管清友：PMI上升或是虚晃一枪 并非预示后续经济走强

【民生宏观】PMI上升或是虚晃一枪并非预示后续经济走强

数据：

2015年2月汇丰PMI初值为50.1%，比上月上升0.4个百分点，创5个月以来的新高。

点评：

①可能是虚晃一枪。汇丰预览值上升并没有预示后续经济走强。比如，2011年10月汇丰PMI预览值上升至51.1（前值是49.4），但后续经济依旧一路下行；再比如，2013年3月汇丰PMI预览值上升至51.7，经济随后依旧下行直到2013年7月才见短期底部。汇丰PMI预览值上升对应后续经济上行时期一般有地产开发投资上升周期和制造业补库存对应（2012年9月和2013年7月），与当前经济运行周期不匹配。

②从高频数据看，降息对房地产销售的提振在衰减。全国房地产市场在分化，一线受益于人口流入、库存不高和货币宽松在向好。多数二三线受制于人口流出、库存高企，货币宽松对房地产提振相当弱。目前看，一季度可能还看不到房地产销售有明确的拐点，这样的话，房地产开工在今年三季度前都看不到拐点了。房地产开发投资下行周期不改，经济难言底。

③经济下行叠加实际利率高，制约企业补库存动力，预计上半年工业企业都以主动去库存为主。无论是被动去库存还是主动补库存都总需求恢复确认，但中央对凯恩斯主义强刺激政策的摒弃和房地产开发投资的大拐点意味着总需求反弹的可能性不高。

④总体看，尽管汇丰PMI预览值显示新订单上升正带动企业生产动力提高，但在地产周期大的下行拐点预计可持续性不强，未来经济还需货币宽松和基建“稳增长”托举。