利率是看点 春攻需等待

央行2月3日上调逆回购利率及常备借贷便利(SLF)利率成为市场关注焦点。多家券商分析师表示,此举政策信号意义重大,利率已改变此前的下降态势维持底部震荡,这将是影响2月市场走势的核心因素。短期市场仍处整固期,未到进攻时刻。结构上,建议重点关注国企改革、农业供给侧改革、一带一路等主题的投资机会。

中银国际证券表示,2月3日央行上调逆回购利率及常备借贷便利(SLF)利率不是个例,1月24日已上调中期借贷便利(MLF)利率,而去年8月中旬至今,10年期国债利率已上行80个基点。再往回看,2016年初至同年8月,利率已改变此前的下降态势,维持底部震荡,利率将是影响今年2月市场走势的核心因素。利率在2016年初至今,从底部震荡到走入上升通道,背后的逻辑是经济周期筑底、回升及复苏的确认。一如在2015年底以来的判断,持续5年的长期去库存在2016年二季度结束,三季度开始补库存,且会持续半年左右。从周期角度看,经济回升持续两个季度已确认复苏态势,因此才有今年1月的利率调整。春节后的这次利率调整不是开始,也不是结束,对货币政策的担心将是影响短期市场走势的核心,近期通胀抬头可能会加剧这种担心。因此,短期来看,认为市场还没到乐观时候,投资者还需耐心等待。

安信证券表示,目前,投资者仍沉浸在A股年初的躁动模式中,然而躁动行情尚未兑现。投资者需从这个思维模式中走出来,正视当前的宏观背景。中央经济工作会议已明确2017年货币政策从宽松回归中性及金融去杠杆的导向。随着央行货币政策调控从数量型转向价格型,近期政策利率上调是货币政策谨慎取向的明确体现。至于时点选择、力度及影响大小是次要因素。

从宏观总需求看,PPP与财政赤字已在2016年支撑基建高增长,难以进一步加码充分替代地产投资下滑,美国总统特朗普正推行贸易保护主义,中国出口可能面临挑战。供给端,大宗商品库存明显上升,铝、煤炭和螺纹钢库存水平均已恢复至或超去年11月初水平,企业补库周期进入尾声。短期市场仍处整固期,未到进攻时刻。结构上,建议重点关注国企改革(短期重点关注上海)、农业供给侧改革、一带一路等主题的投资机会。

广发证券表示,从2014年到2016年,国内利率处于连续三年的下行周期,利率下行提升了股票估值,对推升A股市场在2014年至2015年上半年的大牛市行情功不可没。本次货币政策从“偏宽松”向“中性”的转变,意味着连续三年的利率下行周期确认结束——作为影响股市的三大因素之一(盈利、利率、风险偏好),利率已不再贡献积极力量。从另外两因素看,预计今年盈利周期也会见顶回落,且由于暂时没有看到市场化的改革转型动作加速,市场风险偏好也难以有效提升。综上来看,市场中期的“慢熊”格局很难被打破。

虽然维持中期“慢熊”的观点,但“慢熊”也意味着股市很难在短期内真正“跌透”,市场在中枢下移过程中仍会有震荡反弹的短期机会。而今年一季度就存在这样的“赚调控预期差”短期反弹窗口。首先,目前投资者担心加息周期启动,但根据分析,货币政策只是从“偏宽松”转向“中性”,一旦回归“中性”之后就很难进一步收紧,这说明目前市场对流动性预期过于悲观,未来可能会修正;其次,虽然央行最近才将公开市场操作利率上调10个基点,但其实从去年11月开始,代表市场利率的10年期国债收益率已持续上行70个基点,说明市场利率早已领先政策利率做出反应。对于一季度的短期市场趋势不用过度悲观。