中国经济不会硬着陆

几日内,全球股市进入剧烈下跌模式,中国股市连续7日下跌,每日跌幅超过3%司空见惯,上证指数由4000点直接跌破3000点,至2850点,总体跌幅近30%。美国股市也连续6天下跌,跌幅显著。

全球股市的大幅下跌使人们有些担心,是不是金融危机又来了?对全球股市的下跌,有人归罪中国经济增长的放缓,特别是糟糕的中国8月财新制造业PMI初值,只取得47.1%,创2009年3月以来最低。这使得人们对中国的经济前景悲观,预期可能影响到世界经济。美国共和党候选人甚至抱怨是中国拖累了美国。不过,也有人认为,全球股市的下跌源于对美联储加息的预期,这种预期改变了资金在国际间的流向,从而引起全球股市波动。

在我们看来,全球股市的波动是由多种因素共同作用的结果,既有中国国内经济增长放慢的原因,也有世界经济变动的结果。不过,从中国国内的情况看,仅仅看到股市的大跌,以及一些经济数据不尽如人意,就推断中国经济会出现硬着陆,对中国经济前景悲观,那就有些过了头。

中国的制造业出了一些问题,这一点谁都不会质疑。工业增长放慢,新订单、出口、生产全线下滑,使得制造业PMI降到历史性低点。这一切产生的原因在于中国经济增长,过去过度依赖投资推动,由此形成了大量的生产能力。现在这种模式难以为继,制造业产能过剩的问题日积月累,变得严重起来。现在的制造业下滑,就是在为调整产业结构埋单,这是中国经济转型不得不走的一步。

我们在看见坏消息的同时,也应该看到中国经济的某些方面已经改善。最近几个月,曾经令人担心的房地产行业初现稳定局面,房价开始企稳,有些地方房价出现回升。房地产销售的复苏,使得令人担忧的地方债务问题得以缓解,金融稳定在一定程度上得以增强。

服务业的发展与制造业的下滑形成了对照。过去1个月的服务业PMI是过去11个月最高的,这说明经济转型正在进行,中国经济正在形成新的增长点。这保证中国经济仍能保持较高增长率。A股市场的大跌,只是对前期股市上涨中的不合理性进行的一次自我修复。由此对中国经济过于悲观,则是市场的不理性反应。

最近几日,全球股市出现明显反弹,可以预期,A股市场也在现在的价格水平上取得了暂时的平衡。不过,一个重要问题是美国加息的窗口何时开启。虽然最近全球股市动荡,让人们对美国在9月加息的预期有所减弱,但美国GDP二季度季环比修正值为3.7%,远超预期,说明美国经济增长强劲,美联储加息的呼声又会增高,这会使市场面临不确定性。