光大证券徐高点评12月经济数据：信贷投放力度将加大

光大证券(行情,问诊)首席经济学家 徐高

12月CPI微幅回升，PPI降幅扩大。根据统计局今日公布数据，12月CPI同比增长1.5%，与我们及市场的预测一致。但PPI同比增速则在11月的-2.7%的基础上继续下滑至-3.3%，低于我们及市场的预测。

菜价、猪价和油价是CPI中的三个关键看点。12月食品价格中，唯蔬菜价格上涨明显，成为带动CPI数字上升的主要原因。猪价这一推动食品价格的重要因素则持续走低。近期原油价格的大跌也让燃料指数持续下滑。

通胀预测模型显示未来3个月CPI读数还会进一步走低。我们用对CPI影响最大的几个指标——国际大宗商品价格、猪粮比、工业增加值、M2——构建了CPI的短期预测模型。模型显示CPI同比在未来3个月的趋势仍然向下。

PPI降幅扩大，通缩压力明显。受国际油价持续走低的影响，12月PPI同比增速进一步下滑至-3.3%，跌幅较前月进一步扩大。自2012年3月开始，PPI已经连续同比负增长34个月，而CPI同比数字也创下了5年来的新低。毫无疑问，通缩已经成为了物价的主要风险。同时，与PPI走势高度重合的PMI的购进价格指数也呈现出跌幅扩大的趋势，这些指标的走势均反映出当前国内经济增长的下行压力依然严峻。

通胀整体低位，货币政策仍将宽松，但宽松方式更可能以信贷加速扩张的方式进行。通缩压力的上升表明经济增长仍然疲弱，稳增长目标的实现面临较大风险。在这样的背景下，货币政策宽松的方向是没有疑问的。不过，宽松的方式可能未必是降息。化解融资难，目前的关键瓶颈在于地产和基建的资金可获得性。只有信贷的加速投放才能直接触及这个问题。而去年降息之后资本市场泡沫化发展的倾向也降低了央行降息的动力。因此，我们相信货币政策放松更可能以放松信贷的方式来进行。