钟正生：地方债进一步扩容亟需降准护航

本文作者为莫尼塔研究宏观研究主管、前华创证券首席宏观分析师

【莫尼塔研究：央行降准为哪般】今日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点。对此我们解读如下：

去年10月23日双降以来，在外汇占款流入不断减少、市场降准预期浓烈的情况下，央行迟迟不降准。我们此前曾指出央行不降准的逻辑（详见年度报告《经济寒凝大地，改革待发春华》）：

一是，迫于汇率的约束。降准作为流动性调节工具，其蕴含的货币宽松信号太过强烈，会加剧人民币贬值预期，而此前汇率是央行最关切的因素。

二是，利率市场化后期，央行要抓紧布局货币政策由数量型向价格型框架的转型。1月以来，央行可以说是各种形式和期限的流动性调节工具“齐上阵”，除了拟打造为利率走廊上限的SLF外，还通过多次的MLF操作勾勒出了3个月到1年的中期政策利率曲线。

三是，调整货币政策框架也有配合结构性改革之效。对银行来说，这种流动性调节方式的变化意味着，未来资金的松紧将面临更多的不确定性，在去产能、去杠杆的背景下，“央妈”开始变得更加名副其实。

延续上述逻辑，央行此番降准的原因也是非常明确的：

1、当前汇率阶段性企稳，央行货币政策的关切点开始转向经济下行压力。年初的天量信贷投放，就反映出货币政策在对抗经济下行方面依然有较强的诉求。

2、只要外汇占款流入持续减少的格局不变，基础货币缺口不断扩大的格局也就不会改变。无论是从与经济增速的匹配，还从是基础货币投放方式的变化来看，降准的空间都是非常充分的。

3、央行的“花样”放水，规模上可以比拟降准，期限上却逊于降准。虽然央行不断拉长流动性管理工具的期限，但与降准永久释放流动性相比期限依然偏短。随着地方债发行进一步扩容，通过降准优化银行的资金结构是极为必要的。