们能够采用统一的全球商业策略，充分发挥电视和直面消费者业务组合的潜力。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢约翰的提问。接下来我把会议交还给莎拉，请她开通线路，开始现场问答。

莎拉，天舞传媒会议接线员：谢谢。提醒一下，如果您想在这个环节提问，只需按下电话键盘上的星号键和数字1。如果您想撤回提问，再按一次星号键和数字1即可。第一个问题来自美国银行的杰西卡·赖夫·埃利希。您的线路已接通。

杰西卡·赖夫·埃利希，美国银行分析师：谢谢。各位晚上好。你们已经很清楚地说明了成本端的协同效应。我希望你们也能同样介绍一下收入端。伊农刚才略有提及。能否具体说说收入协同将来自哪些方面，或提供一些细节，以及大概会在什么时候体现?因为从长远来看，这似乎确实是更大的机会。

伊农·克雷兹，天舞传媒联席首席执行官：好的，杰西卡，这个问题我来回答。谢谢你的提问。正如我们此前所说，我们认为，业务在收入协同方面有可观的增长空间。我举几个例子。一个显而易见的领域是内容授权。我们合并后的片库拥有15,000部电影和数十万小时的电视节目，再加上每年新制作的30部院线电影和100部剧集，我们可以为授权合作伙伴提供统一的对接渠道，在各类节目领域更好地满足他们的需求。我们如今在安排发行窗口期方面有了更多机会和更大灵活性，尤其是在二轮播映授权业务上。我们还可以更灵活地安排窗口期，优化发行档期，让制作的内容通过自有平台尽可能扩大触达范围、发挥最大价值。另一个重点领域是电视业务，分销端和广告端都能产生收入协同。

分销方面，我们可以凭借完整的产品组合更好地服务分销合作伙伴。广告方面，我们将成为客户更好的合作伙伴。我们刚才谈到了体育，这显然是推动大量广告销售的一个重要领域。CBS体育与TNT体育整合到同一家公司旗下后，我们拥有完整的体育内容组合，相信这一组合具有很强的竞争力。广告主可以通过同一家合作伙伴购买体育组合中的广告资源，覆盖广播电视、有线电视和流媒体。当然，还有直面消费者业务。我们在这里看到很多令人振奋的机会，首先是可以把付费流媒体服务整合为一款很有吸引力的产品。这样一来，我们就能在同一个地方集中呈现内容的深度和广度，从而提高用户参与度和用户生命周期价值。

每年有30部重量级院线电影在全球营销推广、积累世界各地的观众之后登陆我们的流媒体服务，这将有助于我们获取新订户、提高用户参与度并留住订户。在这样的背景下，有一点尤其值得注意。我们知道，我们的每用户平均收入低于业内其他公司。在国际市场，同业的这一指标甚至可能是我们的数倍。我们相信，整合这些资产后形成的内容组合，将逐步提高订户群体的生命周期价值和每用户平均收入。还有一点，超过2亿流媒体订阅用户让我们有机会把内容和技术投入分摊到更大的用户基数上，从而显著改变以往的经营效益。

要做到这些，各团队和业务单元需要投入大量工作，并保持紧密协调。我们在设计组织架构时已经考虑了这一点。此前我们谈到，电视业务和直面消费者业务将由统一的管理层领导，确保双方在执行上充分协同。这些只是几个例子，说明在成本协同之外，我们还有多种机会推动业务发展，并进一步加快增长。

原稿未标明发言者：伊农，我想补充一点。杰西卡，上述机会均未纳入我们未来的经营计划或交易测算的基准情景。这些都是现有计划之外的上行空间。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢你的提问，杰西卡。请接线员接入下一个问题。

莎拉，天舞传媒会议接线员：下一个问题来自莱特谢德合伙公司的里奇·格林菲尔德。您的线路已接通。

里奇·格林菲尔德，莱特谢德合伙公司分析师：你好，谢谢回答我的问题。大卫，你们已经宣布将在2027年推出HBO Max和Paramount+的捆绑套餐。与此同时，你们也使用多个分销平台，包括亚马逊频道、Roku和YouTube黄金时段频道。我想你们还有与Disney+和Hulu合作的捆绑套餐。我想了解，你们在考虑如何捆绑Paramount+和HBO Max时，是否打算只通过直面消费者渠道提供，也就是只由你们直接向用户销售，从而让用户逐步离开这些第三方聚合平台?这么问可能有点绕，我的意思是，你们打算自己成为聚合商或平台，还是让自己的服务整合进其他公司的平台?从长远来看，你们如何在两者之间取得适当的平衡?谢谢。

大卫·埃里森，天舞传媒董事长兼首席执行官：里奇，这是个很好的问题，非常感谢你提出来。先从整体来看，我们确实认为，两项服务合并推出的捆绑套餐将汇集市场上一些最出色的故事作品。随着市场演变，拥有最优质的内容，将是企业为自己保留这些选择的重要基础。除此之外，还必须能够提供一流的用户体验。我们如果能在一年内整合两套技术架构的后台，将由此获得很多好处，对吧?看看那些订阅用户规模在3亿左右的竞争对手，我们现在已有超过2亿订阅用户，另外还有来自Pluto TV的7500万月活跃用户。

我们认为，一旦把这些服务整合到同一套技术架构上，我们就具备了与任何竞争对手较量的条件。我们也充分认可业务以直销为主的价值，同时需要判断在哪些地方可以直接销售，在哪些地方可以借助其他公司扩大覆盖面。随着业务增长和规模扩大，我们需要在两者之间取得平衡。我们拥有良好的合作伙伴关系。我想，你们可以预期，我们会从如何在整个直面消费者业务体系中创造和提升股东价值的角度，处理好这些选择。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好，谢谢，里奇。接线员?

莎拉，天舞传媒会议接线员：谢谢。提问时间到此结束。我将把会议交给凯文作结束发言。

凯文·克雷顿，天舞传媒负责公司财务、投资者关系及资金管理的执行副总裁：好的，谢谢莎拉。也感谢各位今天参加会议，感谢大家抽出时间收听。如果还有任何问题或希望进一步了解，欢迎联系投资者关系团队。谢谢。

莎拉，天舞传媒会议接线员：今天的电话会议到此结束。感谢各位参加。现在可以挂断电话了。