李迅雷：经济难言见底 改革尤须发力

海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷认为,下半年固定资产投资继续下行,货币政策回归中性,经济难言何时见底,供给侧结构性改革的力度需要加大。

货币政策回归中性

李迅雷首先分析了目前的宏观经济环境。他表示,2016年整体呈现投资增速回落、消费持平、出口负增长的态势,预测今年GDP增速会从去年的6.9%下滑至6.6%,估计三季度为6.6%,四季度6.5%,下半年走L型有难度。中国经济由高增长转为中速的原因在于城市化放缓,中国城镇化进程已到后期,农民工不再增长。过去5年农民工进城数量大幅下降,2015年外出农民工数量为16884万人,只比上年增加63万人,增速为0.4%。

对于政策,李迅雷认为,货币对经济的刺激效果正在不断减弱,货币政策回归中性。财政政策更加积极,预计今年财政赤字率会达到4%。四大部门杠杆率快速增长倒逼金融监管政策趋向严厉,降低投资比重、提高消费比重才是供给侧结构性改革的大方向,改革推进的力度需要加大。无论是1998年的韩国、上世纪80年代初的美国,还是1998年的中国,从债务泥潭中走出来均是依靠改革,尤其是供给侧改革,提高经济增长效率。此前权威人士发言表明用宽松刺激需求,会推升杠杆、增加系统性风险,只有推动供给侧改革提高效率才是根本出路。

房价涨幅将趋缓

在分析宏观经济和政策之后,李迅雷阐述了其资产配置的主要思路。对于房地产市场,他表示,2013年以来居民房地产投资加杠杆明显,新增居民购房贷款占住宅消费额的比重逐年上升,从2011年的不足20%,增至2015年的34%,今年上半年已经达到54%,反映居民投资加杠杆,但总体杠杆率不算高。对比美国次贷危机时居民房地产贷款余额占住宅总市值之比达到55%,目前在40%左右,而中国还是10%左右。考虑到居民房产杠杆率较低,房价不会大跌。从历史数据看,房价涨幅与M2增速较为一致。今后房价涨幅将趋缓,原因也在于M2增速的回落。此外,房地产政策会收紧,房价最终还得取决于基本面,即人口因素和货币因素。

对于海外市场、外汇、大宗与贵金属,李迅雷表示,海外资产配置比例过低导致对人民币贬值的担忧。中国建设银行披露的数据显示,目前海外资产在居民总资产中占比只有1.6%,在剔除房地产后的金融资产中占比4.6%。而在人民币贬值背景下换美元还是换日元?年初至今,美元指数总体略有下行,主要原因是前期涨幅过大;同理,日元跌幅过大,故选择换美元未必是最好选择,日元或其他币种可能升值空间更大。货币超发导致贬值成为配置实物贵金属的逻辑。与此同时,金矿供给有限,到2033年全球黄金开采完毕。

对于国内股债市场,他认为,下半年债市信用风险仍待释放,以防风险为主,区间波段交易为辅。由于经济继续下行,上市公司整体盈利能否改善依然存疑,因此股市仍然以结构性机会为主。