15年中报总结——盈利改善的幻灭

报告核心内容和观点：

15年上半年，经济持续下行，上市公司整体收入增速为负；剔除金融后净利润增速转负；剔除金融石油石化后，净利润增速仅有2.8%，大幅低于14年底水平，也低于全年一致预期；

周期性行业下行尤为明显，与地产经济相关度高的耐用消费品表现较差；大宗商品价格下跌，生产资料价格下跌，引发整体毛利率改善，但是三项费用增速高于收入增速，吞噬了企业盈利；

兼并收购、借壳上市不能大幅改善上市公司整体业绩；

去年年底出现的“经济下行、盈利改善”的逻辑被证伪；

沪深300成分以外最小市值的上市公司整体净利润增速为负，在经济下行阶段，对高弹性的小公司更为不利；预计小公司后续会更加难过，小市值公司变成了“低增长，高估值”的组合；

创业板从2012年开始，基本保持了20~30%的净利润增长，并且相对稳定；但是，市场对创业板一致预期目前仍然超过60%，静态市盈率仍然超过60倍。三季度是业绩证伪期。

24个与“上半年牛市”，“互联网和信息化大趋势”，“猪肉价格大涨及通胀预期”，“政府稳增长措施”，“居民消费升级和消费结构改变”，“油价大跌及航空航运需求回升”相关的细分子行业利润增速超过20%，这些细分方向仍然是下半年重点关注的高景气方向。（来源：招商策略研究）