铜价跌势或远超预期

2011年铜价转势后,在三、四年的时间里有两个特点,一是始终保持受节制的振荡下跌形态;二是铜价波动幅度明显变窄。2015年,多数预期也延续着铜价重心适度下移的观点,在中性预期下,2015年铜均价可能在2014年基础上再度下移5%-7%。不过,通过基本面分析,猜想供求市场变化,我们认为铜价长期持续的价格形态可能在2015年下半年逼近结束,铜价波动率可能再次放大,甚至出现单方向持续跌势,出现预期之外的低点。

具体看,受2014年四季度经济指标疲弱、原油价格不断创低的惯性拖累,供需题材在跨年时段相对“真空”,保值、点价积极性有限,2015年初期铜价下行幅度较重,LME三月期铜跌破6000美元,沪铜指数跌破2014年低点。

预计年初走出低点在2015年4月-6月开始有效性较强,交易所显性库存较低、保税区库存较低,内强外弱环境下吸引进口补库,春节后消费活动的旺季回暖特别是前期审批的近十万亿元项目将在2015年启动七成,有助于铜价止跌、重转震荡。此阶段很可能决定2015年铜价的年度高点,技术上,伦铜可能回到6750-7000美元/吨区域,这将是2015年的高铜价区间。

然而,供应端可以满足需求,随着国内精炼铜产量继续增长、进口补库延续3-4个月后,对需求题材的预期转变为实际消费,铜现货市场始终保持着宽松的供应状态,使铜价重新下行。

需要重点指出,2015年全球精炼铜供求平衡转为过剩,具有“质变”性质。下半年,也可能是四季度,随着过剩量的逐渐累积,在交易所显性库存还没有发生大幅度流入前,价格就可能做出反映,意味着铜价可能跳出重心下移式的、缓慢的震荡下行,而是快速打开跌势,触及预期之外的低点。我们认为即使2015年,国内真实铜消费非常强劲,甚至再次出现“收储”迹象,延续了紧平衡,铜价在一年的表现维持了重心适度下移的趋势,但基本面“质变”的逼近也将延续到2016年。总之,已经延续了3、4年的下行节奏,最终将以大幅度的快速下滑打破,2015年具备这种可能。

因此,对铜价运行的判断变为两种。第一种是中性预期,伦铜高位震荡区域6750-7000美元,偏低区间5800-6000美元,全年均价水平6300美元;即铜价延续现有节奏;第二种是上半年或前三个季度维持中性预期,而四季度、年底逼近“平衡”的打破,“大势所趋”下,铜价的滑落目标指向5200美元。相应,2015年沪铜指数高位运行区间在4.75-4.95万元/吨,中性低点4.2万元、格局打破后的低位区域在3.8-4万元。从交易性讲,对第二种趋势判断更加期待。对处于“天然”买保地位的国内产业客户,2015年交投模式逼近转变,2014年年底,原油价格的直线暴跌足已对“先知先觉”的行业客户有所启示。

国内铜上下游产业链整体增速

资料来源:首创期货