宽松政策将加码

中国经济状况仍在持续恶化过程中。最新公布的4月汇丰制造业PMI预览值为49.2%,比上个月的50.7%下跌1.5个百分点,出现今年以来的最快下跌速度,再次跌入收缩区间。新订单指数从上个月的49.8%跌至一年新低49.2%,显示国内需求继续疲软,同时进出口价格指数也有加速下跌的趋势,表明未来通货紧缩的压力持续加大。虽然出口订单指数为3个月来首次出现上涨,预示着海外需求有所改善,但是其不能改变经济下行的趋势。

为扭转经济持续下行的趋势,自去年以来,央行连续降息、降准,并且最近的降低银行存款准备金率,更是少见地一次下调100个基点。在降息、降准的同时,国家重启核电建设,并在交通、油气及矿产资源保障等领域发力。现在看来,尽管政府已经开始放松货币、财政政策,但未能阻止经济周期性下滑。可以预期,未来政策宽松还会在需求端尤其是稳投资的刺激进一步加码。央行将有很大概率在近期再度降息25个基点,甚至50个基点,仍有可能再次下调存款准备金率。此外,财政支出也会有所增加,多项稳增长的投资将会陆续出台。

再来看股票市场。尽管经济增长持续下滑,然而股票市场却在4月走出快速上扬的行情。4月以来上证指数已经上涨超过17%,3月上证指数涨幅超过15%。许多人对此颇为迷惑,为什么衰退的经济增长会对应一个大幅上涨的股票市场。从股市上涨的合理性因素看,虽然经济处在衰退过程中,但是在宏观经济政策层面出现了明显变化,即是由一个较为谨慎的周期转向了一个政策宽松的周期,宽松政策引发人们对经济前景的憧憬。股票上涨改变了市场趋势,在股票市场上,并不存在绝对理性的股票价格,在市场趋势形成后,顺势而为的投资推动了股票价格上涨。此外,大量股市新投资者不断加入,也是股市上涨的新推动力。最近,有两个新的股指新品种上市,一个是代表大盘蓝筹股指数的上证50股指期货,另一个是代表中小盘股的中证500股指期货。现在,股指期货的前20名持仓,多单占据多数,这说明并未形成机构集中看空的态势;机构投资者没有在股市投资中占据主导力量,散户还是推动股市上涨的主角。

前几周,我们都曾预期股市会进行适当调整,但是现实的股市走势证明我们的预期并不准确。尽管如此,我们还是预期股市很快会进入调整阶段。现在股票的价格比较偏高,从价值角度看,已缺乏合理评判,仅仅是顺势而为而已。