警惕美股过热

11月21日,美国国会参议院金融委员会以14:8的投票批准珍妮特·耶伦担任下一届美联储主席,随后这一决议将交由参议院全体表决。耶伦朝着美联储主席的位置又迈进了一步。消息一出,美国股市结束了连续3日的跌势。道琼斯指数收盘站上16000大关;标普500指数上涨0.81%;纳斯达克指数收盘上涨1.22%。

耶伦与现任美联储主席伯南克同属鸽派,11月14日,在其被提名后的第一次公开演讲中耶伦表示,过早退出量化宽松(QE)有诸多危险,宽松政策带来的好处仍比为宽松付出的代价多。

美股受捧

11月18日至20日,美股两大股指道指和标普500指数,均突破新高后下跌。美股上涨速度是否过快?2013年迄今,标普500指数已经上涨23%,道指也上涨了20%。标普和彭博的数据显示,若美国股市在前10个月涨幅至少达到10%的话,那么在最后的两个月里上涨的几率达到82%。

此外,美股在2013年也迎来了首次公开募股(IPO)的热潮,有33家公司10月份上市募集资金超过120亿美元。中国互联网企业58同城和百度旗下的去哪儿网此间也投身大潮之中。11月第一周有十余家公司IPO,包括Twitter,这是自2012年5月Facebook上市后,美国股市最大的一笔科技股IPO项目。截至11月第一周,美国股市在2013年共发生了190笔IPO,筹集了492亿美元资金,相对于2012年同期的132笔和450亿美元有大幅的提升。

这些互联网公司上市受到了投资者的热捧,Twitter、58同城等在交易前一两天都调高了其首发的股价。

不断上涨的股价吸引了众多投资者。美国经济复苏缓慢,避险资产只能换来非常有限的回报,这些投资者希望押注股市以便在未来获得丰厚的回报。即便是许多新上市的企业账面还不能盈利,比如Twitter,但投资者仍然愿意下赌注。不过,投资者不得不面临股价的随时修正,正如11月18日至20日发生的那样。

市场的担忧

投资者对美国股市的热捧,也引发了市场的担忧。有观点认为,美国股市的繁荣仅仅是由美联储提供的充裕的流动性导致的,并非来自经济和企业本身的增长和盈利。贝莱德首席执行官Laurence Fink表示,美联储的政策导致了泡沫状的市场,比如股价飙升。Epoch Investment Partners Inc.联合首席投资官David Pearl称:“我并没有看到能推动市场大幅走高的理由。往年股市大涨的年份通常都是经济强劲的年份,但今年情况并非如此。”

据佛罗里达大学金融学教授Jay Ritter追踪的数据,2013年迄今有61%的美国新上市公司,在IPO之前12个月内报亏,这个比率创下了自2000年以来的最高水平。

美联储的资产负债表能够说明其到底释放了多少流动性。2008年,美联储的资产负债表总额为1万亿美元,美国国债占比不到10%。如今,美联储资产负债表约为3.5万亿美元,国债占25%左右。也正因如此,美联储的任何风吹草动,都会引发股市震荡。11月20日美联储公布了联邦公开市场委员会(FOMC)的会议纪要,市场对这份会议纪要的猜测引发了连续三天的下跌。

伯南克在11月19日表示,大家可以把债券购买计划想象成“推动经济前行的第一阶段火箭推进器”,这个比喻意味着,在成功给经济提供开始的动力以后,QE计划将最终被放弃。他列出了数个原因,解释为什么美联储最终可能会对债券购买计划失去耐心,其中包括因为其有效性的不确定性。市场猜测,未来美联储可能在缩减债券购买计划后,通过长期压低短期利率作为缓解方案。

下一次美联储货币政策会议将在12月17日至18日举行,是否会放缓债券购买计划,将取决于未来几周的经济数字。对于股市来说,经济数据不好,美联储退出QE的步伐就会放慢,反而是个好消息。

股价还能涨?

高盛集团高级投资分析师Abby Joseph Cohen认为,2013年以来美股之所以有这么好的表现,是因为开端比较低,市盈率太低了。他认为,市场在12个月至18个月内被低估。黑石公司副董事长Byron Wien称,他仍然相信未来会有进一步上行的空间。按照他的分析,标普500指数目前市盈率仅略高于15倍,这从历史角度来看堪称公允价值。不过股市随时可能会出现针对超买状态的临时修正。标普500指数的市盈率15年平均水平为19.3。

另外两位投资人更是预测了美股在一两年内大涨之后,将会陷入熊市。一位是投资管理公司GMO联合创始人、首席投资策略师Jeremy Grantham,另一位是高盛美国首席股票策略师David Kostin。

Kostin预计,到2014年底,标普500指数会上涨9%,涨至1900点,到2015年底涨至2100点,到2016年涨至2200点。他在报告中写道:2014年美股会进一步上涨,非蓝筹股尤其如此,还可能明后两年都会上扬。包括新兴市场股票在内的其他国家地区股市至少不会部分赶上美股的步伐。

Grantham预计,美国股市在一两年内仍将上涨20%至30%。接下来,美国股市将第三次陷入1999年以来严重的市场萧条。从GMO的新模型看美国股市,标普500指数的公允价值应该为1100点,未来7年经通胀调整后的平均收益为-1.3%。GMO预计标普500指数大约被高估了75%。Grantham对投资者的建议是“如果你谨慎行事,那么你就会错过股市大涨。如果你大胆冒险,那么你或许会取得更高收益,但你可能会遭遇风险突袭。谨慎还是冒险取决于投资者自己。”