中概股泡沫膨胀：繁荣幻象下的投资警钟

猎豹移动400倍PE;斯凯网络273倍PE;聚美优品216倍PE;唯品会167倍PE……作为中概股有史以来在美国资本市场股权融资规模最大的一年,今年以来,中概股表现突出,“妖股”频现。

除科技领域表现突出外,在生物医药领域,泰和诚医疗、和黄中国、泰邦生物等股票今年涨幅均超过50%。与此同时,正保远程教育、58同城等十余家中概股公司今年都有较大规模的再融资。中国公司在美国资本市场的火热可见一斑。

不过,随着美股不断摸高,加上美国经济复苏之后,市场对于加息的预期也在加强,整个市场不时充斥着风险论,而中概股处于一个高点,泡沫不断地被吹胀。

纪源资本合伙人符绩勋接受21世纪经济报道独家专访时表示,“目前的风险是泡沫高于预期,但许多行业仍然有投资潜力。例如国内的电商行业和在线旅游,事实上在对零售行业和传统旅游行业的改造上仍然有空间。”

眼下,中概股市盈率已达到数十倍乃至数百倍,泡沫涌动;不过,许多公司无论是财报表现和所处行业成长性,都无可挑剔。

投,还是不投,这是个问题。

赴美融资偏好加强

自从2009年3月9日,标普500指数收盘点位创下676.53的最低记录以来,截止至8月28日,该指数已涨了1320.21,至1996.74,涨幅接近两倍,相比2012年初的时候上涨了50%。整个牛市已经持续了五年,中间有两次回调,但都没有触及20%。

“这是美股历史上最长的一个牛市。”艾瑞中概股分析师王亚谦接受21世纪经济报道记者采访时表示,2010年中和2011年中,美国股市有16%-19%的幅度调整,原因是QE1和QE2分别在这两个时间段退出,但是依然没有触及20%的熊市基线。

王亚谦对记者说,2013年美联储开始实行QE3,美国货币政策是推动现在的牛市最重要的因素。

而事实上,今年曾经有两度小幅的股价回调给市场带来了一定程度的恐慌。第一次是今年1月中旬到2月初。“因为美联储缩减QE3,今年1月开始,每个月100亿美元的速度来缩减850亿美元的QE3规模。”王亚谦说,而同样的调整也出现在今年4月中旬,同样是由于美国QE退出和加息的预期,也有经过了一两年的涨幅之后股价回调的因素。

王亚谦认为,美股牛市表现的基本逻辑是美国经济体是主流经济体中恢复得最好的,美国二季度GDP恢复到了4%,加上货币政策的推动,这些对于股市而言都是利好。

而对于中概股来说,在2010年底到2011年上半年的时候迎来一阵高峰之后,随着众多做空机构的做空,让许多投资者对中概股心灰意冷,到了2013年中到2014年上半年,随着兰亭集势等中概股破冰美国资本市场,随后整个美国资本市场又迎来了与三四年前一样的窗口期。

而中国企业选择美国资本市场的偏好性也在大大加强。有数据显示,去年在香港股市挂牌的海外上市公司筹资150亿美元,其中145亿美元流向了中国大陆的企业;而在纽约的海外上市公司只筹到了50亿美元,中国企业占其中的9亿美元。

但到今年上半年的情况就完全不同了,海外企业赴美上市融资额实现了274%的同比增长,共筹集了79亿美元。其中,中国大陆的企业融得35亿美元。

泡沫逐渐膨胀

不过,中概股涨势喜人的背后,也存在诸多让人担心的泡沫。

“我觉得中概股现在过于热,过于泡沫,太多投资,股价吹捧得太高,大家的心态浮躁。泡沫已慢慢被堆起来了。”符绩勋对21世纪经济报道记者说,就像2000年的时候,我们很多的预期不是不对,只是吹捧得太大超出了现实,因此目前来看,现在的中概股一定程度上存在泡沫。

符绩勋认为,因为有这样的泡沫,不论是刚刚上市还是已经上市一段时间的公司,人才的流失被加速。“因为公司上市,原来企业中的一个工程师也有钱了,也可以套现了去创业了。”这导致上市公司都会碰到人才流失的问题,造成公司内部梳理的过程,所以业绩可能会受影响。

投资机构八六证券研究(86Research Ltd)分析师宁波亦对记者说道,“有一些公司我们也不太理解,不知道他们的估值是如何计算的。”尤其是刚刚上市的公司,投资者对这些公司的了解不是很多,再加上可能会有中国人在其中坐庄炒作,这些公司是不是真值得这么多钱值得商榷。

另有美股分析师对记者表示,他对一些中概股估值的怀疑,主要是看盈利和增长来自于什么地方,尤其是一些用户和收入来自于海外的公司,他们的海外的竞争力是来自于哪里?

此外,目前整个美国的市场处在历史的高峰点,存在一定的系统性风险。

宁波认为,如果整体的指数或者美国的大盘股出现一些波动的话,对中概股还是会有高于美国本土公司的股价振动。“买中国股票的股东做短线的投资偏多,并且美国投资者会认为海外的公司风险要高于国内,如果出现系统性风险,首先会减持海外的股票。”宁波说。

而且,目前许多中概股公司存在盈利方面的不确切性,许多行业的竞争越来越激烈,比如在线旅游行业就越来越像当年的电商行业,这些因素对这些公司的盈利会造成压力,如果盈利走势变差,可能会影响到股价。

例如,58同城虽然有腾讯投资的利好,并且抢先上市所形成的品牌效应以及市场的强势地位,但随着赶集网新一轮融资超过了2亿美金,本地生活信息服务领域的硝烟并没有消散。近期58同城发布第二季度财报,总营收和净利润均现大涨,其中净利润达1120万美元,同比增长125.6%。尽管58同城第二季度业绩高于华尔街预期,但因公司预期未来增长将放缓,导致股价应声大跌7.63%。

虽然今年电商领域股价表现良好,但是,电商行业当前毛利率普遍较低。眼下,作为毛利率最高的聚美优品为46%,而唯品会的毛利率仅为24.8%,当当网为18.3%,京东商城仅为11%。

而既然是中概股,国内的因素也不能忽视。符绩勋对记者说,许多人会担忧中国经济的增长,但更大程度上,中国经济在转型,要提高生产率效率,对于科技股来说是件好事,在调整期,大家期望更高效。

不过,符绩勋虽然认为目前中概股存在泡沫,但也表示,中概股还有很大投资潜力。“现在的科技股,电商在零售的占比还不是很高,所以还有很大空间;而像携程、去哪儿、易游在全国宾馆每天的订阅数可能也就占到10%,中国每年旅游、外出增长率是20%-25%,还有很大增长点。”符绩勋表示,类似电商、在线旅游等行业仍然看好,“但是你要看清楚每个行业有不同情况,根据不同情况分析亮点。”

而对于个股,符绩勋表示,“除了要看行业的发展潜力,还要看这些公司未来的业务布局。”例如,唯品会在帮助中高端品牌解决尾货问题已经可以说做到极致,未来这家公司还能做什么,能否切入一块新市场并继续做领头羊,这是值得注意的问题。

未来高成长性机遇

目前,整个中概股市场,科技互联网和生物医疗两个板块双箭齐发。

对于生物医疗领域,王亚谦对记者说,奥巴马的医改政策本身会加大政府对美国公民医保上的支出,支出会提高医疗行业的预算,科技技术改变传统医疗产业和新药的研发。

至于科技互联网板块,截至目前,在美上市中概股总数量为196家,其中56家涉及该领域,占比达到28.57%。

王亚谦对记者说,中国互联网的高成长性体现在两个方面:一是互联网传统的热点,包括移动互联网、云计算大数据和物联网等前沿科技;另一个投资主题是互联网企业对传统行业的改造,包括医疗、教育、金融甚至是电信运营商,目前许多成熟的现代国家还暂未出现大规模创新,这些行业的发展都会释放大量的价值。

“未来高成长性的中国互联网企业,出现在第二个主题上的可能性远高于第一个主题。”王亚谦对记者说,不同的互联网行业成长特性是不一样的,但是这将会是未来中国五到十年科技行业发展的两个最基本的主题。

除了根本上今年表现良好的中概股所处的行业都属于增速较快的行业之外,不同行业也有其自身的特点。

首先,电商是今年的明星板块,包括唯品会、聚美优品和当当网等股票的盈利趋势良好。

宁波对21世纪经济报道记者说,电商板块表现趋好主要是与消费升级有关,二三线城市的消费能力上升,其中一个典型代表就是唯品会,这是一个普遍被认为在二三线城市比较火的电商网站。

而与电商行业相似的领域是在线旅游,途牛网8月21日发布财报时表示,二三线城市将是其盈利的增长点,今年以来途牛的股价也翻了一倍。

同样股价翻倍的还有猎豹移动和斯凯网络。符绩勋对21世纪经济报道记者表示,移动概念趋好主要是大家看到的实质性的结果,用户愿意在移动端消费花钱,获取信息,这个结果是看得到的。(编辑 辛苑薇)