九州证券邓海清：M2超市场预期 资金活化率再创新高

九州证券全球首席经济学家邓海清博士认为11月金融数据亮点很多，其中M2超市场预期，资金活化率再创新高。

11月M2同比13.7%，市场预期13.3%，前值13.5%；新增信贷7089亿，市场预期7137亿，前值5136亿；社融1.02万亿，前值4767亿。

“M1同比-M2同比”、“（M1-M0）同比”表征的资金活化率连续五个月大幅回升，创2011年以来最高值，表明资金开始由定期转向活期、由现金转向活期，而活期存款是经济活动中资金的主要存在形式，这意味着经济活动活跃度开始提高。从历史上看，“M1同比-M2同比”、“（M1-M0）同比”常常是GDP同比的领先指标，四季度GDP可能企稳回升。

居民中长期贷款大幅增加至3278亿，接近历史最高水平。从历史上看，居民中长期贷款与房屋销售面积有较好的正相关关系，但是11月的30大中城市房屋销售面积同比却仅仅是维持高位，并未进一步回升。我们猜测可能是30大中城市之外的房屋销售可能好转。

企业中长期融资偏弱，可能与前期长期融资较多有关。我们考虑企业“中长期贷款+债券融资+非标融资%2B股票融资”作为企业中长期融资规模，目前这一数据仍然偏弱。但是，值得注意的是2015年3季度企业中长期融资规模较高，而并未反映在投资上，再结合近期活化率显著增高，我们猜测，目前企业可能并不缺中长期资金，而正在使用存量资金使用。

M2同比13.7%，超过市场预期和前值，已经显著偏离政府年度预期目标。尽管M2的约束性很弱，但是至少表明目前“宽货币”已经力度很大，进一步宽松的空间很小。我们仍然认为，“宽货币”向“宽财政”转换迫在眉睫，财政货币政策“攻防转换”刻不容缓。