换届效应有异同 美股A股怎么买?

历史数据表明:美国市场有明显的总统效应,A股市场也有明显的五年规划和换届效应,即股市在换届前一年和换届当年大概率有较好正收益。

政策放松是美换届效应主因

观察1952年~2008年,美国整体上SP500指数在大选前两年表现最好,第三年平均年收益率17.18%,第四年平均年收益率6.11%,均高于当选第一年的4.42%及第二年的5.36%,尤其是第三年,获得正收益的概率达到93.33%。股市总统效应存在的主要逻辑是,执政党为获连任,选举前将采取积极刺激政策,因作用时滞,因此政策可能提前一年开始大幅推出,受政策刺激股市表现较好。当选后前两年股市表现较差,一方面之前刺激政策效果递减并趋于谨慎;另一方面选举时总统的承诺得不到履行致市场情绪有所下行。

从美国失业率数据看,近15次的总统选举中,除高通胀的1980年,历经股灾的1988年,发生经济危机的2000年、2008年,其他11次在选举的前两年失业率下行,当选后因刺激政策效果渐减,失业率上行。美货币政策类似,除在1980年和1990年左右的高通胀及格林斯潘期间有所例外,其他在选举前两年的利率大部分下行。财政政策方面,财政预算赤字与GDP在选举后的第三年占比最高为2.92%,显示财政放松力度最大,选举年次之,当选后第一年赤字占比最低为2.32%。

值得注意的是,部分效应不明显的原因,是货币政策收紧或刺激政策失效。目前来看,2008年次贷危机后,奥巴马当选首年就实行宽松货币政策,赤字占比明显上升,总统效应将削弱。由于此前的大幅政策放松,下届的总统效应也将继续削弱。

A股换届效应明显

维稳效应使得换届前两年A股市场表现较好,特别是换届年中国的领导五年一任,可连任两届。从上证综指的表现看,换届年平均收益率最高,达68.98%,正收益概率也最高达75%。任期的第四年平均收益率38.32%。收益率最差的是任期首年,为-13.06%,但正收益概率为50%,任期第三年虽正收益,但概率仅25%,最小。所以与美股不同,中国A股在换届年表现最好,维稳效应较明显。

据此可构建两个投资策略。策略一,任期首年末买进,第五年末卖出(换届年)。策略二,任期第三年末买进,第五年末卖出,以规避任期第三年75%概率获取负收益率的可能性。不投资股市年默认获取当年一年期存款利率的收益。从1993年至2011年看,策略一最终累积收益率878%,策略二为887%,上证综指累计收益率282%。两种策略都超上证综指累计收益,策略二超额收益更显着。

从换届的月份效应来看,A股换届前一个月及当月平均收益律均为负,且获取正收益概率未超50%,换届后首月及两月内收益均为正。美国市场的月份效应类似,但波动性风险换届前一个月大于后一个月,换届后一个月风险最小,获得正收益的概最大为80%。

换届周期的行业表现

换届年采掘、有色、交运、机械这些周期性行业表现靠前,且平均收益均为正。换届前一年基本所有行业的平均收益为正,与民生相关的医药、商贸、纺织服装、公用事业等表现靠前,周期性行业收益居中。这符合中国多年来发展民生政策,十一五、十二五规划中促民生调结构占了重要部分。因此释放政策过程中除了对周期性行业有利好,对与民生相关的消费推动也较大。

由于2008年末四万亿的刺激计划,使得货币及投资在2009年至2010年期间大幅上升,而2011年及2012年的政策释放空间相对有限,2011年股市收益率为-21.67%,2012年初至9月21日为止股市收益率为-3.6%。即使目前再出台稳增长政策,今年市场的上行也不可能像以往换届年有平均收益68.98%的超常表现,但换届后的临近月份市场上行概率上升。

(作者系华泰证券策略分析师)