外贸逆袭只是开始 中国经济拐点已至有待观察

“出口主力二季度反击战，再下一城。”经济观察报首席经济学家、民生证券研究员执行院长管清友对于3月进出口数据的超预期反弹，给出的评价是：虽然出口能否如此高的增速还需要进一步观察，但在这个难得的经济反攻窗口期——出口的回升加上通胀、汇率以及经济出现向好的趋势，都在表明二季度经济将出现期待已久的真正复苏。

4月13日，海关总署公布的3月进出口数据终于迎来了9个月以来的首次增长。与此同时，进口降幅则在继2月份缩小之后，继续收窄。根据海关发布，按人民币计，3月中国进出口总值约1.91万亿元，同比增长8.6%，其中出口1.05万亿元，同比大增18.7%；进口8555亿元，同比下滑1.7%。

3月出口数据的大反弹，对于此前经历数月低谷的中国外贸，乃至等待更多回暖信号的中国经济来说，证明了两个事实，一是半年多来的宏观政策加码已经逐步显现效果，而出口的逆袭则预示着经济“三驾马车”中的外贸正在努力摆脱拉动经济乏力的状态。

持续性有待观察

管清友认为外贸回暖的原因有三个：一是因低基数效应，去年3月出口环比-14.4%；二是因全球贸易回暖明显，波罗的海指数三月环比上涨25%；三是因美欧制造业回暖，美国pmi3月回升至荣枯线之上（51.8，前值49.5），欧洲（3月pmi51.6，前值51.2），带动对中国商品需求。此外，前期一带一路大项目订单的陆续落地也有帮助。

华泰证券(601688,买入)分析师张晶表示，去年拖累进出口数据的两大因素是内需和价格，今年以来这两项都出现好转，这成为3月进出数据回升的重要力量。“从量来看，一季度原材料进口普遍上涨，铁矿石上涨了6.5%，原油的涨幅则达到了13.4%，这主要是上游企业主动不库存导致的，也从侧面印证了PMI反弹以及基建投资的带动效应。”张晶说。

申万宏源(000166,买入)研究所首席宏观分析师李慧勇也认为，内需好转和价格企稳共同推动进口增速降幅收窄。不过，对于后期出口能否维持如此快的增速，李慧勇与管清友的判断是一致的，他认为外需难言实质性改善。

“整体来看，今年一季度出口同比增速为-9.6%，仍处于2009年以来的最低点，外需前景不容乐观。此外，3月份贸易顺差继续收窄，对一季度GDP有所拖累。”李慧勇说。

兴业银行(601166,买入)首席经济学家鲁政委也表示，现在中国出口良好增长不具有可持续性，美国很可能下半年开始加息，美元又将走强，人民币兑一篮子货币也将升值，这会对中国出口造成影响；此外，此前加强外汇管制，在一定程度上对出口企业有影响。

李慧勇认为，未来有两个因素会影响进出口数据，一是全球经济复苏低于预期，IMF下调2016年增长至3.2%，仅比2015年高0.1个百分点。未来仍有可能继续下调。二是贸易保护主义抬头，针对中国的贸易争端增加，影响出口。李慧勇的建议是，仍要通过加大通关便利加大金融支持，同时加大减税力度来稳定出口。

经济拐点来临？

实际上，3月外贸数据的快速上升的原因和可持续性并不是分析师最关注的，他们讨论的重点是外贸回暖给当前的经济回暖会增加多少砝码。管清友将此形象地比喻为二季度经济反击战。

他表示，从宏观面来看，二季度经济、通胀和汇率三个核心变量都相对稳定，这是个难得的反攻窗口期。之所以说难得，是来自三个“巧合”：1、前期刺激政策遇上开工旺季，增长回暖；2、寒潮天气消退遇上大宗趋稳，通胀趋稳；3、内部经济企稳遇上外部加息推迟，汇率稳定。

管清友的判断十分明确，外贸反弹为二季度经济复苏再下一城，经济反击战已经开始。

光大证券(601788,买入)首席经济学家徐高也对经济复苏趋势持有相似的看法，“当前迎来的不仅仅是短期经济增长复苏的拐点，还是长期经济趋势下滑转向平稳的大拐点。”他说。

交通银行(601328,买入)首席经济学家连平也认为，中国经济的L型拐点已至。

在上述分析师眼中，二季度是经济复苏的关键时期，不仅要盯紧各项经济指标，宏观政策的调整和连续性也是二季度经济的另一个重要问题。比外贸数据早两天公布的3月CPI也显示，物价的上涨加上PPI中的出厂价格由负转正，都显着需求逐步好转，这对于已经持续加码半年之久的宏观政策来说，无意增加了几分调控空间。

仅就货币政策来看，2014年四季度以来，国内外经济金融环境复杂多变，面对结构调整过程中出现的经济下行和跨境资本流出压力，央行共进行6次降准和6次降息，并配以公开市场操作和结构性工具的使用，适时、及时、合理地选择政策工具，为稳增长、防风险、调结构提供了合理的金融支撑。

相对于3月猪肉和蔬菜价格上涨引起的对通胀的担忧，连平则明确表示，经济在刚刚出现回暖迹象之时，仍要对工业领域的通缩压力保存高度关注。“未来防通缩与控通胀应同时并举：一手应注意管理货币供应快速增长下消费领域的物价上涨和资产价格泡沫抬头，另一手仍应维持合理的流动性水平以促进工业领域通缩状况的持续改善。”他建议。

“货币政策应适时走向中性，以寻求稳增长、调结构与抑泡沫、降杠杆之间的平衡，防范市场短期可能出现的系统性突发风险以及抑制中长期金融风险隐患。”连平说。

银河证券首席经济学家潘向东也认为，首先货币政策需要适度宽松；其次，在改革方案推出时需要系统论证，特别是金融改革方案推出时，需要系统分析由此可能带来的金融风险。

李慧勇则将经济增速走势变化、经济政策调整以及资本市场走势变化三者放在一起进行观察。在他看来，经济悲观预期改善与资金面支撑减弱可能结束连续两年的牛市而进入调整期。

重阳投资总裁王庆认为，伴随着经济结构转型、低效资产逐步退出、金融系统杠杆不断出清，2016年点中国股市将呈现结构性牛市的格局。国泰君安(601211,买入)首席宏观分析师任泽平则在13日的报告中称，出口和发电量大幅上涨，经济回升将持续到三季度。他认为，股市的春季攻势已经开始。

2016年一季度经济的成绩单将在4月15日公布。管清友的预测是，一季度经济预计在6.7%左右，仍在继续下行，但从3月的数据来看，经济已经出现回暖迹象。

“上万亿PPP和1.2万亿专项建设基金的集中放款，地方政府缺钱的状况大为改观，此外随着发改委工程包的陆续批复，投资对经济的拉动作用加强；另一方面，二季度经济是传统的旺季，一是项目陆续开工，水泥价格已经连续三周上涨。二是半年财政力度继续加大，二季度财政支出的占比从过去的22%上升到25%左右。”管清友说。

外贸数据的逆袭，对于中国经济来说，这是对经济最实实在在的支撑；在分析师的眼里，他们看到的是二季度经济回升的动力，希望从中寻找到中国经济的诗和远方。