5月社会融资或反弹至万亿水平

4月新增贷款不及市场预期，尤其是企业中长期贷款和短期贷款均罕见负增长，让不少投资者担心5月的信贷投放。据多家机构预测，5月人民币新增信贷在经历了4月的大幅下降后，会呈现一定的反弹，社会融资规模也将回归万亿水平，货币政策没有转向被进一步证实。

央行此前发布的金融数据显示，4月M2同比增长12.8%，环比微降0.07%；M1同比增加22.9%，环比增加0.5%。当月人民币贷款增加5556亿元，同比少增1523亿元。4月新增社会融资规模7510亿，同比降至13.2%。

“信贷数据低于市场预期，需考虑政府债务置换影响。4月地方政府债券发行量为1.06万亿，存量净增1.02万亿，创历史新高。这些债务大部分用于融资平台的债务置换，其中仅定向债券就占44%。巨量债务置换导致的融资平台企业债务向政府债务的转化，会拉低4月非金融企业信贷的数据，因而不需要对企业信贷数据的不振太过悲观。”申万宏源(000166，买入)分析师胡翔点评分析说。

对于5月金融数据，申万宏源认为，过去两年5月信贷均高于4月，但地方债置换仍将挤占信贷，预计5月新增信贷7500亿元。5月地方债发行或低于4月，且M2基数较4月高，预计5月M2同比降至12.6%。信贷增加且企业债券发行或较4月有所恢复，预计5月新增社融11000亿元。

而华泰证券(601688，买入)通过调研后测算的数据更高些，5月新增信贷约8000-9000亿元，具体结构：大型商业银行约1800亿元，股份制商业银行约2700亿元，政策性银行及邮储约1500亿元，城商行及农村金融机构约2000-3000亿元。

“5月新增信贷主要为个人贷款的增多，而新增对公贷款则以票据融资为主，呈现短期化特征。”华泰证券分析师罗毅认为，存在明显的月末冲量，甚至存在有银行月末最后两天放款超过之前总额。5月信贷投放整体稳健，由于本月债券发行环比上月也并未回升，估测社融规模约为1-1.1万亿。

在一季度货币扩张后，4月M0、M2同比增速回落，5月可能会有所反弹，但业内认为，经济下行仍在正常范围之内，除非出现经济失速的情况，宏观政策将总体上保持稳定。在正常情况下，央行更多地会采取逆回购、MLF、SLO等常规手段维持适度的流动性。如果出现美国超预期加息的情况，也不排除央行降准甚至降息的可能。