海外并购劲刮“中国风”

2月15日,均胜电子宣布定增募资超过86亿元,用于合并及增资美国KSS公司以及收购TS道恩的汽车信息板块业务;昆仑万维当日也宣布联合奇虎360组团要约收购挪威上市公司Opera。

根据Wind数据统计,截至2月16日,今年以来A股上市公司已经发起33个出境收购项目,金额达345.2亿元人民币。有预测称,2016年中国公司宣布的海外并购交易金额将比去年增长50%以上,保险、精密设备和消费行业将成投资热点。

估值差异+资源配置

从2015年四季度开始,出境并购就井喷,当季并购案例达84起,累计金额为11273.57亿元人民币,并购金额同比增加91.57%,环比增加60.65%。

2016年1月11日,昆仑万维宣布购买全球最大同性社交网络New Grindr LLC60%股份;1月20日,公司称将向美国新一代机器人公司Woobo投资80万美元,认购其总计242.86万股AA级系列优先股;2月15日,公司又宣布拟参与收购Opera。

“完善产业布局,全球布置资源”,是多数上市公司给出的跨境并购理由。均胜电子称,通过对KSS的收购,公司将进入汽车主被动安全领域,完善公司在汽车安全大类产品的布局;通过收购TS道恩的汽车信息板块业务,公司将增加智能导航、辅助驾驶和车载信息系统模块类产品。

华山资本合伙人王志伟认为,中国企业、中国资本的境外投资并购活动会愈来愈活跃,主要原因是中国已成为全球第二大经济体,中国资本“出海”的日趋活跃是这一现实的自然体现;中国产业转型、升级,也需要具有前瞻性的企业更积极参与到全球竞争中去。

对于上市公司而言,通过并购获得海外较低市盈率的优质业务,将提升公司业绩,同时可拉低较高的市盈率,吸引更多投资者介入。多数发起境外并购的A股公司估值水平较高,如均胜电子的市盈率为60倍,通过定向增发可较好地解决资金问题。

海外并购多以现金支付,国内企业的出境并购潮也给了众多基金参与的机会。如昆仑万维等收购Opera就获得了投资基金Golden Brick和Yonglian的资金支持。

瞄准高科技行业

统计发现,以纺织服装、家用电器等为代表的耐用消费品以及零售业、工业、能源等传统行业,最近几年的出境并购数量较少,如能源行业自2012年以后出境并购金额呈现出逐步下降走势。

有分析师指出,目前国家处于经济转型时期,传统行业相对过剩,但对新技术革命有所期待,信息技术、汽车零配件、医疗保健等行业成为国内资本出境并购的主要方向。

据统计,最近3年来,信息技术行业的出境并购案例保持高位,且案例数和并购金额逐年增加,2013年至2015的并购数量分别为20起、54起和60起,并购金额分别为36.88亿元、584.08亿元以及422.33亿元。今年1月以来,信息技术领域的境外并购已有5起。其中并购金额最大的当属昆仑万维和360斥资12亿美元收购著名浏览器厂商Opera。

医疗保健行业也是出境并购的热点。交大立昂1月份公告称,公司及境外全资公司昂立国际投资拟综合运用二级市场购买、协议转让等方式陆续购买泰凌医药不超过29.99%股权。

王志伟指出,中国资本的海外投资并购有从自然资源、传统行业向高科技行业转移的趋势,体现出科技创新的重要性已日益成为人们的共识。信息技术、医药健康等新兴产业不仅自身具有高成长性,而且正在改造、颠覆很多传统行业,这些因素使得新兴领域成为海外投资的热点。当然,机会的另一面就是风险。对新兴领域的投资更需要对技术、行业、市场的发展趋势有良好的判断。某种意义上,相对于传统的海外投资,可以把这种对新兴行业的投资称为“中国海外投资2.0模式”。

防范商誉风险

中国收购大军出动,境外并购标的估值也出现了不小的溢价。如KSS净资产账面价值为6188万美元,均胜电子给出的价格增值率约为1,388%;TS道恩的汽车信息板块业的净资产账面价值为9,455万欧元,均胜电子给出的价格增值率约为94%。又如昆仑万维等对Opera的收购价也较公告日后者的收盘价溢价53%。

大幅溢价带来商誉减值的风险。根据相关规定,商誉不做摊销处理,需在每年年度终了进行减值测试。若标的资产未来经营状况不达预期,则本次交易形成的商誉将存在较高减值风险。商誉减值将直接减少上市公司的当期利润,提请投资者注意商誉减值风险。

普华永道分析师指出,并购扩张与内生成长是企业发展壮大的主要方式。现阶段国内公司通过海外收购来获得技术、品牌和市场,但整合是关键,如何吸收新技术并产生化学反应,是一道重要功课。

王志伟指出,海外投资的活跃和多样性是好事,是企业家和投资人战略前瞻性、自信心的体现。但面对这一新趋势要头脑清醒,要保持独立判断,不跟风,不做“傻钱”。对企业投资人来说,在投资前就要设计完整的投后整合计划,充分考虑整合的难度。赢得投资固然令人兴奋,但完成整合才是成功的关键。需要寻找适合自己的目标,有些企业在当地由于种种原因貌似传统,但可能在中国具有很好的市场前景或产业链配合度,非常适合作为收购对象。同时,还要注意经济周期、行业周期的影响。除了商业方面的考量,也要充分了解、理解当地的法律、政策、文化方面对交易执行和收购后整合的影响。

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