货币供应方式新变化： 再贷款成基础货币“弹药库” 类信贷对M2影响增加

12月14-16日召开的中央经济工作会议指出,货币政策要适应货币供应方式新变化。21世纪经济报道记者根据往年公报梳理发现,这是中央经济工作会议首次提出这一表述。

“过去由于外汇大量流入,基础货币投放主要通过外汇占款扩张。2014年以后外汇占款下降,央行基础货币投放转向再贷款。”华融证券首席经济学家伍戈对21世纪经济报道记者表示,“通过外汇占款投放基础货币比较被动,但通过再贷款投放基础货币相对主动些。”

中国人民银行数据显示,截至11月末基础货币余额29.19万亿,相比去年末增加1.55万亿。广义货币M2余额153.04万亿,相比去年末增加13.81万亿,M2增长受类信贷影响增加。

“基础货币、广义货币层面的货币供给均发生变化,这也对央行流动性管理提出更高的要求。同时,也需要金融机构理解央行新创设的货币政策操作工具,做好流动性及资产负债管理。”东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示。

MLF成基础货币供给重要渠道

货币供给的源头在中央银行,央行通过向商业银行提供基础货币,构成商业银行进行资产扩张,进而创造广义货币M2的基础。

其中,基础货币变动主要来自四个方面:国外资产(主要为外汇占款)、对其他存款性公司债权(MLF、PSL等)、央票发行和政府存款。

根据历史数据梳理及计算,1984-2000年间,再贷款是中央银行吞吐基础货币最重要的渠道,占基础货币供应总量的70%-90%。2001-2013年间,由于外汇持续流入,外贸企业及居民结汇导致央行被动投放基础货币,外汇占款成为基础货币的主要贡献者。

2014年后,再贷款作为基础货币投放渠道的重要性上升。据央行资产负债表计算,2014年央行通过外汇占款投放了6411亿基础货币,再贷款投放了1.28万亿,再加上其他投放或回收渠道,全年共投放基础货币2.3万亿。

这一变化的宏观背景是外汇占款自2014年5月后持续下降。货币当局资产负债表显示,今年11月末,央行外汇占款为22.26万亿,相比2014年5月的最高点下降5.84万亿,相比2015年末下降2.6万亿。

“由于外汇占款下降,需要补充基础货币,因此央行通过各种形式的再贷款,主要是MLF、PSL、SLF投放。” 邵宇表示,“通过再贷款投放基础货币,数量和价格的主动权都掌握在央行手里。”

货币当局资产负债表显示,截至11月末,基础货币余额29.19万亿,相比去年末增加1.55万亿;对其他存款性公司债权(再贷款)余额为7.72万亿,相比去年末增加5.06万亿。再贷款成为投放基础货币的主要渠道,不仅抵减了外汇占款减少的基础货币,还使基础货币在今年保持稳步增长。

央行发布的《三季度货币政策执行报告》(下称“报告”)称,今年前三季度累计开展MLF操作32885亿元,期末余额为19063亿元,中期借贷便利MLF成为央行基础货币供给的重要渠道。

报告还称,中央银行流动性供给方式出现变化。具体而言,2015年上半年,主要通过降低法定存款准备金率供给流动性,2016年前三季度,则主要通过公开市场、中期借贷便利等货币政策操作供给流动性。

对于二者的区别,报告认为前者对基础货币没有扩张作用,而后者在提供流动性的同时也会增加基础货币。

“通过MLF来提供流动性也面临新的问题,稳定性不如降准,到期续作对银行间市场流动性影响较大。”伍戈表示。

“调节好货币闸门”

央行在报告中还表示,资产负债表是理解信用货币的创造与供给的基础。在复式记账下,商业银行的一系列资产扩张行为,如发放贷款、购买外汇、证券投资等,都会同时在其负债方派生出等额存款,由此增加全社会货币供给,即M2。

根据银监会的数据,2003年贷款余额在银行业总资产中的占比约61.4%,2016年10月则下降为49.5%。

“商业银行贷款以外的投资也会派生存款,如债券投资、非标投资等,这对广义货币M2也带来了影响。”邵宇表示。

今年1月,原央行调统司司长盛松成表示,2015年M2增长较快的一个原因是,金融机构债券投资和股权投资增加较多,导致派生存款增加。

他解释称,2015年全年金融机构债券投资同比多增3.38万亿元。此外,银行发放的类信贷(如信托收益权、信托计划和资产管理计划等)新增较多,也同样派生了存款,导致M2增加。

“最近几年情况发生很大变化,比如类信贷投放以前是没有的,货币乘数也发生变化。货币和经济增长、物价之间的相关性也不同了,所以不能用原来的方法来判断货币供应量是否合适。”盛松成提醒。

中央经济工作会议关于货币政策表述的全部内容是,要继续实施稳健的货币政策。货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,努力畅通货币政策传导渠道和机制,维护流动性基本稳定。

中信证券首席债券分析师明明认为,从“调节好货币闸门”等表述中可以看出,货币政策实质是中性偏紧的,如近期央行通过“锁短放长”的策略,悄然提高了向市场投放流动性的综合资金成本。

(编辑:马春园,邮箱macy@21jingji.com)