维生素价格上涨有望延续

中国证券报记者获悉,自2015年底B1、B2和B5等B族维生素提价以来,VA和VD3近期也陆续提价,涨幅显著。春节后将进入维生素的采购期,相关品种有望持续提价。由于维生素产能供应相对集中且需求刚性,加之供给侧改革且环保监管趋严双重因素利导,涨价趋势有望延续。

VA涨幅或超预期

本轮VA上涨的导火线是帝斯曼(DSM)于2015年12月停产检修,在此背景下,2016年1月20日,国内VA龙头新和成领先上调VA报价,价格由不到100元/kg上涨至180元/kg,涨幅达80%。多家券商研究报告认为本轮上涨,存在超预期的可能性,价格有望触摸到200元/kg,甚至超过这一区间。

目前全球VA供需基本平衡。由于VA的技术壁垒很高,过去10年业内没有新的进入者,全球一年供给和需求基本都保持着3和3.5万吨,处于平衡状态,预计2016年上半年供给端大幅增产的可能性较低。

VA行业属于寡头垄断,业内竞争格局较好。目前仅有BASF、DSM、新和成、安迪苏、浙江医药、金达威六家企业生产,DSM及新和成两家占据了行业40%-50%的份额,对价格具有相当的话语权。

由于近年来VA价格接连处于下降通道,下游和经销商的库存均很低。本次新和成主动提价后,成交价很快跟上,BASF也随之提价,说明业内各个环节的利益相关者,如渠道、下游饲料商、竞争对手均有涨价的意愿。

随着库存储备周期的到来,有望为VA带来一波超预期的上涨态势,成交价格有望站上200元/kg,如果新增产能投放进一步低于预期、落后产能退出等事件综合催化,本轮涨价的幅度和持续时间均有望超预期。

VD3或成下一匹黑马

除VA涨幅一马当先外,其余维生素小品种涨价也此起彼伏,包括VB1、VB2、VB5等,其主要催化剂和VA相似,皆为供给端的收缩,使价格提升到一个新的供需平衡点。总结这些涨价品种,其共同特点是行业较小、周期轮换较快、竞争格局较好、生产企业基本以国内(易于形成价格联盟)为主。纵观行业全局来看,VD3满足以上条件,并且价格尚处于底部。

VD3主要用于饲料添加剂,需求与养殖业景气度相关。养殖和饲料业经历过去几年的低点后有望景气回升。VD3在饲料成本中仅占千分之一,下游敏感度低。VD3的生产门槛主要体现在上游NF级胆固醇和VD3油,并由此决定成本。花园生物是国内唯一具有NF级胆固醇和VD3油自行生产能力的厂商,成本最低。海盛制药、新和成、浙江医药可自产光化油,成本次之;金达威的产业链最短,成本最高。

VD3价格目前基本见底,历次涨幅高,弹性大。总体来看,VD3自身的进入和退出门槛较低,基本2-3年为一个周期,每次涨价幅度均颇为可观。2007年至今,VD3共经历四轮涨价周期,历次涨价催化剂均为供给侧发力。目前,VD3的价格已经下降到近年低点,价格基本见底,在50-60元/kg徘徊,除了花园生物外,全行业亏损,有望实现反转。历史上,历次价格涨幅可达150-420元/kg,弹性巨大。

核心厂家涨价意愿强烈

多位业内人士告诉中国证券报记者,虽然维生素市场规模增长缓慢,但维生素产品主要用于医药和饲料,产品具有不可替代性,为刚性需求,且维生素占主要产品的成本不到1%,对中游厂家影响有限。在刚性需求下,需求曲线比较陡峭,随着供给端收缩,价格上涨的空间和幅度可能比较大。

花园生物一位高管表示,当前主要维生素产品的厂家处于寡头竞争状态,前期产品低价导致厂家经营状况不佳。现在产品涨价能够大幅增加毛利,改善经营状,因此生产厂家提价意愿强烈。此外,因为进入壁垒相对较低,历史价格上涨周期均较为短暂,本次受环保整体趋严,部分厂家退出或限产影响,价格上涨动力强于过去,持续时间有可能较以前长。

“价格上涨将直接提升公司的毛利水平,进而进一步改善公司的净利水平。”上述高管认为,业绩弹性大的公司需要符合三个标准:首先是出货量较大,且供货稳定;其次是目前处于盈亏平衡点附近;第三是公司的固定费用支出较高,且比较稳定。这类型的公司随着价格提高,销售收入的增加将导致净利的数倍增加,业绩有大幅改善的预期。