新旧产业交融引导底部构筑

当前全球资本市场多空双方情绪转换剧烈,这与大产业周期进入大转折期有关。未来投资机会已不再局限于新产业,传统周期性行业的投资机会或隐或现。

近期原油价格重回30美元之上时,全球股市为之一振,这在此前持续下跌19个月的过程中鲜见,再结合近期化工产品的局部产品涨价也开始传导,行业或板块转强。这些现象已从一个侧面表明大宗商品的调整或已接近尾声。不仅是大宗商品,也包括利率、汇率,还有正在全面掀起的全球新产业浪潮,一直由传统经济增长模式驱动的股市大趋势可能已进入大转折周期。我们都清楚,2007年的股市顶部,正是传统产业巅峰的位置。人口红利的消失,导致GDP增速持续下行。新一轮牛市驱动不太可能是GDP增长,而最可能演绎1980年代的美股走势,同样是供给侧结构改革为背景。乐观预期,这是一轮追求效率、强调质量的经济增长周期,对应的股市无疑就是慢牛格局。

慢牛格局,依然会由新技术、新产业来引领方向。从全球范围看,2008年全球金融危机后的经济复苏预期持续影响着资本市场,历史经验也证实,唯有技术创新才是解决金融危机的有效路径。确实,到现在,全球性的技术创新正推动一轮全球产业革命,包括新能源、云计算、大数据、人工智能、虚拟现实、精准医疗等。过去三年,A股的热点重心也沿着这一思路展开,核心体现为新产业、小市值公司的成长预期。然而,新产业成长主题开始遇估值瓶颈,开始透支新技术产业化突破的成长预期。具体而言,当前A股成长主题的稳定性或机会,已非常倚重领先股高市值定位下的比较,像千亿市值的七喜控股、紫光股份、万达院线等,其股价波动直接影响成长主题群体的稳定性,投资者情绪也变得异常敏感。

传统产业的触底回升则是阻止重心下移的中坚力量。从金融服务、传统消费品,再到资源品(煤炭、有色)及钢铁水泥,新一轮改革给市场带来的成长弹性最有可能超预期。一叶知秋,以资源品为例,像西山煤电,其市值规模从千亿调整至200亿,市净率1倍左右。再看山煤国际,市值规模已调整至百亿以下。新一轮兼并重组转型过程中,它们各有优势,或管理效率高(成本低),或轻资产优势,供给侧改革预期会推动煤炭供需转向新平衡,优势龙头企业的盈利拐点会给二级市场股价估值带来脉冲式上升。相对而言,有色、化工领域更为直接。像云南锗业,近年致力于技术创新,延伸产业链,去年开始获取武器装备的相关订单,其股价市销率也稳定于20倍,估值定位同步于新产业主题。

近期最显著的变化,就是产品涨价主题得到市场认可,这通常是行业大拐点的先行信号。像中核钛白,因下游景气持续下行,加上强化环保要求,产能不断主动收缩,去年末全球钛白粉巨头开始上调钛白粉价格,产品提价驱动毛利率提升,市销率仅4倍的估值,相对于成长股具有很大吸引力。当前,产品提价题材还在持续扩散。像VA,这是已形成寡头垄断格局的子行业,前4家市场份额合计达86%,新和成(占14%市场份额)就是最直接的受益企业,产品毛利率保持39%,但市销率仅4倍,若考虑未来几年新项目投产,收入规模预期会突破80亿元,相对估值优势更为明显,与之关联的还有花园生物等。

另外,养老金入市将会有效改善当前股市资金结构不合理格局,当前超过3万亿规模的私募基金及专户理财资金,均带着“清盘线”,当行情快速调整时,这种“清盘线”压力会进一步放大,这也是近一段时间股市剧烈波动外因之一。养老金这类长期价值型投资机构的入市将有帮助于行情稳定,有助于上市公司价值发现。

总而言之,持续炒作多年的新产业成长主题,将会淡化概念,而转向强化新蓝筹的估值定位,股价弹性也会下降,但传统产业的价值会逐步浮出水面。新旧产业的相互交融,引导大盘转入底部构筑期,引导A股融入全球资本市场。(执业证书:S1450611020014)